9月份轿车产量同比下降令投资人担心，明年轿车企业业绩可能出现大幅下滑，从而导致轿车类企业的估值大幅下降

    10月13日，有研究机构发表了即时性追踪报告，报告中称，9月轿车月销量将出现近年来的首次同比下降，并认为这种状况可能持续到明年二季度。10月20日，媒体披露的9月份数据和长安汽车(资讯 行情 论坛)公布的三季度报表都证实了上述报告的 推测。

    无疑，同比的下降加重了投资人对轿车生产企业业绩大幅下滑的担心。以长安汽车为例，上半年每股净利润为 0.49元，第三季度为0.15元，如果未来一年即使不再下滑，按照第3季度的净利润水平，长安汽车全年的净利润将只有0.6元，假设以10倍市盈率定价，则目前的价格仍有下跌空间。无怪乎自9月24日以来，轿车类个股跌幅普遍居前，跌幅几乎都在15%以上，远高于大盘同期8%的跌幅。然而，在上周接受记者采访的大部分基金经理和研究员却认为，目前的销售下滑属于正常的波动，汽车行业基本面依然健康，中长期仍然看好。

    正确看待产销下降

    导致市场对汽车行业前景担忧的诱因，是近期汽车产销量环比下降及9月份出现同比下降。

    然而在行业研究员眼中，汽车行业仍然处在健康发展阶段，基本面并不像人们想像的那样恶化，也没有出现衰退。而汽车产销量的下跌则被人们过度渲染，没有把握其准确含义。

    “所谓汽车销量的下降只是环比或同比的下降，但就全年总量来说仍然是增长的。这意味着销售增长趋缓，而绝对数额仍然增加的事实”，国泰君安张欣认为，人们过度关注9月份全国轿车产量同比下降7.8％的数据，而忽视了1－9月轿车累计产量同比21％的增长。

    这种看法在研究机构中较为普遍。据富士经济日前对中国的汽车及其配件市场的调查显示，中国汽车业在2003年全年、2004年上半年产销大幅增长的基础上，2004年全年将继续增长，预计可达521万辆；2006年将达到691万辆。

    行业步入适度增长

    如何看待目前的数据下滑？新疆证券陈光明认为，“中国汽车行业正在从高速增长阶段进入减速增长阶段，以后可能保持与GDP同步增长”，这种观点进而认为，目前汽车业进入一个增速趋缓的过程。经过2005年的调整之后，2006年、2007年会出现稳定增长。

    在张欣看来，当前增长趋缓的阶段是一定时期高增长之后的必然阶段。“国内的汽车业经历了两次高速增长：1993年增速接近50％，2002年接近40％。这种高速增长不可能持久，行业的长期高额利润也是不正常的，市场目前正在回到适度增长阶段”。

    总体而言，“短期中性、长期推荐”的投资评级在券商研究员里相当一致。在他们看来，行业低迷的说法只是相对前几年的火爆而言。

    不过，虽然行业整体中长期继续向好，各个子行业面临的情况却大有不同，总体而言，研究员们普遍认为，在利润率不断回归的过程中，各公司的市场竞争力和未来增长能力成为能否保持利润水平的关键。行业内的机会在于那些能够抓紧时机做大做强的企业和呈现快速增长的公司。

    油价飙升影响有限

    近一段时间，国际原油价格持续飙升，上周一已经超过55美元/桶的价格。而国内燃油价格也不断上调，今年以来，发改委已三次上调油品价格，汽、柴油零售价格相应上扬，燃油价格累计涨幅13％－15％，创下4 年新高。油价的持续上涨被人们看做影响汽车销量的一个重要因素。

    光大证券赵雪桂最近撰写报告分析了油价上涨对汽车产业的影响。报告分析，世界汽车业有史以来的两次衰退，主导因素都是石油危机。报告以两次石油危机时美国汽车产量的变化说明了这种影响。基于美国1973.10—2004.6 间的数据显示，汽车产量与原油价格的负相关系数为-0.42。另外，报告基于美国1977.1—2004.8的数据，得出汽车产量与其消费者信心指数的相关系数为0.58。

    即使油价和汽车销量之间存在一定程度的相关性，仍有相当多的研究员认为这种影响不足为惧。

    “石油价格的持续上涨将导致汽油价格的相应上涨，进而导致汽车使用费用的上涨，从而形成对轿车消费的制约。但是油价的上涨所形成的负面影响是短期的。”申银万国冯海华认为，能源价格上涨是总体趋势，虽然这对汽车业的发展确有影响，不过历史上并未因为油价的上涨而对汽车消费形成长期的制约。

    另外，研究员们普遍认为，目前的高油价是由于政治因素、墨西哥飓风等短期因素造成的非正常价位，预计明年可能回落到40美元/桶的价位。

    明年行业有望好转

    目前汽车市场出现的市场需求下降——降价——持币待购——需求下降的恶性循环，在中信证券(资讯 行情 论坛)李春波看来，根本的原因还在于排产计划与市场实际需求之间的差距导致供销失衡。这种失衡使得生产厂商不断竞争性降价，由此强化了价格快速下降预期，进而增强消费者持币待购的心理，再进一步导致需求的下降，价格的下降。

    据8月13日中国汽车工业协会公布的数据，今年前7个月我国汽车工业产销均保持超过20%的增长速度，但汽车库存，特别是轿车库存明显增加。1至7月我国汽车产销量分别为303.05万辆和289.79万辆，同比分别增长23.54%和20.57%，但是销量低于产量增幅近3个百分点，新增工业库存13.26万辆。其中新增轿车库存11.34万辆，新增客车库存2.53万辆。只有载货汽车销量大于产量0.62万辆，消化了部分上年库存。按照中国汽车工业协会的解释，以上数据仅指企业的库存，如果加上经销商压库车辆，全国前7个月轿车库存量在40万辆以上。

    研究员分析认为，汽车行业近半年来的市场状况，主要是乐观预期导致的产能扩张，与多种因素共同作用下及相对疲弱的市场需求，两方面矛盾造成的。供给方面，由于2002年、2003年汽车市场的繁荣，各汽车厂商扩大了生产能力，2003年产量突破10万辆的厂商从上一年的4家增加到了7家。不过，研究员们认为，目前的市况会使各家公司调整排产计划，明年将有所缓解。

    需求方面，除受油价影响外，宏观调控、信贷紧缩、进口配额取消和关税的下降也被认为是重要的影响因素，研究员们认为，随着宏观调控的放松、新的贷款额度的使用、配额取消和关税下降的落实，这些制约目前需求的因素将不再存在，压后的需求将在明年逐渐开始释放。明年将是汽车业的恢复期。

    个股依然分化

    虽然不同券商的研究员对汽车板块个股的评级不同，甚至对于行业龙头股，如上海汽车(资讯 行情 论坛)、长安汽车也存在“增持”、“买入”甚至是“中性”的差异，但是相对其他个股，研究员对龙头股投资评级的这种差异，主要是因评级时对大盘走势强弱的判断不同而造成的。总体而言，券商研究员和基金经理们在对行业“短期中性、长期看好”的判断基础上，仍然看好行业中的龙头企业。

    基金金盛基金王雄辉参照了境外机构的有关分析，认为国内汽车行业的供给很有可能被高估了，实际产能扩张可能不如数据显示的那么多，并且即便有新增产能也不一定满负荷运转。而需求方面受短期因素影响，只是暂时压后。预计明年上半年行业会出现好转，在行业不断洗牌的过程中，拥有核心竞争力的公司会脱颖而出。在操作上，他认为由于有考核时间的限制，机构对汽车这类周期性行业，在没有高速增长预期的时候可能选择卖出。不过，从市净率来看，目前如上海汽车市净率仅2倍左右，即便下跌也不会有太大空间。

    “在经历了明后年的洗牌后，汽车产业仍可迎来持续稳定发展”，基金景业经理徐彬对行业的中长期发展同样看好。他认为，这一段时期汽车板块龙头股也出现下跌，主要是大盘对投资者信心造成的打击，使得投资者趋于谨慎。目前主跌浪已经过去，已经出现了一些试探性的买盘，但可能要经过一个较长的时期，才会进入战略性买入阶段。