经国务院批准，中国保监会联合中国证监会24日正式发布了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》。按照规定，保险机构投资者投资股票的比例，可控制在本公司上年末总资产规模的5％之内。我们认为对于保险资金入市的理好性质仍应客观分析，该项利好的政策意义大于实际效果。

    保险资金入市可以理解成政府贯彻落实《国务院关于推进资本市场 改革开放和稳定发展的若干意见》迈出了重要一步，进一步表明了国家对大力发展资本市场的支持，也显示了保险公司等机构投资者对我国资本市场发展的信心，这将对促进资本市场健康发展起到重要作用。今年2月份颁布的《意见》把发展资本市场列为战略任务，给市场带来极大鼓舞。但由于政策落实等原因，许多市场人士对相关政策的落实从等待逐渐转变成观望，市场也相应呈现出一些负面效应。不过，自9月份以来，落实《意见》的步伐明显加快。继人民银行和证监会近日出台规定鼓励券商融资之后，如今允许保险资金入市可视为落实《意见》的又一具有实质性的重要举措。

    5%投资限制下的保险资金入市规模相对有限。保险资金作为机构投资者入市，拓宽了股市的资金渠道。按照规定，保险机构投资者投资股票的比例，可控制在本公司上年末总资产规模的5％之内。到2004年8月末，保险资金运用余额已达10012亿元。业内人士估计，按照投资股票比例最高5％的限制，保险资金投入股市的规模将在500亿元至600亿元之间。而且可以预期保险公司500－600亿的资金也会在基金、债券、股票之间进行配置，并不会完全地进入市场。2004年以来政府大力发展机构投资者，拓宽入市资金规模方面工作成果也是卓著的，而2004年1－8月份以累计发行的开放式基金规模已经达到1509亿份，如果再加上QFII的入市规模，但是，我们看到却是市场估值水平的持续下降，并没有出现以往所预期的改善资金供求关系后的市场上升行情。可以认为500－600亿的入市规模和目前市场12000亿市场规模相比，并不会产生实质的推动作用。

    我们认为如果利好政策的性质仍然集中的改善资金的供求关系，而没有真正从制度层面推动整个证券市场发展，仍然无法改变市场参与者的心理预期。虽然，国九条中谈到了鼓励合规资金入市问题，最近国务院又成立了"发展鼓励合规资金入市专题工作小组"，被市场认为特大利好。但是我们认为，目前市场环境已经发生变化，理性投资成为主导力量，如果政府无视企业投资价值提升以及投资者利益的保护，而只是单纯改变资金供求关系，其政策效应必将趋于弱化。从股市发展来看，单纯基金规模的增长、QFII的引入并没有带来股市估值水平的上升，反而推动理性化投资，带来整体估值水平的下降。

    将导致市场内部股价结构调整的加剧。如果QFII一样，对于市场投资理念的影响远大于对于市场资金补偿。QFII到目前所带来到市场资金规模只有300亿多亿，但是却市场投资理念带来了巨大的冲击，导致市场上大量存在的概念炒作类题材的股票的难以为继。同样保险资金也有着明确的投资限制，其规定了ST等七类股票不得投资，暂行办法称,保险机构投资者应当具备长期投资和价值投资的理念,优化资产配置,分散投资风险。保险机构投资者确定可投资的股票范围,应当考虑上市公司的治理结构、收益能力、信息透明度、股票流动性等各项指标。保险机构投资者应当在投资前确定股票投资业绩衡量基准,并以绩优、蓝筹及流动性强的股票所确定的指数为该基准的参考。对于被交易所实行"特别处理"、"警示存在终止上市风险的特别处理"或者已终止上市的；其价格在过去12个月中涨幅超过100%的；存在被人为操纵嫌疑的；其上市公司最近1年度内财务报表被会计师事务所出具拒绝表示意见或者保留意见的；其上市公司已披露业绩大幅下滑、严重亏损或者未来将出现严重亏损的；其上市公司已披露正在接受监管部门调查或者最近1年内受到监管部门严重处罚的；中国保监会规定的其他类型等7种股票,保险机构投资者不得投资。可以预期这将导致市场内部股价结构调整的加剧。