200亿元现金回购中石化资本异动解析_滚动新闻_财经纵横

200亿元现金回购中石化资本异动解析

http://finance.sina.com.cn 2004年10月25日 12:40 经济观察报

当李斯力听到中国石油天然气股份有限公司(简称中石油，HK0857)正考虑从其母公司收购高达50亿美元的海外资产时，这位来自法国的化工工程师吃惊得叫喊起来，以至于惊扰了宁静的酒吧里的其他客人，这让他有点不太体面。他嘟囔到：“嘿，为什么？中国的公司每次都是这样，毫无征兆且接二连三。”

看来，这位来到中国已经五年的化工设备销售商还需要学习适应中

国公司的突发举动。一周内，中国最大的两家石油公司均传出各自公司历史上最大金额的收购行为。

10月15日，中国石油化工股份有限公司(中石化)发布公告称，其大股东中石化集团将斥资200亿人民币，向中国信达资产管理公司与国家开发银行购入后两家公司持有110亿股国家股。本报记者获悉，财政部已于9月2日批准了此次股份转让，而国务院国资委也对中石化集团受让目标股份予以了批准。目前中石化集团仅需向中国证监会申请豁免要约收购就可完成交易程序。

10月19日，中石油传出消息，将收购其母公司全部的境外资产，涉及金额高达50亿美元。重组完成后，未来的中石油海外战略将由中石油股份公司统一洽购和管理。这是中国上市公司历史上最大的一次注资行为。分析人士认为，此举还将对中国历史上形成的海外石油战略模式产生根本性影响。

中石化200亿元现金回购

据中石化一位不愿具名人的士透露：“中石化是在2004年10月14日接到公司股东国家开发银行(简称国开行)、中国信达资产管理公司(简称信达)及母公司中石化集团的正式通知。根据通知，信达将向中石化集团协议转让公司50亿股国家股(占中石化总股本的5.767%)，国开行将向中石化集团协议转让公司61.43亿股国家股(占中石化总股本的7.085%)。根据协议，前者转让总价款为90亿元，后者总价款为110.574亿元。”该人士还表示，中石化集团将以现金支付转让价款。

根据最近的半年报显示，此次股份回购之前，中石化集团作为第一大股东持有中石化477.42561亿股国家股，占中石化股份总数的55.06%；国开行作为第三大股东持有中石化约87亿股国家股，占股份总数的10.12%；信达公司作为第四大股东持有约87亿股国家股，占中国石化(资讯行情论坛)(600028)(相关,行情,个股论坛)股份总数的10.06%。此次股份回购完成后，中石化集团持有股份总数将上升到67.917%。

此次回购中，引起市场注意的一个问题是回购价格。上述回购股份形成于中石化上市前实施的债转股。根据中石化首次上市时的招股说明书，截至1999年12月31日中石化集团涉及总额为301.5亿元的未偿还债务，分别由国开行、建行、中行和工行等4家金融机构提供，数额各为136.5亿元、135.7亿元、20.2亿元、9.1亿元。随后，中石化集团与各银行或对口的资产管理公司(即信达、东方和华融　签订了债转股协议。当时的价格为中国石化成立时的每股净资产值1.43元转让。

根据此次转让股份和资金计算，此次中石化回购价格合每股1.8元。而根据中石化半年报，公司调整后的每股净资产是1.961元。由此，外界人士认为其中有低价转让之嫌。

对此，上述中石化人士解释道：“此次谈判价格并不是基于上半年的中期报告数据为基础。事实上，三方在去年年底就已经进行接触，当时每股净资产是1.85元。而且如此数目的现金回购，价格是需要谈判的。换句话说，这绝对不存在着国有资产流失这样的问题，因为是国有公司之间的交易。”

志在未来融资筹码

不过，在目前中国石油公司股票正被外界一致看好的情况下，两家公司为何急于出售仍然是一个疑问。

在10月20日上海的一次行业会议上，中石化集团上海石油分公司总经理张文标对本报记者表示：“信达是职责所在，作为一家资产管理公司，它的任务就是要盘活资产。现在资产已经升值，说明它已经完成它的历史使命了。至于国开行，可能确实不太愿意。”

国开行一位内部人士则表示：“尽管中石化的股份潜力不错，但对于开行来说，转让实业的股权是调整资产结构的必然。至于转让价格，可能并不是开行单方面能够决定的。并且开行还是要支持国有企业发展，特别是中石化这样对于国家来说也非常重要的能源企业。”

华夏证券研究所袁建军认为：“8%的资本充足率是对所有银行的要求。按照规定，实业投资并不完全属于核心资本和附属资本，在计算资本充足率时要从净资产里面减掉股权投资。所以，对于国开行来说，卖掉中石化的股权也算是‘减负’吧。”

尽管有上述解释，但在中石化的股东中，当初的东方资产管理公司却还占据着第五大股东之位，为何中石化没有回购这一部分股份？中石化的一位人士表示：“你怎么知道没有谈呢，或许是人家并不愿意。”

谈到中石化回购股份的目的，张文标认为这将使集团公司的控制权得到进一步加强，对增加决策力度也很有利。但有接近中石化的人士分析，中石化真正的目的是在适当的时机以最好的价格为未来的融资打开空间，属于未雨绸缪的举动。

回购之前，中石化集团仅仅持有中石化55.06%股份，为三家国有石油公司(中石油、中石化和中海油)中比例最低的。为保证51%绝对控股之外，中石化集团可以用来继续融资的空间因此受到局限，而不断的扩大股权控制则为此打开了空间。

对此，中石化人士表示：“可能会有这一方面的打算。但至少短期内，公司还没有考虑大规模融资。”

中石油整合海外资产

如果说中石化上述举动是为了公司未来发展需要，那么中石油收购海外资产意义则更加重大。据本报记者了解，中石油正在和母公司协商准备开始全面重组其海外资产，尽管目前具体的方案还没有敲定，但无论采取何种实施方式，按照已经透露的原则，中石油的行为均将改变目前的中国开拓海外石油战略的模式：即集团公司和股份公司同时开展收购海外资产业务，互相竞争，并且保持及不透明的状况。这标志着中国在探索能源来源方面的转变。

目前市场广为流传的方案是，中石油从其母公司收购多达50亿美元的海外资产，收购完成后，未来的大多数境外油气田收购将由上市公司承担。该消息2004年10月19日从香港市场传出。接近中石油的人士向本报记者表示，目前具体的安排还没有开始，股份公司将就此事和集团公司协商，中石油已聘请花旗集团作为同集团公司进行交易的顾问。

另一家国内石油公司的人士则向本报记者透露，上述的方案并不是惟一的。另一个可能方案是重组资产，然后由双方合资成立一家公司，共同经营海外资产，未来分拆独立上市。

但是，即使是第一个注资方案，未来也能够分拆上市，两者并不冲突。所以，前者可能会更为有效。

即使如此，中石油此次重组案实施的难度依然巨大。因为这些资产一直并不被投资者完全看好，其中确实存在一些前景并不乐观的油田，投资者担心集团公司会通过以高于市场的价格出售资产，从上市子公司套取资金。

分析人士表示，此次中石油收购的集团公司资产，主要是苏丹、哈萨克斯坦、委内瑞拉和秘鲁等地的油田，其中苏丹是最为重要的一个投资。目前最新的消息是，政府高层可能会在今年年底批准该计划的启动。

解决资金问题靠A股？

除此之外，收购资金也是一个重要的问题。

本报记者详细查看了目前中石油的现金储备和债务情况，中石油截至今年6月30拥有的现金及现金等价物为178亿元，应收账款达到了374亿元，但其短期债务达到了286.08亿，长期债务更是达到了400.49亿元，其中一年内需要偿还的有171亿元左右。

该公司去年的年报显示，截止到2003年12月31日，该公司的营运资本短缺为278亿。尽管中石油最近两年业绩非常突出，但其庞大的资本开支也一直高速增长。据德意志银行一份最新报告透露，中石油计划今年投资104亿美元开发新项目，投资总额超过了雪佛龙德士古等国际大型石油公司。

因此，如果没有一些特定的途径，中石油未来的资金将会面临紧张情形。这使得国内市场一直风传的中石油A股上市的事情变得更为真实。

证券分析师表示，中石油可能会通过内部资源、债券，加上在国内市场上市所获的资金，为收购提供资金。分析师表示，中石油计划中的国内上市规模达到400亿元人民币，预计将于明年上半年进行。

中国海外能源策略转变

全球大型石油公司几十年来早就熟知的一条道理：雄厚的资金并不能保证得到大量的新油田，甚至不能确保得到全球高质油田的一部分。但中国政府和其控制的石油公司显然将竭力打破这一定律，中石油成为了一个试点。

接受本报采访的数位石油公司内部人士一致认为，中石油此番举动的一个重要原因是为了消除目前存在的集团公司与股份公司在海外相互竞争的局面，这样的内耗分散了中国石油公司的实力，并且导致了管理成本的增加。

目前，中石油集团海外油气业务一直是通过其全资子公司中国石油天然气勘探开发公司和中石油股份公司经营。而随着未来中国石油公司在海外收购难度增加，中国石油公司的规模与力量都需要提高。若此次收购(重组)成功，中石油规模将迅速扩大，成为一家重要的国际石油集团，而股东的监督将让未来的收购更加符合市场规则。

当然，上述人士表示，这样的努力依旧需要解决众多棘手的问题。爱丁堡能源业顾问公司分析师瓦伦泰所说的：“中国石油企业志向远大，但尚未参与任何能够对中国原油需求产生深远影响的大型项目。”现在，中国政府正试图改变这样的局面。

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