|
高油价拉低市场估值水平
石化电力汽车交运等行业受影响最大但冷暖不同
本报讯 上周在汽车股遭到大面积沽空的同时，以华鲁恒升、四川美丰为代表的化肥板块却振荡走高。高油价背景下行业估值水平正进行着剧烈的调整。国泰君安证券研究所所长助理李质仙说，如果油价继续维持高位运行，估值调整将会更加激烈。
这并非危言耸听。从已发布的三季报业绩预告和三季报看，今年已涨了30％的国际原油价格已在影响许多上市公司的业绩。
石化行业冷暖不同
原油价格上涨在石化产业链中的传导过程漫长，在价格
传导不同阶段，对不同子行业盈利的影响表现出差异性。由于一个子行业的产品同时是另外一个子行业的原料，所以各子行业间的议价能力成为石化产业利润分配的决定因素
目前沪深两市共有120多家石化类上市公司，占两市上市公司总数的十分之一。原油价格上涨在石化产业链中的传导过程漫长，在价格传导不同阶段，对不同子行业盈利的影响表现出差异性。由于一个子行业的产品同时是另外一个子行业的原料，所以各子行业间的议价能力成为石化产业利润分配的决定因素。
原油价格上涨对石化产品价格影响的普遍规律表现为原料投入中石油及其加工品比重越大的产品，价格上涨幅度越大，如合成树脂、合成橡胶、有机化工品；替代作用较强的产品，价格上涨受到的制约则较强。
据新疆证券研究所石化行业研究员陈玉辉分析，中原油气、辽河油田、石油大明等三家原油开采类公司受原油储量、产能和原油品质限制，原油涨价当然利好，但预计增长幅度有限。辽河油田三季报称，油价上涨使公司三季度净利润由上半年的负增长变成正增长。
国内成品油定价机制普遍滞后于原油价格涨幅，原油价格上涨对单纯的原油加工企业利润增长不利，如石炼化预亏。
就综合石化而言，原油价格上涨推动下游合成树脂、合成橡胶、合成纤维、中间化学品等石化产品价格全面上涨，综合类石化企业炼油之外的业务比重较大，较大程度上受益于原油价格上涨。ST吉化预增400％－450％，岳阳兴长、中国石化预增50％以上，上海石化、扬子石化也将有大幅增长。
电力行业整体看淡
国际原油价格飙升，火电受到冲击最大。另一方面，由于成品油价格的上扬，带动煤炭运输成本的增加，抬高了煤炭的销售成本，导致各环节煤炭价格上涨，从而影响电力行业的整体效益。
煤价上涨，征收排污费，电力公司内部挖潜有限、外部并购不易，这是我们年初在缺电大背景下仍然看淡火电的三大理由。国际原油价格飙升，火电受到冲击最大，评级还应下调。
火电厂大部分是燃煤机组，其用油一般分为点火油和助燃油两类。2002年全国6000KW及以上电厂消耗燃油1089.12万吨，而供热用燃油量也达到153.75万吨。燃料油价格与原油价格正相关，油价上涨对火电厂的成本影响非同小可，不断攀升的油价更是侵蚀着燃油发电企业的利润。汕电力已发预警公告，深南电也得当心业绩下滑。
方正证券电力分析师袁海指出，雪上加霜的是，一方面，油价的上扬还直接或间接地拉动煤炭价格的上扬。有条件进行“油改煤”的发电企业，必然对燃油和煤炭的投入产出进行量价比较，进一步缩少电力企业对油品的消费，向可替代的煤炭消费转移，从而增加对煤炭市场的需求总量，推动煤炭价格上升。另一方面，由于成品油价格的上扬，带动煤炭运输成本的增加，抬高了煤炭的销售成本，导致各环节煤炭价格上涨，从而影响电力行业的整体效益。
神火股份、金牛能源、煤气化、西山煤电和开滦股份等5家煤炭公司预增。虽然预增的原因主要是由需求拉动，然而，油价持续上涨也给煤炭价格淡季不淡提供了支撑。方正证券煤炭行业分析师方世群预计，明年动力煤、炼焦煤可能还有20％的上涨空间。
汽车行业明显受伤
汽车产量与原油价格负相关，美国的历史经验或为中国提供借鉴。美国汽车史上的两次衰退，主导因素都是石油价格暴涨。高油价也将灼伤国内汽车工业。
长安汽车可以说是2003年最牛的股票了，汽车行业也成为市场最香的饽饽。许多研究报告从人均GDP测算到潜在的消费能力，将汽车行业比作当年的家电，甚至展望市场必将出现像过去四川长虹那样高增长的公司。然而，在行业产能激增、杀价风潮四起、关税保护日渐衰微的情况下，今年3月份之后，汽车股票一齐掉头向下。高油价对于汽车行业，无异于落井途中砸下的又一块石头。
光大证券研究所赵雪桂认为，高油价将灼伤国内汽车工业。她说，美国汽车史上的两次衰退，主导因素都是石油价格暴涨。1973年原油价格上涨近5倍，美国汽车产量1974年、1975年连续两年下滑，同比分别下降19％、9％。1979年原油价格上涨近2倍，美国汽车产量连续三年低迷，同比分别下降12％、30％、0.01％。汽车产量与原油价格负相关。美国的历史经验或为中国提供借鉴。
影响整个宏观经济
交通运输、港口、机场、高速公路等垄断性行业也不能幸免。高油价毕竟抑制经济活力，不可避免地会对包括上述行业在内的国民经济产生负面影响。从这个意义上讲，整个市场的估值可能被拉低。
据统计，截止到上周五，交通运输行业中，中远航运预计前三季度增长100％，中海发展增长50％以上，山航B比上年同期将有大幅增长；南方航空、海南航空、上海航空均以去年“非典”影响消除、国民经济持续向好为由预计第三季度将保持盈利。尽管如此，天一证券研究所高世梁认为，如果持续高油价，将极大增加海运、航空运输成本，四季度环比增幅可能下降。
港口、机场、高速公路等垄断性行业或能幸免？高油价毕竟抑制经济活力，不可避免地会对包括上述行业在内的国民经济产生负面影响。从这个意义上讲，整个市场的估值可能被拽低。中证
| 
