在东方龙基金的投资管理中，对市场未来行情的判断尤为重要。因为，如果一旦认定未来行情可能为牛市，基金资产配置必然需要大比例持有股票，而实际发展若为熊市，那么，可能的结果是股票重仓带来的巨大投资亏损。

    如果管理的基金处于牛市，可以极限加仓以获取最大的业绩增长；而在熊市时，又能转战至债券市场或货币市场，以最大限度地规避下跌风险，获取稳定的投 资收益，这无疑是目前中国基金经理最理想的投资状态。

    也就是说，一旦这样一个状态能够成立，即使实际上存在的是单边市场，基金依然能“进退自如、能攻能守”，而投资业绩也必胜人一筹。

    “变色龙”身世

    “这是在我的力主下设计推出的产品。”东方基金公司总经理王国斌向记者说。

    让王国斌如此自豪的产品，是今年6月刚刚成立的东方基金公司推出的第一只开放式基金——东方龙混合基金。

    根据介绍，该基金资产类别配置比例分别为：股票配置范围为0－95％，债券，0－95％，货币市场工具，5％－100％。

    在这样的资产类别配置比例下，东方龙基金可能成为一只纯股票型基金（股票配置高达95％），也可能成为一只债券基金（债券配置达到95％），甚至是一只货币市场基金（货币市场工具配置达到100％）。

    按照王国斌的设计，东方龙基金完全堪称一只“变色龙”。这也是《基金法》正式实施后获准开业的第一家基金管理公司推出的第一只完全依照《基金法》条款规定设计的开放式基金。

    生存土壤

    根据介绍，之所以设计了这样大开大阖的产品，东方基金公司是有过非常深入的实证研究的。

    “当前‘高增长、低利率’的环境是推出混合型基金的绝佳机会。”东方龙混合型基金拟任基金经理陈光明对记者说。

    他认为，改革开放以来，中国经济一直保持高速增长。这种高速增长为我国的证券市场尤其是股票市场的发展提供了巨大的机遇。

    2003年中国GDP增长率为9.1％，是1997年以来增长最快的年份，中国经济在经历自1997年以来的徘徊后进入新一轮增长周期。尽管年初以来某些行业投资过热，但政府已经及时采取了有效的宏观调控措施，相信宏观经济会实现软着陆，经济增长的势头不会改变。2003年中国人均GDP首次突破1000美元，借鉴国外成熟市场人均GDP和经济增长的关系，相信中国经济在今后相当长一段时期内都能够保持这种高速增长。

    但与此同时，我国的储蓄存款利率却在不断下降。考虑到2003年底以来的通货膨胀率，其实际情况就是我国已经进入了“负利率”时代。

    “借鉴国外成熟市场的经验，这种‘高增长、低利率’的环境正是股票投资梦寐以求的外部环境。因此，我们珍惜这种机会，推出了公司的第一只偏股型基金。”陈光明说。

    而东方龙基金即将面对的是这样一个市场。作为一个新兴市场，由于投资环境、投资主体结构、投资者素质等因素，导致中国证券市场相比国际成熟市场有效性明显不足。

    我国股市系统风险严重超标。有数据显示，从1999年到2004年上半年，沪深两市系统风险平均值分别为47.95％和41.37％，而这个数据在美国是26.8％、英国是34.5％、加拿大是20％、瑞士是23.9％。

    这一特点决定了中国股市存在“齐涨共跌”的现象。这种单边市场的状况使得基金投资管理面临“明知山有虎，还得偏向虎山行”的尴尬处境，投资业绩也因此忽高忽低，无法稳定。

    前期，部分基金业人士积极提出“要建立做空机制”的政策建议，实际上就是希望能通过开发金融衍生工具，完善市场投资产品来规避国内证券市场如此高比例的系统风险。

    但市场人士在多大程度上能左右政策的制定呢？东方基金采用了“曲线救国”的方式。在产品设计上，根据市场时机动态配置股票、债券和货币市场工具三类资产，以获取超额收益。

    争议

    在这样的大背景下，记者能充分感受到这第101只开放式基金的“绝对大胆”和“奋勇创新”。也难怪该产品一经推出，便引起了业界的巨大关注，争议自然也由此而生。

    “这种大开大阖的基金产品在设计上的确有很大的创新，但也更加考验基金管理人的投资管理能力。”华夏证券研究所高谦对记者说。

    在记者与其他研究人员的接触中，对东方龙基金产品创新的评价都很高，但也有研究员提出了质疑。

    “东方龙基金的设计在理论上可以在三类资产的灵活配置中规避风险，但我很怀疑实际操作的可能性。”

    他认为，东方基金公司因为认定中国股市系统风险大，进而采用了更为积极的市场策略，“力求通过动态的资产配置和积极的风格管理，在控制风险的同时使基金持有人获取更高的收益”的想法是值得肯定的。但正是因为有如此大的系统风险，东方龙基金有可能在对市场发展趋势的判断中，出现类似踏空行情的可能，从而导致严重的亏损。

    该人士进一步分析，在东方龙基金的投资管理中，对市场未来行情的判断尤为重要。因为，如果一旦认定未来行情可能为牛市，基金资产配置必然需要大比例持有股票，而实际发展若为熊市，那么，可能的结果是股票重仓带来的巨大投资亏损。反之亦然。

    “我们自己开发了一套独到的资产配置量化模型，通过模型的定量分析结果，可以比较科学的建立当前的基金资产配置比例。”东方龙混合基金另一位拟任基金经理宋炳山说。

    他进一步解释，在充分分析股票市场、债券市场和货币市场未来一年的基本走势和潜在风险的前提下，对重大政策变动进行预测，结合公司自主开发的“动态资产配置模型（DAAM）”的量化分析，在服从基金投资方针的基础上，确定本基金的年度投资策略，形成资产战略配置指导意见。

    根据记者了解，东方基金公司所开发的动态资产配置模型，是运用数量统计的方法，在深入分析了影响市场走势的经济、政策、心理等各种因素后，得到的动态配置基金资产的数量模型，是基金确定各类资产配置比例的重要决策依据。该模型分为资产战略配置和资产战术配置两个部分。

    同时，为配合DAAM的量化分析，东方基金公司还有另一套“多因素A股趋势预测模型”。该模型是基金管理人运用多变量线性回归模型作为分析工具，对多个与市场中短期趋势相关的市场、心理、资金供给等因素进行统计分析后得到的用以判断市场未来运行趋势的数量模型，是资产战术配置的核心。

    “从实际结果看，模型有很好的解释能力，模型的历史预测准确率达到73.59％，尤其是在判断市场的方向上，准确度很高，达到85％。”宋炳山说。

    然而，东方基金公司即使拥有众多的风险控制、投资管理等方面的量化分析模型，但这样的模型在现实的市场中可靠度有多大？或者说，在中国证券市场“政策市”的大环境下，这些模型的参考作用又有多大？

    显然，东方龙基金令人瞩目的产品创新的确为其未来创造优秀的业绩打下了良好的基础，但未来的市场考验的严峻性不是几个模型可以解决得了的。