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由上证报和新疆证券有限责任公司联合在新疆乌鲁木齐主办的2004年中国证券市场秋季高级研讨会吸引了全国数十家证券公司、保险公司资产管理负责人，证券研究所负责人、资深研究员，证券咨询公司总经理、首席分析师，基金经理、基金公司研发总监及其他金融机构代表。
与会专家就政策面以及宏观调控对股市的影响、大盘是反弹还是反转、如何进行金融
创新和寻找新的盈利模式等方面各抒己见，其中不乏精辟见解。本版摘录了其中的一部分，以飨读者。
国泰君安证券研究所所长 李迅雷：长期需谨慎 中短期可能向好
统计显示，从1994年到2004年这十年来(以1994年初为基数)，物价涨幅约为55%，GDP名义值增加了近290%，而股指只上涨了62%，股市表现远远落后于宏观经济增长。因此，从总体上看，过去这十年来股市长期投资意义确实不大。
未来沪深股市是否会摆脱过去10年的徘徊格局，走一条与以往不同的全新轨迹呢?个人认为可能性不大，原因有三：一是过去10年来影响股市的核心问题，如股权分置至今依然没有解决；二是尽管经过这几年的价值回归，但作为流通股的A股，其价格仍然偏高于其应有的价值三是虽然中国经济的重化工业化时代已经来临，但中国经济如同沪深股市，同样处于转轨之中。在所谓的国退民进过程中能否像日本和韩国一样涌现出一批诸如丰田、新日铁、大宇、浦项等出类拔萃的企业呢?日本和韩国在重化工业化的鼎盛时期，股市的年均涨幅分别为43%和100%，它体现了企业和经济的同步增长。而中国经济的增长模式不同于它们，企业成长过程中资本流失、盈利转移等侵犯股东利益的现象并不是上市公司特有的现象，而是转轨经济时期具有普遍性的现象。
以上是从长期的角度来看股市，认为存在诸多不确定性因素，不容乐观。但从中短期看，它应该具有新兴股市的类似特性，即波动性大。股市持续下跌不仅投资者难以承受，而且由于股市下跌导致的一系列负面结果和风险，直接或间接地影响到金融体系的安全，政府不会坐视不理，如德隆事件。因此，对某些影响较大的事件，出台政策进行干预是可以预期的。
由于目前我国股市规模和经济总量相比还比较小，因此从理论上讲，政策干预股市的有效性应该好于成熟市场。更进一步看，股市只是整个金融体系中的一个很小部分，而我们以银行信贷为主导的金融体系同样存在很大风险；只有扩大股市融资比例，才能部分转移信贷风险，又能保证商业银行股份制改革的顺利推进。因此，让股市恢复繁荣和发展，应该是管理层所期待的。
近期证监会推出了类别表决讨论稿，这应该是一个能够在一定程度上保护流通股股东利益的有力措施，这样的利好政策相比扩大机构投资者入市规模等政策来看，是一个更有长远影响的利好。如果类似的利好政策继续出台，那么中短期股市走势向好还是可能的。因此，从投资策略上看，我们应该把握新兴证券市场的特性，把选时作为一种阶段性的投资策略。所谓久涨必跌，久跌必涨，当股市跌了足够多的时间，政策干预是可以预期的，因为这种干预往往是内生的，甚至是倒逼的。而且，政策干预也是有效的。
申银万国证券研究所首席市场分析师 桂浩明：投资功能是证券市场的基础
习惯上人们谈到股市总会想到其融资功能、改制功能等，这当然没有错。但是，其实股市还有一个功能，即投资功能，它为投资者提供一个便捷、高效、可靠的投资场所。事实上也只有有了这样的功能，融资、改制才成为可能，否则没有投资人的参与，整个市场的基础也就不存在了。
中国股市创立十多年来融资功能得到了超常规发挥，而改制功能则相对发挥滞后，投资功能则可以说基本没有得到发挥。一个简单的事实是，每年上市公司分配给投资者的红利还不及当年股市交易费用高。也就是说，如果没有增量资本，股市本身无法维持简单再生产。而导致这一问题的发生，很大原因在于上市公司质量不高。不少研究机构都认为，现在一千多家上市公司中真正有投资价值的不过一百多家。正是大量上市公司在股市中融了资，却不能给投资者以最起码的回报，使得股市投资功能从一开始就无法体现，投资者利益得不到维护。
这种畸形状态在如今的市场条件下，已经无法再持续下去了。现在，大家都在谈落实国九条问题，国九条的一个重点就是保护投资者利益。只有股市投资功能得到发挥，投资者利益才能获得真正保护。因此，现在应该大力重视市场投资功能建设，并以此为中心来重塑市场形象，完成市场转型。
山东神光金融研究所所长 廖晓媛：股市出现私募基金雏形
当前沪深市场集合了7000多万投资者，流通市值已超万亿，而且随着经济持续高速发展，民间资本迅速积累起来。这些资金对股市机会同样虎视眈眈，寻找新的盈利模式。市场呼唤新庄家，那么，新庄家能出现吗?答案是肯定的。
当80%的股票市值不足10亿元时候，市场中的广大中小机构可能走向联合，与基金抗衡，形成市场中的另外一支力量，从而在一定程度上扭转市场方向。我们需要重视和好好研究这些新庄家。与1996-2000年期间的庄家不同，新庄家有这样一些鲜明特征：
首先，背景已经变得格外纯粹。他们不是券商，不是基金，而是纯粹的个人投资者的联合体；
其次，使用的是自有资金，并完全不涉及代客理财或银行资金。他们在前期多变的市场氛围中活了下来，并初步完成了资本的原始积累。因此，他们知道市场风险，知道自己的长处在于短线出击；
第三，资金并不多。绝大多数庄家联合体的资金是2000-5000万元，个别资金会超过1亿元，但上限一般不会超过5亿元；
第四，操作手法将不再是重仓驻足一只股票，而是集中在几只乃至十几只股票上，通过这种模式来降低非系统风险；
第五，不追求长期利润，而是通过积少成多的模式，在每一次战役中寻求2-5%的利润，并追求每一次操作的成功率；
第六，熟悉法律法规，对资金的调度和运用驾轻就熟，对买与卖的节奏控制游刃有余；
第七，也有相对紧密的组织，是未来私募基金的雏形。如果说早期私募基金带有更多的庄家炒作意味，那么，这批新资金就完全是以组合模式出击的新型投资家群体。他们类似于境外对冲基金模式，为民间资本提供有价值的探索，最终向成熟的私募基金转化。
这批资金已经有了他们自己的代表--活跃于银河证券宁波解放南路营业部、银河证券宁波和义路营业部、国信证券深圳红岭中路营业部、东吴证券苏州西北街营业部的资金。如果说，最早出现的银河证券宁波解放南路营业部(即涨停板敢死队)还没有引起人们足够重视的话，那么，后来出现的深圳红岭中路和苏州西北街营业部就应该给我们以启发了：中国证券市场的民间资本正从松散走向联合，从跟风走向主动出击，他们开始引导甚至左右市场。
金晓斌博士：券业创新应着眼于服务
目前券商业务创新是最热门的话题，创新已成为证券行业的共识。那么，券商应怎么面对创新呢?我以为证券公司的创新除了需要政策法规和市场体系结构支持外，从微观上说关键是券商经营理念的根本转变和专业服务能力的有效提高。
多年来，证券公司的经营环境是处在封闭的市场、垄断的行业和高额佣金的有利条件下，证券公司虽然是金融服务企业，但却谈不上对客户的理财增值服务，而是靠着垄断特许的交易通道，集中资金做庄、跟庄等粗放式的经营模式就可以获得高额利润。虽然现在的经营环境发生了根本性变革，但由于思维模式的惯性，虽然口头上讲创新，实际上还是没有跳出原来的思路，总是幻想着来一波大行情，什么问题都解决了，认为新的业务既难学又来得慢，怕做艰苦细致的服务工作，这种想法是非常错误的。因为证券行业本身就是服务行业，我们必须按照市场化、国际化的思维模式，回归我们的服务本位，提高员工专业综合理财能力和营销能力。在这方面，保险公司和银行已经走在了我们的前面。
所以，券商只有丢掉幻想，脱胎换骨地转变理念，按照客户需求，通过诚信、专业的服务品牌，扎实细致地满足客户的理财需求，提供增值服务，我们的创新才有方向。这是一个痛苦的转变，但经过这个转变，证券公司将逐步走上一个健康的发展轨道。所以，证券公司的创新关键是经营理念、盈利模式的根本转变和员工专业综合理财能力的提高。
东北证券金融与产业研究所总经理 郭来生：政策制定要按市场规律
目前证券市场正在发生的一些现象预示着证券市场的量变过程已积累到了一定程度，需要有根本性的改革与创新来解决这些问题，如股权分置问题、发行制度中的不平等问题等。但由于这些问题是长时间累积形成的，要解决决非短期可为，这不像一些上市公司业绩变化那么容易。因此，投资者需要有耐心，市场也不可能在第四季度因为某项政策的出台就发生天翻地覆的变化。
目前的关键是政府应对市场中的诸多矛盾加以梳理，按市场规律的内在要求进行制度安排，而不是头疼医头、脚疼医脚，给市场一个较为明确预期。对投资者来讲，练好内功、深刻把握市场发展规律才是根本。
万国股市测评咨询有限公司董事长 张长虹：目前问题是市场化结果
我认为中国证券市场市场化程度的加深和市场化方向的不可逆转是处于绝对高估和结构性高估的沪深市场处于全面下调的最重要因素。沪深证券市场从建立的第一天起就不是一个真正市场化的市场，基本标志是新股发行数量和价格的非市场化控制以及流通股和非流通股的双轨制。管理层一头挑着投资者盈利的愿望和亏损的恐惧，一头挑着融资者的巨大需求冲动和利益冲动。随着股指长期冲高，投资者和融资者之间的冲突越加激烈，证券市场矛盾全面深化，资金推动下形成的高股价高换手已难以维持。
从2001年起市场向市场化回归，向投资价值回归过程就已经开始了，目前仍然在进行中，其主要作用力来自：1、市场规模增大后调控难度加大；2、融资需求增大促进供应加大；3、机构投资者增加改变选股方式；4、与国际接轨比价效应显现；5、社会游资减少，投机力量降低；6、外围机会增加，资金外撤。这些因素正在持续地发挥对市场尤其是对结构性高估的中小盘股票、市盈率高的股票和盈利能力低的股票构成长期压力。
如果说市场化趋势已无法逆转，那么在这个过程中进一步进行政策性选择将对市场走势产生决定性影响。而政策无外乎有三种选择：1、直接市场化，即放开新股发行进而放开非流通股流通。虽然看起来效率高，但会造成股市强烈下跌，容易引起市场强烈动荡。2、按现在这种模式继续进行，这是一个较长的回归过程，并通过新股补偿和换手来一定程度分散风险。但由于新股发行价格没有真正压低，再融资事实上处于市价发行，使得补偿非常不充分。在这个市场化过程中相当部分个股下跌空间仍然巨大，而且周期很长、效率较低，但这种做法决策成本低。3、利用非流通股和流通股之间的价格差异，以资产换流通方式提升非流通股的流动性，从而使A股股东获得送股从而有效地降低A股股东的持股风险。考虑到决策部门的多元化，决策协商时间长，而且随着决策时间的拖长，市场事实上已在按第二种方式迈向市场化目标。
由于以上对市场化道路所出现的可能的选择的分析以及市场化的必然性，其投资策略必须要有充分准备：1、合理调整持币持股结构。2、持有未来主流资金、有持续补充能力资金，如开放式基金等选择的股票。3、放弃对小盘股、重组股、重组科技股的暴利迷恋，放弃对做庄及庄股迷恋，放弃对历史形成的支撑点的简单迷信。从企业成长、比价关系、资金性质、政策等方面来选择股票和投资时机，从投机向投资过渡。
沪深证券市场的市场化过程是不可逆的，但又是曲折复杂的，但我们有充分的理由相信，经过痛苦洗礼的中国证券市场在恢复投资价值、恢复资产配置功能、恢复强大的资源整合功能后一定会迎来前所未有的大发展。转变观念、提升素质、理性选股、保存实力，就一定能在未来行情中发现充足的机会。
新疆证券研究所 陈玉辉：中长期原油价格必将回归
2004年以来，国际原油价格屡创新高，但原油所具有的战略意义并不排除其作为普通商品而遵从生产流通的一般规律，油价退潮期终将来临。首先，价值规律将引导石油价格回落。1986-2000年，国际原油价格(WTI)基本在15-25美元/桶区间运行，说明石油产业资本在这一价格区域已经能够获得不菲的垄断利润。由于近期油价高涨并不是建立在成本抬高基础之上，所以不论中长期原油储采比和供给形势是否发生了本质变化，生产商利润最大化动机将推动原油价格向价值区域回归。其次，全球石油需求增长减缓不支持高油价。由于主要发达国家逐步进入后工业社会和替代能源的广泛使用，国际原油需求年均增长率由20世纪60年代的8.6%大幅下降为70年代的2.6%，80年代则仅为0.16%，1991-2003年平均也仅为1.1%。第三，较长时间的高油价使对替代能源的研究和生产投资开始大量增加，最终使原油价格回到合理水平。百万吨级的煤炭直接液化装置的成品油生产成本为25-30美元/桶，国内已有两套大型装置开工建设；受煤炭工艺路线产能大量扩张制约，氮肥、聚氯乙烯、甲醇等化工品价格已经难以跟随原油价格继续上涨。预计短期(2004年)内油价走势受政治、军事及气候等偶然因素影响，不排除继续走高的可能性。中期(2005、2006年)原油价格将受国际经济复苏支持而维持30美元/桶左右的相对高位。长期(2007年以后)原油价格将受价值规律作用而向20-25美元/桶的合理价格回归。但在供需相对平衡和不确定因素较多情况下，回落速度可能比较缓慢，类似于上世纪80年代初期第二次世界石油危机后的情形。
天同证券创新业务总部 李剑君：整合资源打造核心竞争力
证券市场的结构性调整和证券业经营环境的突变使券商已经进入了战国时代。核心竞争力的培育和新盈利模式的建设是券商在制度变迁中的必然选择，也是券商在这次制度变迁中抓住历史机遇、培育核心竞争力、提升市场形象的有效途径，甚至是券商在即将到来的行业重组洗牌中能否占得先机的重要条件。
市场的必然洗牌和券商的主动成长都要求券商认真思索自己的生存之道。笔者认为，大资产管理业务是一种更适合成长的经营模式，原因有：1、资产管理业务是最容易与客户建立亲密合作的业务途径。
2、以金融产品为媒介能够最大限度地扩展公司客户外延。
3、大资产管理业务是实现新资产管理和经纪业务一体化的现实选择。
证券公司的资产管理业务包含三个基本要素：客户关系、金融产品和投资业绩。构筑新型资产管理模式必须从基本要素的整合、开发入手，在借鉴国际经验的同时充分考虑我国目前的市场环境和本公司的实际状况，并与公司整体发展战略相结合，树立规范运作、理性投资的理念，建立以客户为中心的产品开发和投资运作体系，回归金融服务商的本源角色是至关重要的。
金通证券研究所副所长 石正华：后市需两个稳定措施配套
四季度市场有可能会随着支持股市发展的具体政策性措施的推出呈现出震荡盘升走势。但要长期持续走好，尚有两个稳定措施来配套。
一是建立利于上市公司经营及股价持续稳定增长的机制。除了在宏观层面全面落实国九条的制度化措施外，在微观的公司层面再建立一套利于提升公司业绩长期稳定增长的、对公司高管考核与股价等因素相结合的指标体系及其配套措施也非常重要。此次保护社会公众股东权益的若干意见中没有相应的处罚措施，不能不说是一大遗憾。只有通过制约措施来降低那些不以创造财富而以转移财富为己任的资本运作高手的收益，使他们深刻认识到他们必须以公司业绩提升为已任，公司业绩上不去，流通股价走势长期低迷，他们也将受损。
二是政策上的稳定预期。今年市场低迷的症结所在与政策不明确有非常大的关系。市场是否有活力、投资人是否愿意参与，关键在于制度的确定性，或者说是市场的公正性。投资者过去愿意积极参与，就在于各方面都默认了股权分置的现实。市场交易的是成长预期，任何有可能改变交易规则的讨论都会向市场注入预期的不确定性，从而伤害投资人的信心。当这种不确定性日益增多时，沉默的多数就会选择退出，市场也就为此缺乏生机和活力。因此国家应对有关政策有一个较为长远的规划，并使广大公众有所预期，给予广大投资者一个更加公正、透明的规则，并对重大信息的披露实行严格管理，这才是最主要的。
东吴证券研究所副所长 鞠学良：不应提倡估值水平国际化
近年来所讨论的国有股减持问题、全流通问题以及最近谈论股权分置问题其本质就是非流通股如何获得流通权问题，我认为这个权利一定要赎买。赎买的解决方案有很多，应该说多赢方案是有的。在技术上不存在问题，在经济层面也不是问题，难就难在政治层面上。
毫无疑问，国际化是今后我国证券市场发展的一个重要趋势。但在前几年，一个相近的词汇曾很活跃，即与国际接轨。有些人把与国际接轨等同为与国际市场市盈率比较，进而与某个具体的但不具有代表意义的市场市盈率进行比较，但很遗憾，上述每一步推理都不成立。
在国际化过程中，估值的国际化是很重要的内容，但这里有两层含义：一是估值方法的国际化，二是估值水平的国际化。我们现阶段应提倡的是估值方法的国际化，以国际化的视角来分析。中国证券市场是新兴的，其估值水平，尤其是市盈率水平不应简单地与某个不具有代表性的国际市场来直接比较。
国海证券投资总监 邓忠祥：中短期内没有必要全流通
有人认为股权割裂是制约证券市场发展的主要原因，我们认为这种观点是错误的，中短期内实行全流通既没有必要也不可能，长期来看可待股市完成其价值回归后再进行规划。
第一、几乎所有成熟市场都存在对特定股份的流通限制。目前我国证券市场发起人股的非全流通并不影响我国证券市场的正常运作，全流通并不是必需的和紧迫的。
第二、非流通股可以通过协议转让方式或产权市场拍卖方式实现股权转移。
第三、新股发行价格过高与非全流通之间没有必然联系，它只说明一级市场的发行定价机制存在问题。而二级市场股价高也与非全流通之间没有必然联系，这是由于股票供给不足造成的。
第四、全流通不能解决证券市场深层次问题。我国证券市场目前的问题不在于发起人股非流通，而在于上市公司治理结构不完善、中介机构信用缺失、经营不规范、监管效率不高、司法执法不力，从而导致证券市场成为圈钱游戏场，市场失去其资源配置功能。
第五、所谓全流通补偿方案因解决不了补偿给谁和如何补偿等问题而不具有可行性，缩股全流通也不具可行性只会导致混乱。而新发全流通将导致股市重心大幅下移，冲击现有市场。在目前中介机构诚信不足、上市公司素质混杂情况下，中短期内让发起人股快速流通是对公众投资者不负责的行为。
总之，从我国证券市场实际情况出发，为了证券市场健康稳定发展，目前全流通没有必要，尽管长期而言我们可以进行这方面的规划。
上海证券研发中心副总经理 郑伟刚：市场各方应共同营造多赢格局
作为投资者必须要用理性的思维参与投资，投资本源就是一种收益和风险的综合抉择。投资必须讲回报、讲风险，必须与市场无风险收益率进行比较，然后作出综合判断是否参与股票市场的投资；作为上市公司，一方面需要完善公司法人治理结构，按照现代企业制度要求，真正形成权力机构、决策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡机制，提高公司综合竞争能力。另一方面，需要把公司股票市价总值纳入经营者的考核指标，只有这样才能统一上市公司经营者、大股东和中小股东的利益；作为监管者，除了维持市场的正常秩序之外，更多地需要从中长期发展和活跃市场角度去考虑问题，逐步增强市场的吸引力；作为中介机构，要提高专业化服务水平。
只有这样，才能逐步营造多赢的市场格局，整个市场才能进入一个良性循环轨道。
中国银河证券高级经济学家 吴祖尧：对后市要乐观中保持一份谨慎
我认为9·14行情尚未结束，仍将在四季度得到延续，但是上涨空间也不宜太乐观。原因主要有以下几点：
首先，9·14行情之所以启动，很重要的一个原因在于市场对政策利好的预期。目前管理层已释放出了一些利好因素，但具体兑现的实质性利好并不多。因此，四季度政策面利好依然可以预期，由此将成为支持行情发展的最重要因素。
其次，如果自9月14日以来的行情属于中级反弹行情，其高度至少应可达到前期下跌的50%位置，即应达到1521点以上。
此外，9·14行情也引发人们对股市深层次问题的思考，即存在问题的中国资本市场是先治病还是先救人?在资本市场的转轨过程中政府应当承担什么责任?如何处理好发展资本市场与保护投资者权益关系?科学发展观在资本市场上应如何体现?如何提高在资本市场的执政能力?如何处理证券市场历史遗留问题，等等。因此，9·14行情完全有可能成为今后股市政策转变的契机。
但是也应看到，9·14行情是在沪指跌破1300点背景下爆发的，而落实国九条需要有一个过程，管理层不可能在短期内将众多利好都兑现。另外，宏观调控仍存在不确定性，股权分置问题不可能在短期内解决，上市公司运作不规范状况也很难立刻改善，新股也不可能一直停发，所有这些因素均会对行情深化产生制约作用，这也是我们对行情保持谨慎的原因所在。
方正证券研究所所长助理 吕小萍：非主流资金仍是近期市场主角
由于股权分置问题的存在，有观点认为证券市场的中长期健康良性发展是不可能的，但必须正视这样的市场环境可能仍将延续较长或很长的时间。那么，这是否意味着在全流通问题没有解决，以及无做空机制下，我们就可以无作为了呢?
市场的诸多问题需要在发展中解决，作为中国经济的重要一环，股市已经不可能停滞不前以待问题解决。如果说宏观决定长期，政策决定中期，资金决定短期，那么，沪深证券市场第四季度行情在资金充裕和政策期待中仍然有可作为的空间。
从现阶段来看，投资大盘蓝筹股的价值投资理念由于再融资问题受到了质疑，这给备受冷落的中小企业板块以及科技板块等带来了机会。这些冷门品种的活跃已经不能简单视为游资创造的一波短线反弹，这可能是非主流资金在争取市场话语权。非主流资金所带动的非主流行情已体现出了较强的生命力，这点已经在中小板上得到了充分体现。在对浙江地区中小板上市公司调研中，我们也发现了这些民企所特有的抗周期性等和国企截然不同的特征。正如基金等主流资金偏好蓝筹一样，其实非主流资金对成长性也是有所偏好的。可以预见，在近期行情中非主流资金仍将成为主角，从而增添市场活力和动力。
长江证券研究所副所长 谭再刚：国九条不是简单的救市政策
单纯从政策环境看，目前已经具备了通过制度性变革来推动证券市场转折的条件。与历史上多次政策救市的权宜之计不同，国九条关注的是市场本源问题，是战略规划问题，属于治市经邦之策。
从直接目的看，国九条的出台和强调落实并非简单的因为证券市场低迷、并非不少投资者的亏损累累、并非一些券商生存的难以为继，而应站在国家金融安全、银行改革、政策传导机制建立、理顺国资管理体制等宏观层面观察。解决这些问题都需要证券市场支持，这是管理层推进资本市场改革和发展的直接动力，也可视为即期目的。
我们认为，无论此次管理层推进资本市场改革和发展的即期目的和长远目标是什么，只要切实落实国九条的所有内容，客观上都将开辟中国证券市场的新篇章，将使中国证券市场的未来充满期待。
当然从市场内部结构看，积弊较重的中国证券市场要发展，正本清源的任务还很艰巨。目前股权分置这一制度性问题已突出地摆在了市场参与各方面前，直面这一问题是对管理层智慧和魄力的极大考验。我们认为对于这一根本阻碍市场发展的问题，短期内还没有找到理想的多赢方案。同时，在推进国际化进程过程中，中国证券市场还面临着重重困难，尤其是结构调整任务还远没完成。所以，我们认为此次政策出台不应理解为简单的救市。
金信证券副总裁兼研究所所长 李康：政策推出后需要反馈
大盘是反转还是反弹，关键要看后市如何落实国九条。对此，我有几个想法：
一、国九条的贯彻应该是全面的贯彻，而不只是一个片面的实施。现在有人认为国九条自颁布以来已经变成了国一条，唯一贯彻的就是融资这部分，即深交所设立了中小企业板块，而中小企业板块也并没有涉及金融创新和利益调整。之后，国九条的落实工作似乎就停滞不前了。我们可以看到，不同的部门他们看国九条的出发点是不同的。管理层现在设立了六个工作小组来负责具体落实国九条，如果真能很好地执行，这应该说对发展资本市场是有很大意义的。但央行指出，扩大直接融资比例是央行的首要任务，而国资委也明确说，他们的任务是支持更多的企业上市。
所有的矛盾就集中到是以融资为先，还是以投资者利益为先，而这是有冲突的。这种矛盾我认为，在股权分置的现状下是难以避免的，也是难以调和的。这就是为什么一些好的公司一旦上市就会产生这样或那样的问题，如宝钢和招行。上市公司经营行为不需要通过资本市场的价格来调整的话，自然会产生扭曲，市场博弈、市场力量对上市公司经营方来讲是无所谓的。
二、在落实国九条、推出政策的过程中，要防止从一个极端走向另一个极端。如仔细分析强制分红这一政策，其实中小投资者无论从哪个角度看，都很难得到真正的回报：不强求分红的话，助长了上市公司的圈钱行为；而通过强制分红来获得收益的话，这跟证券市场的本质是相违背的，因为股权融资的目的是与上市公司共同发展。另外，也有人会问，你上市公司有钱分红，那又何必融资上市?而国有控股上市公司和民营控股上市公司的行为又是不一样的，强制分红政策对民营控股上市公司来说是求之不得的，他们能够很快收回全部成本。
至于类别表决机制，就有可能使一股独大变成一基(基金)独大，中小股东还是不能获得真正发言权，宝钢再融资方案的通过就是明证。凡此种种，我们可以看到，只有政策的推出，而缺乏政策推出后的反馈是不妥当的。因此，在政策的决策上需要有程序来约束、来论证，不至于政策在推出后发生走样。
三、治标更要治本，还是要解决股权分置问题，全流通的推出越早越好。在非全流通市场中，最大的问题是它的价格无法产生纠错机制。现在社会各方人士提出了许多解决全流通方案，我认为无论什么方案，做总比现在坐等要好。当时的七个方案中任何一个实施，股市又能跌到哪里去?现在的股价不也差不多接轨了?从这方面讲，解决全流通不需要智慧，只需要魄力。如果没有全流通，我们现在讨论的一切话题都是虚假的，市场所反映的信号也是虚假的，上市公司也不可能真正考虑中小股东的利益。如果是这样的话，市场永远只能是反弹，而不是反转。
西南证券研发中心副总经理 周到：应切实保护投资者利益
在要求上市公司现金分红问题上，我们已陷入两难选择。上市公司现金分红越多，最受益的还是非流通股东，它们不仅凭借股权优势，分得红利的大部分，而且由于持股成本低，股息率也远远高于流通股东。这也是近年来用友软件、西宁特钢等一些上市公司喜欢大规模现金分红的原因。但是如果不让上市公司分红，股票投资又将陷入没有回报的窘境。证监会出台《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定(征求意见稿)》的目的是完善社会公众股股东权益的保护机制，把保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益落在实处，但股权分置的现状又造成上市公司实施积极的利润分配办法的结果是更有利于非流通股东的局面。有关现金分红问题，我倾向这样的解决办法：在上市公司未分配利润中提取一部分分红基金，存入专户，严禁挪用，待股权分置问题解决后再行分配。
目前大家都很重视国九条的落实，我认为落实国九条的关键在于保护社会公众投资者利益。国九条中对推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务之一的表述分别是：保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益和切实保护投资者合法权益。国九条的相关提法还有：积极稳妥解决股权分置问题，要切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益完善市场退出机制，要切实保护投资者的合法权益健全资本市场法规体系，加强诚信建设，要健全有利于资本市场稳定发展和投资者权益保护的法规体系，等等。在国务院文件中反复强调某一提法的并不多见，可见切实保护社会公众投资者利益是国九条的核心思想和精髓。因此，必须把切实保护广大投资者利益作为指导思想和任务之一，并落实在行动上。政府起草任何规章，都应体现这一指导思想。上海证券报
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