周四大盘震荡下挫，收出近期罕见的大阴线。在个股全面下挫的情况下，石化股表现相对出色，非常巧合的是，中国石化(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)都以平盘报收，而齐鲁石化(资讯 行情 论坛)则小涨一分钱。我们认为，石化股在周四的较好表现主要有两方面的因素，其一是受到原油价格持续盘升的影响以及股价前期的跌幅较大，其二是与中国石化公布的业绩预告有关。中国石化称，预期2004年前三季度净利润与去年同期相比增长50%以上。应该说，中国石化的业绩预告 具有一定的行业代表性，但是，我们认为石化股第三季度以及随后一段时间的良好业绩水平并不一定能够带来大的市场机会。

    业绩优良属于预料之中

    得益于产品价格持续上升和产能扩张的双重推动，石化板块的业绩成为2003年以来增长最快的市场主体。中国石化中期的每股收益为0.173元，而2003年全年的每股收益为0.219元，在行业发展态势没有显著改变的情况下，全年业绩的50%左右增长并不是惊喜。实际上，其他几家公司的业绩预期也较为类似。

    以扬子石化为例，由于公司的主导产品聚酯原料、聚烯烃塑料在销量增加的同时，产品价格出现较大幅度的增长，同时毛利率获得较大幅度提高，其中聚酯原料和基础化工原料毛利率分别提高20.7和9.1个百分点。公司04年中期的每股收益为0.74元，已经超过了03年全年的0.713元的水平，预计全年业绩的大幅增长在意料之中。齐鲁石化和上海石化则不仅受到产品价格提高的推动，还受到了产能扩张的知识，因此，经营业绩的变化趋势也是非常理想。

    行业周期风险逐步显现

    从石化行业发展的特征看，经济周期决定石化行业的复苏周期，2002年以来全球经济的复苏是本轮石化行业复苏的根本原因。全球经济在经历2003年四季度以来的快速上扬后，在2005年将明显放缓，并最终影响石化产品的需求。

    得益于经济增长的影响，2004年以来，在主要石化产品产能增长有限、而需求大幅增长的背景下，全球石化产品价格大幅上扬。不过，从行业开工率、产品价格、产品价差等因素考虑，我们初步判断本轮石化行业复苏高点将在2005年下半年出现。另外，结合原油价格分析，尽管我们认为全球低价原油时代已成为过去，相对较高的油价将拉动石化产品价格上扬。但是，近期的原油价格突破50美元后不断创出新高对全球经济和石化行业产生较大的负面影响，上市公司成本大幅上升将导致企业盈利放缓，石化行业经过连续两年的复苏后有可能提前见顶。

    综合看，行业发展中所表现出来的诸多现象和经济运行的趋势，表明了伴随业绩快速增长的是石化行业的周期性顶部即将来临。自然，风险也将逐步增加。

    战略性减持和波段操作结合

    从石化板块的市场表现看，虽然几只个股之间存在一定差异，但总体呈现相对高位强势震荡的特征。结合前面的基本面分析，我们认为，这种高位震荡是头部构筑过程的表现。这样，从大的思路看，仓位较重的投资者进行战略性减持是基本的操作策略。同时，由于业绩良好，静态估值水平仍具有优势，决定了股价的调整不会持续进行，技术上的头部构筑也需要一定的时间。这样，石化股可能在未来一段时间内呈现箱体运行的特征，短线投资者可以适当的波段操作。

    我们再结合机构投资者的具体操作分析，从2004年中期的基金组合的变化中也可以看出，扬子石化和上海石化是基金减持幅度较大的两只个股，中国石化和齐鲁石化的筹码相对稳定。从7月份以来的二级市场表现看，我们基本可以判断基金对石化股仍以减持为主，这也基本与我们做出的战略性减持的策略相吻合。