从“香江观潮”前面的几篇文章中，我们已经提及，尽管香港股票市场短线上受到投机博弈等因素干扰，使得股票价格不时出现严重偏离企业投资价值的情况，但长线看，短期因素会变得越来越不重要，最终股票价格还是会因为企业盈利的增长而上升。

    换句话说，投资人要在港股市场取得良好的投资回报，长线来讲， 必须正确选择一些能不断为投资人创造额外价值的企业进行投资；短线来看，则是要掌握好投资时机，选择买入一些价格明显低于投资价值的股票。

    目前学术界流行的现代投资(资讯 行情 论坛)理论认为，股票市场是一个高度有效的市场，股票价格已经充分反映企业的内在价值。因此，投资人不需要把过多的精力放在分析股票的内在价值上，而应该分析股票之间的价格相关性，从而组建一个能充分分散投资风险的投资组合。

    投资大师巴菲特对现代投资理论可谓“恨之入骨”，认为这是一套投资银行为了赚取佣金而捧出来的荒谬理论。巴菲特认为，把鸡蛋放到多个篮子里而不好好看管的风险，远大于把鸡蛋放在一个篮子里而精心看管的风险。

    笔者在英国攻读投资学博士期间，虽然对市场有效理论产生过怀疑，但这套理论在逻辑上比较完善。只有自己亲身进入证券市场，并体会到正确分析选择股票确实能够带来额外的投资收益后，市场有效的说法才不攻自破。科学一点说，不是所有所谓的市场分析和股票选择方法都是有用的。在股票市场中，某些投资银行的经纪们会编出各式各样的分析方法来误导投资人。投资人如果采用投机取巧的投资分析方法来选择股票，往往辛辛苦苦花费很多时间，最后可能还是跑输市场。

    笔者个人比较推崇的是巴菲特和他的老师格雷厄姆（Graham）的方法。根据格雷厄姆的说法，只要一只股票的价格跌到足够便宜的程度，我们就应该买入。举个例子说，如果股票市场投资人要求的投资回报平均为年10%，则一个每股净资产为1港币、年净资产收益率平均为5%的股票，其净态合理价值大概等于0.5港币左右。如果该股票的价格跌到只有每股0.3左右，格雷厄姆可能就认为值得买入。一般来看，用每股30分的价格，买进每股净资产为1港币，每年每股能赚5分钱的企业，应该很划算。

    巴菲特在前期基本上遵循老师格雷厄姆的投资方法，只要一只股票的价格足够便宜，他就买入，并等到股票价格回升后卖出。后来，巴菲特认识到，从长线动态的角度看，以便宜的价格买进非常优秀的企业，才是上佳之选。

    上面例子中的企业虽然股价便宜，但其净资产回报率只有5%，显然算不上优秀的企业。这个企业之所以每投资1港币，每年只能赚5分钱，可能是因为企业所在的行业不好，或因管理层的能力所限。如果管理层能够认识到自身的问题，每年把赚的5分钱都分还给股东，并慢慢收缩现有的业务，这个企业的动态价值可能还值每股0.5港币。问题是，企业的管理层基于现实的利益考虑，往往不会这么理智。大部分的企业会把赚来的5分钱进行再投资，而投下去的这额外的5分钱又只能每年额外赚0.025分。如果这个企业在将来的10年都把赚来的钱进行再投资，你猜该企业的合理价值变成多少？

    根据我们的计算，10年后该企业的每股净资产为1.63港币(即1*1.05^10)，每股盈利为8.14分(即1.63*5%)。如果我们还是按照10倍的市盈率来计算，该企业10年后的合理股票价值为0.814港币(即0.0814*10)。我们再用投资人要求的10%回报率贴现回来，则该企业股票当前的合理价值变为每股0.314港币(即0.814/1.1^10)。以此类推，如果该企业坚持未来20年把利润全部拿来再投资，则该企业当前的合理价值就降为每股0.197港币(即20年后的每股净资产为1*1.05^20=2.65港币，每股盈利为2.65*5%=0.133港币，取10倍市盈率则合理股票价值为0.133*10=1.33港币，以10%回报率贴现回来的当前合理价值为每股1.33/1.1^20=0.197港币)。更危险的是，有些企业嫌只把赚来的钱进行再投资还不过瘾，而采取向银行借钱投资的方法。碰上这样的企业，股东的价值会更快地被消耗殆尽。

    反过来看看巴菲特选择的企业可能会出现什么样的结果。假设有一家企业的每股净资产也是1港币，但该企业长期以来的静资产收益率都在20%左右，即每年每股能赚20分。净态地看，如果我们用10倍的市盈率进行计算，该股票的合理价值为2港币左右。

    我们需要看到的是，该企业长期能赚20%的回报率，很可能是因为该企业拥有某些特别的优势，或是因为管理层具有独到的能力。从发展的眼光看，该企业如果有机会扩大投资，将可会为投资人创造额外的利益。根据我们的计算，如果该企业在未来的10年将企业盈利进行再投资并获得同样20%的年回报，则该企业当前的合理价值可提升到每股4港币左右；如果该企业在未来的20年将企业盈利进行再投资并获得同样20%的年回报，则该企业的合理价值就可进一步提升到每股9.5港币左右。

    巴菲特在给股东的信中，一次又一次地提醒投资人，选择股票应该遵循以下几条原则：（一）企业具有长期稳定的经营业绩；（二）企业具有长远的发展前景；（三）企业的管理层诚实可靠；（四）市场价格处于合理水平。