作者简介:中国社会科学院经济研究所研究员、社科院研究生院教授,博导,从事经济增长与资本形成的研究。主持并参加了多项国际合作课题和社科基金重点课题、国家交办课题等。

    成熟市场中,宏观经济走势对投资影响是重要的,很多自上而下的策略性投资基金依据的就是宏观经济的变化。从经济机理上看,宏观经济走势的关键就是两大指 标:经济增长和物价。增长趋势是影响股市投资的第一因素,它包含:(1)增长的短期趋势,直接影响上市公司的短期业绩变化趋向；(2)增长可预期的中长期趋势,直接影响股票的估值,所谓估值就是一个公司未来业绩的贴现,经济增长的中长期趋势稳定向上,上市公司的估值就会向好的方向变化,对于投资者来讲才会有安全感,也就是我们经常说的"拿得住"或称之为"估值不变"或向好,反之亦然；(3)增长中不稳定的因素判断,如出现很多不确定因素,需要加以分析,主要理解它对增长的趋势会不会起到转折的作用。

    宏观经济的另一大变量就是物价,即物价指数为负,称为通货紧缩；物价保持稳定一般指物价指数在0~4%；物价上涨5%以上为温和性通货膨胀,10%为恶性的通货膨胀。通货膨胀和紧缩都表明经济机体出现了不稳定问题,需要寻求新的稳定方式。

    宏观经济两大指标很像股市中的量价配合。宏观对股市的影响我们可以用经济增长和物价划分出情景来进行分析。依据美国的经验看,当通货紧缩出现转机(15.3%)、经济处于繁荣阶段(15%)时股票市场收益最高,当经济进入通货紧缩,还没有恢复迹象时,股票市场收益(-6.7%)最低,通货膨胀期间股票市场收益(5.6%)也较低。可见,低增长和高通货膨胀对股票市场收益不利；高增长、适度的通货膨胀率对股票市场有利；当经济出现好转时,股票市场表现较好。从具体年份去看,宏观走势和股市有相联系也有相背离的,并非一一对应,中长期的过程看联系是比较紧的。

    从中国1992年到现在的情况看,1993-1995年高通货膨胀阶段股市收益低,1997-1999年通货紧缩股票收益低,而复苏和经济增长平稳年则股市收益较高,也有较强的关联性。以此推论,2004年和即将到来的2005年应该属于经济增长平稳的年份适宜投资。当然中国股市和宏观调控从机理上都有其不成熟特征,表现在行政干预性强,使投资者难于预期宏观和股票市场,因此中国股市投资对重大的事件或政策更为敏感。宏观的判断对于大的投资机构是至关重要的,对于中小投资人影响小一点。