□主持人：莫及 嘉宾：方正证券研究所 边华荣 高宇

    盈利情况依然良好

    主持人：电力紧张是近年来一个突出的现象，与之密切相关的电力设备行业也受到投资者高度关注，那么整个电力设备行业的发展和盈利情况如何？

    边华荣：电力设备主要分为电站设备、输配电一次设备、二次设备及电力环保设备。其中电源投资主要形成对电站设备及电力环保的需求，输配电“一次设备”和“二次设备”的需求一方面来自电网投资，另一方面来自固定资产投资。近年来，电力工业的快速发展启动了电力设备行业的复苏和增长，上市公司整体盈利能力从2003年下半年开始提高。2004年电力供应出现比2003年更严峻的形势，电力建设进入一个新的高峰期，在电力设备需求量进一步增加的背景下，电力设备行业景气度继续提升。据统计，2004年上半年电力设备板块30家上市公司共实现主营业务收入145.65亿元，同比增长57.2%；净利润9.35亿元，同比增长54%；净资产200.9亿元，同比增长21%；平均净资产收益率4.65%，同比增长27%；平均每股收益0.1315元，同比增长43.6%.其中，电站设备行业中的东方锅炉(资讯 行情 论坛)、东方电机(资讯 行情 论坛)、杭汽轮以及输配电设备行业的平高电气(资讯 行情 论坛)、长征电器(资讯 行情 论坛)、天威保变(资讯 行情 论坛)、国电南自(资讯 行情 论坛)净利润增长均超过一倍以上。

    行业毛利率回升

    主持人：今年上半年钢铁、铜、铝等有色金属价格大幅上扬，对电力设备行业有多大影响？请具体分析一下?

    高宇：钢铁、铜、铝等有色金属是电站设备和输配电一次设备的主要原材料，2003年以来原材料价格上涨对电力设备企业带来很大的成本压力，原材料价格的波动直接影响企业最终的利润率，导致行业整体毛利率下降。电站设备毛利率从去年上半年的25.85%下降到22.03%；一次设备上半年毛利率27.25%，去年同期24.6%；二次设备上半年毛利率31.3%，去年同期34.2%，仍然维持在较高水平；电力环保毛利率从去年的20.3%下降到15.4%。钢铁价格上涨主要是房地产为主的固定资产投资增长速度过快所致，另外汽车、造船工业对钢材需求呈现增长趋势。铜、铝等有色金属在国际市场需求旺盛，短期内价格不可能下调。电力设备行业消费的钢铁等主原材料在相关行业中总量比例较少，因此在市场议价中没有话语权，只能被动接受原材料上涨带来的成本压力。

    电站设备生产周期较长，现在生产大部分是2003年以前的定单，价格较低，目前原材料价格大幅增长；企业生产任务紧，零部件外包一定程度上降低企业利润，导致毛利率急剧下降。下半年原材料价格基本维持高位运行，继续大幅上涨的可能性较小，合同价格已经上涨，行业整体毛利率将有所回升。一次设备中高压开关、变压器行业受需求拉动，价格有所上升，毛利率基本稳定，下半年高压开关、变压器行业毛利率有望维持目前水平，收入增长将会导致盈利能力增强。电缆行业由于铜、铝等有色金属价格暴涨，而电缆行业的生产能力过剩率，行业议价能力较弱，价格很难上调，行业的市场环境恶化，带动一次设备行业毛利率下降。二次设备原材料成本比重低，价格波动影响较小，行业受国家政策保护，竞争程度不如一次设备激烈，今后几年行业不会出现恶性竞争的局面，毛利率基本维持在较高水平。

    面临跨国公司的挤压

    主持人：国内电力设备企业面临的主要困难和压力来自哪些方面？跨国公司对国内企业影响如何？

    边华荣：国内企业技术基本停留在70～80年代引进的水平上，而国外电力设备企业在近30年内不仅在技术上有很大进展，而且在组织结构上实现了世界范围内的强强联合兼并（如ABB、西门子、阿尔斯通、法马通和GE、WH等），整体竞争力远非国内企业可比。例如，我国发电设备的生产规模超过1000亿元，由于超大发电机组的关键技术都采用国外技术，国内的生产厂家仅仅处于一种生产加工的制造的地位，大部分利润被国外企业拿去。各跨国公司纷纷在我国建立合资企业，特大型发电机组的市场份额大部分被国外企业、合资企业占据。

    国家政策对电站设备行业影响深远。1998年以来，国家对我国的电力设备行业采取保护策略，以前的城网改造就明确规定不得使用进口设备，并且对进口设备征收高关税。随着中国加入WTO，关税将逐步降低，跨国公司纷纷在国内建立合资企业（主要元器件基本进口，国内组装）规避税收和政策限制。合资企业拥有技术优势，原材料全球采购成本低，国内企业的价格优势逐渐丧失。一旦人民币升值，进口设备的价格将低于国内设备，给国内电站设备行业带来严峻的挑战。国内发电机组价格持续攀升，其售价已直追进口发电机组，性价比的优势使众多企业对进口发电机组的需求猛增，上海海关统计数据显示，今年一至五月，上海口岸共进口发电机组1806台，价值6892万美元，分别比去年同期增长1.2倍和2.2倍。

    关注行业龙头

    主持人：电力设备从2003年底启动以来，受市场极大关注。大盘回调后，总体上比较抗跌，以后投资机会如何？哪些公司具备投资价值？

    高宇：电力设备行业上市公司传统上分别属于不同的行业，整体联动效应不明显。从2003年下半年电力设备板块开始启动以来，受到市场的极力追捧，整个板块开始逐步引起市场关注，板块效应有所体现。整个电力设备行业在2004年上半年产能扩张已经接近饱和，虽然大部分企业正在积极进行技术改造，下半年产能扩张依然有限，增长趋势将逐步放缓。但值得注意的是，由于电力设备行业的发展特点，大部分工业增加值将在下半年确认为收入，因此，下半年整个行业的收入明显将高于上半年。

    我们认为电力设备的行业龙头企业具有高成长性和稳定的收益，市场认可高成长性溢价，这类个股应该取得比电力设备板块平均市盈率更高的市场价格。从行业的发展前景分析，国电南瑞(资讯 行情 论坛)、许继电气(资讯 行情 论坛)、特变电工(资讯 行情 论坛)、东方电机、东方锅炉等行业龙头企业具有较强的竞争优势。

    具体地说，东方电机作为国内大型水力发电机组的龙头企业，在水力发电设备生产方面优势突出，市场占有率达到40%。2004年上半年新承接定单60多亿元。2007年后水电建设进入新的高潮，其市场的黄金时期至少持续8～10年，公司未来三年主业增速显著。2004年中期调整会计政策，加大折旧和坏账处理力度，影响利润1.6亿元，远远高于中期净利润3688万元。经过2004年做实资产，2005年收入及利润将高速增长。国电南瑞是目前国内电力自动化领域的龙头企业，技术实力雄厚，处于行业领先地位。公司产品的竞争主要在于技术高端，通过技术革新保持市场优势地位，电站自动化产品在高端市场占有率50％以上。近期公司迈出资产收购的实质性步伐，公司是集团对外交流和融资的平台，通过不断收购集团资产，实现集团和公司共赢，保障公司长期稳定高速增长。许继电气是中国电力装备行业配套能力最强的大型高科技电力企业，产品日益多样化，结构更加合理，毛利率一直高于行业平均水平。公司对产品结构进行战略调整意义重大，不仅仅是扩大生产规模，更重要的是增强了公司的整体配套能力。公司加强技术合作，积极开发新产品，拉动主业强劲增长，产品逐步进入高端领域。与西门子强强联手组建我国首家高压直流及高压无功补偿技术的合资企业，直流输电在我国具有非常大的应用前景，将进一步增强公司的市场竞争力和盈利能力。公司在配电自动化领域发展迅速，处于行业领先，一旦市场大规模启动，前景可观。东方锅炉是我国三大锅炉企业之一，300MW以上的锅炉市场占有率约1/3,公司现在具有生产1000MW超临界锅炉的能力，技术实力提升。目前定单累计300亿元左右，保证公司未来4年的高速增长。公司定单主要是300MW以上的大型项目，宏观调控影响不大。未来5年电源建设速度不会急剧下降，大型火电设备需求旺盛，公司技术实力增强，将会继续得到发展。