1997年，金融危机的爆发和日本政府着手处理不良资产，使东南亚和日本一下子进入了“不良资产时代”，而这恰恰为资本雄厚、财技高超的华尔街机构提供了赚钱良机。但眼下，随着危机遗留问题解决接近尾声，在不良资产市场中赚得丰厚利润的投资者发现机会已越来越少，显得十分着急。

    趁火打劫利润丰

    1997开始亚洲金融危机爆发后，银行不良贷款、负债累累的房地产项目和破产企业举目皆是。就像吞食腐肉充当自然界清道夫的秃鹰一样，华尔街大型投行和私人股本基金也来到亚洲寻找掠食的机会。

    资料显示，自上世纪90年代末以来，亚洲国家的政府和银行出售或处理了1万多亿美元的问题资产。在这一过程中，外国资本充当了最大的买家。高盛、摩根士丹利和花旗等投行以及私人股本基金性质的孤星基金等，通过介入处置不良资产所获得的投资回报远远高于它们的承销、并购等传统业务。

    这些机构主要通过募集房地产私人股本基金来参与不良资产市场的交易。据估算，过去10年中，房地产私人股本基金募集了1000多亿美元，仅2004年投资额就可能达到200亿美元，其中大部分投资于美国以外。

    人们往往批评这些机构是在趁火打劫，它们也对利润率守口如瓶。但分析人士相信，这些以极低价格买入的资产，通过收回或再出售的方式，回报率最高可达30%。

    在日本饱食一顿

    但是，控制着全球不良贷款市场的高盛、摩根士丹利及其他约40家机构，现在开始担心亚洲不再有利润丰厚的掠食机会。由于泰国、马来西亚和印尼已大致完成了危机后的重组工作，日本的经济也正在改善，亚洲的“问题资产时代”似乎正接近尾声。

    CSFB的斯柏林说，亚洲不良贷款市场正处于关键阶段，投资者的投资方向可能发生改变。在陷入困境的德国，近期坏账激增，尽管如此，德国的坏账数量和亚洲相比只是零头。“如果你坐在纽约审视你的不良贷款业务，那你就得考虑，未来几年的业务增长将来自何方，”某大型投资银行的一位高级经理说。

    日本一度是亚洲不良资产最严重的国家。从1997年起，日本要求银行加快处理不良资产，告诉它们“你要么卖，要么就破产”。随后，日本各银行估计抛售了6000亿美元的问题资产。这些外国秃鹰们也从中饱食一顿，高盛与孤星成为这些资产最大的买家。

    一位银行业人士说：“1998至1999年，日本业务规模大得惊人。由于机会很多，赔钱几乎不可能。”由于日本健全的法律体系使收回贷款或出售抵押资产变得较容易，投资者赚得很稳妥。

    转投房地产？

    但从三年前开始，由于大部分坏账渐渐解决，政府也开始收购问题资产，投资机会越来越少了。虽然日本还剩下约3300亿美元的不良资产，但投资者认为，这些都是小生意，回报率仅有个位数。在这种情况下，以不良资产为主业的投资者正纷纷转向传统的房地产业务。今年8月，孤星斥资10.6亿美元买下了东京市中心的三座办公大楼。摩根士丹利也大笔介入亚洲房地产市场。人们认为，这些房地产并不便宜，和低价掠食问题资产的收益不可同日而语。

    同时，这些机构还将目光投向中国。尽管中国不良资产处置市场很大，但从1999年中国四大国有银行资产剥离至今，仅完成了一笔较大的交易。程序复杂和耗时长成为这一市场发展的最大阻碍。因此，有的投资者在撤离中国。据悉，孤星即将关闭在北京的办事处。其他人则在考虑将业务重点转向。摩根士丹利房地产基金亚太区负责人格雷迪说，他的公司在中国房地产上的投资已经超过了不良贷款。

    由于生意越来越少，有的投资者已感到了巨大的压力。最近，一家外国投行的高管在一场不良贷款拍卖中失败后，竟然流下了眼泪。

    由于目前中国不良贷款市场的开放速度无法满足这些投资者的贪婪欲望。所以，这些秃鹰们无食可掠的日子还不知何日结束。