今年4月份随着宏观调控政策的推出，钢铁行业剧烈波动，所有钢铁品种价格都出现了不同程度的下跌，这种变化使得券商和基金公司的行业研究员调低了对该行业的投资评级和有关公司的盈利预测。同期钢铁业上市公司股价也随之大幅下跌。7月份 以来，钢价重新上扬，个别品种甚至超过前期高点，9月24日国内主要城市Φ25mm螺纹钢市场平均价格为3423元/吨，虽较2月29日的最高每吨4072元的价格下跌16%，但比低点2793元/吨仍上涨了630元，涨幅达22.5%，处于相对高位水平。那么，钢铁价格的重新回升，是否带来市场对钢铁企业投资价值的重新估量，从而会使得钢铁股再现投资机会呢？

    上周，接受记者采访的基金经理和行业研究员都明确表示，钢价的重新回升使得钢铁业上市公司的全年业绩应该明显好于市场在2、3季度的预期，但对该板块未来的投资机会和投资策略仍存在较大分歧。

    宏观调控的不确定性

    众所周知，中央政府推出宏观调控政策直接导致了4月份钢价的急剧下跌，进而引发钢铁股的急跌。

    有研究表明，钢材价格与固定资产投资增速之间呈现非常强的相关性。招商证券蔡海洪对2002-2004年之间两者的相关性所做的测试显示，固定资产投资增速与钢材综合价格之间的相关性达82％，其中与螺纹钢价格的相关性达85％，与薄板的相关性达76％。

    数据显示，宏观调控对固定资产投资增长的影响明显。在宏观调控之前的1－4月份，我国固定资产投资增长幅度为42.8％， 5－7月份这一数据为24％，M2供应量1－4月份的增长幅度为19％， 5－7月份降为16.3％。大部分钢铁行业研究人士认为，在未来4－6个月的时间内不会有大的紧缩政策，金属类投资品（含钢、铝、铜等）投资风险较小。

    有少数人仍然非常关注宏观调控的影响，他们担心宏观调控有可能进一步加强。融鑫基金基金经理汪小平表示，由于中央政府和地方政府的目的取向存在不同，中央政府希望借助调控促进经济的各项指标按照既定目标发展，而地方政府总是希望地方经济快速增长，所以在宏观调控过程中，地方执行力度的不到位，导致调控效果达不到预期，使得中央政府不得不进一步采取强化措施，所以存在进一步调控的可能性。

    包括摩根大通在内的国外研究机构长期以来对中国经济调控之后的反弹充满担忧。据摩根大通估计，7月份国内固定资产投资增幅在32％左右。这一数字同5月份的18.3％、6月份的22.7％相比，呈现明显的回升态势，并且已经接近4月份34.7％的投资增速，反弹非常强劲。

    国务院发展研究中心金融研究所夏斌最近撰文指出，宏观调控对拟建、在建项目的整顿清理并不理想。投资项目清理整顿中，在建和已建项目中不合法的仅占4％－5％，其中，只有5％的项目是真正要停止的，而绝大多数项目只是暂停建设、限期整顿。这意味着大多数项目只需补办相关手续后仍要上马，反弹压力仍是很大。

    而据融通基金管理公司钢铁研究员游海介绍，他们6、7月份在华东（该地区被认为受调控影响最大）调研时，发现很多地方并未受到宏观调控的太大影响。在建工程项目数量并没有减少太多，停建的主要是一些市场工程、桥梁道路等工程，而在当地经济中构成支柱力量的一些民营和国营企业的基建项目并没有受到影响。他认为，这可以解释为什么宏观调控一放松，电解铝、钢材、铜等的价格水平立即就重新回到调控前的水平。

    由于对明年宏观调控是否会继续深化存在不同预期，导致了行业研究员和投资人对钢铁行业未来增长预期的分化。

    产品结构区分价值

    9月份，中金公司仍然预期钢铁行业2005年需求放缓，不过钢材价格不会大幅下降。这种观点在券商研究机构中具有代表性。尽管存在不同程度的分歧，但对整个行业，行业研究员和基金经理的基本看法是长期处于增长，明年业绩小幅下滑。因而即便钢价已回升，对行业的投资评级依然较为谨慎，主流观点为“中性”或“持有”。不过，因不同公司的产品结构差异而给予不同的评级。研究员和基金经理普遍认为，钢铁板块整体上涨的时代已成为历史，钢铁行业内投资价值的分化成为必然趋势。那些生产中厚板、薄板等高附加产品的企业将继续呈现投资机会，而以建筑钢为主的公司则相对不被看好。

    长城久恒基金经理杨军认为，由于中国处于重工业化和城市化进程中，作为基础性行业的钢铁行业在未来的几年中仍会保持较快的增长，不过未来产能的更快增长，可能使该行业明后年的业绩增速减缓或出现负增长，利润绝对值可能下降。

    易方达50指数基金经理王守章更侧重分析经济增长阶段带来的投资机会。他认为，中国经济还处在城镇化建设的进程之中，如钢铁、石化这样的周期性行业会因此而周期有所拉长。在衣食住行的基本问题还没全部解决之前，即便宏观调控继续推进，也会有建房、修路的需要。而中国要成为世界制造业中心，电器等行业对高端钢材的需求也会进一步增强，钢铁、石化行业在这样的经济背景中仍可看好，但是增速将减缓，利润成倍增长的情况将很难再发生。

    泰和基金经理魏上云认为，建筑钢基本上是封闭性的国内市场，其进入壁垒比较低，供应增加较快，明年价格将会回落，企业利润下降。而板材市场不但技术壁垒高，供应增长有限；并且其价格与全球市场价格相连，而国际上由于铁矿石价格上升以及经济复苏，板材价格将保持在高位，企业利润将得到进一步的提升。

    在券商行业研究员那里，行业内产生分化的观点深入人心。招商证券蔡海洪的观点较为典型，他认为，基于国内外板材价差现状和钢铁贸易形势变化的判断，薄板的价格下跌将比较温和。对该板块的投资，需要从产品差异和技术壁垒来寻找子行业，中厚板当中的品种板和薄板较为看好。其中，品种板主要看好船板和管线钢。而薄板要把握产品差异、成本优势和长流程工序三个关键点。这与申银万国朱立斌的看法类似。

    蔡海洪9月25日的最新报告进一步强化了这个看法，报告认为，由于近几年钢材供给的快速增长以及今后几年经济所处的 “加息周期”，可以判断国内钢材的供需关系为“供给增长加速、需求增长减速”，未来钢材价格在上下波动中重心逐步下移。

    他预计2005年钢材综合价格下跌幅度在12％左右，其中板材因为需求缺口和国内外价格倒挂因素，下跌幅度较小，预计在5％-10％，而长材（主要指螺纹钢）价格下跌幅度要剧烈得多，预计在10％-15％。

    行业趋于谨慎，个股因素增强

    虽然业内基本认同该行业未来增速减缓，产业分化出现，但基于其具有分红派息率高、市盈率低的优势，因此具体到投资策略仍然各有不同。

    在今年3月份新成立的基金易方达50指数，其第二季度季报显示持有2851万多股宝钢股份(资讯 行情 论坛)。该基金经理王守章表示，由于高派息率、低市盈率和增长周期的拉长，钢铁行业可以继续看好。但是由于明年很难看到增长特别好的行业，因而在投资中更应该采用自下而上的投资方案，增强公司研究和投资品种选择。而宝钢股份由于其产品较为高端，产品价格不受宏观调控的影响，目前还没有看到减持的需要，即便是减持，由于该基金自身的产品特性，对权重股的持有量也不会降低到标准配置之下。王守章认为，石化、钢铁和电力仍然符合目前的经济发展阶段，中国尚未进入消费升级的阶段。

    与这只新基金对钢铁行业龙头的大幅增持不同，成立有10年之久的基金融鑫在今年二季度大幅减持了宝钢和新钢钒(资讯 行情 论坛)，其二季度的重仓股名单中已经没有钢铁股的踪迹。这与该基金自上而下的投资方法有关。据其基金经理汪小平介绍，与优选公司、分享各行业可能的增长收益相比，他们在投资时更偏向于集中行业投资，对看好的行业多配置一些，放弃趋势看淡的行业。一位观点与其类似的基金经理表示，宏观调控会对经济产生较为长期的影响，钢铁行业受宏观调控的影响较大，即便是龙头企业也会因板块和行业因素，在二级市场上不能得到太多溢价，未来一年行业机会不会有太大改观。

    基金泰和对钢铁股的投资较多，他们在二季度基本未改变对一季度重仓钢铁股的持有量，并且择机增持了有产品升级概念的马钢，其基金经理非常认同钢铁业投资价值分化的观点，认为产业升级和集中度的提高是该行业发展的必然，但龙头公司的增速减缓趋势不改。

    银河稳健基金在上半年的投资中没有选择宝钢、武钢这样的龙头品种，季报显示该基金对安阳钢铁(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)和酒钢宏兴(资讯 行情 论坛)的投资在前两个季度中基本未发生变化。

    基金经理李立生对该行业的增长仍有信心，他表示，只有经济增长方式发生转变，钢铁业的增长才会趋于平稳，而从实体经济看，中国经济仍处在基础性行业的增长阶段。另外该行业持续的分红能力很有吸引力。在具体的品种选择上，他表示与企业产品结构相比，更应关注企业的利润增长、分红派息率以及组合投资因素，从钢铁行业上一周期低谷的情况看，这几家公司的经营状况仍然良好，不会受到太大的冲击。