印花税、股息税方面的改革有利于降低交易成本和提高市场估值水平，但股权分置这样的结构问题不能得到解决，始于9月14日的行情仍然只是一次反弹

    反弹行情将向纵深发展

    本轮行情是在市场严重超跌的情况下，由政策面的重大利好激发的 。从前5天的情况看，市场出现了明显的轧空气势，增量资金也源源不断入市，市场成交量持续放大。许多投资者都对行情寄予厚望，甚至将本轮行情与“5.19”行情相提并论，认为市场将出现反转。但我们认为，对本轮行情的性质应理性看待，既不能过于悲观，也不能盲目乐观。

    我们看到，本轮行情启动的背景是由于市场的极度低迷及融资功能受到严峻挑战，倒逼政策层面发生了积极变化。自温总理9月13日提出要“抓紧落实国九条”的精神后，央行、银监会、保监会、外管局、国税总局等部委均做出了积极回应，市场对落实“国九条”产生了良好的预期。而中共十六届四中全会的成功举行及对会议精神的贯彻执行，使这种良好预期得到进一步强化。正是在这种大背景下，市场走出了快速连续大涨的反弹行情。可以预计的是，在今后一段时期内，“国九条”的落实工作将提速，部分利好政策有望逐步出台，市场将在政策利好兑现的支持下展开进一步的反弹。

    但我们认为对本轮行情也不能盲目乐观。

    首先，从超跌垃圾股持续领涨这一点来看，本轮行情至今仍显示出典型的超跌反弹行情特征。

    其次，本轮行情启动主要依赖于政策面的暖风频吹，而宏观经济、上市公司基本面及政策面均未发生重大改变。从目前情况看，尽管8月份数据公布后，暂时缓解了市场的升息压力，但宏观调控政策显然将继续，宏观经济减速及企业盈利增速放缓也基本成为事实。同时，政策面尽管暖风频吹，但至今并未有实质性的利好兑现，利好还只是停留在高层表达了对市场一定程度的关注后给市场创造了能够带来良好预期的想象空间，诸多在市场上流传的利好政策实现可能性有多大，如何实现仍是未知的。而且像全流通这样的重大历史遗留问题短期内解决的可能性不大，短期内政策面很难发生根本性改观。

    第三，在升息、大盘股上市及国际化接轨预期下，A股市场整体估值水平仍面临长期的向下压力。

    因此，我们认为在影响市场的宏观基本面因素、制度性因素乃至资金面因素还没有发生根本性转变，在A股市场整体估值水平仍面临向下压力的情况下，市场是很难出现反转行情的，本轮行情从本质上说仍是一波反弹行情。投资者对此应保留一份清醒与冷静。

    对行情的高度要谨慎看待

    我们在前期的报告中曾经提到一个观点，就是目前市场中单纯以基金为主导的价值投资理念已经逐渐走入一个“死胡同”，至少宏观经济面在2006年之前难以彻底好转的情况下，总量为3000亿元左右的基金选股将变的比较困难。市场目前最缺乏的是活跃度，适当的投机有利于市场的活跃。

    另外建设银行目前正在热烈庆祝股份制改造完成，已经有传闻称其将在11月上市，按照之前的计算，预测融资在500亿元左右。基金始终没有大动作，原因是否在此？

    因此在市场的一片看好声中，作为一线操作的投资者在预测后市的过程中应该时刻保持冷静。

    预测在快速下跌之后，将会有一个回抽返上的过程，市场能够走多远很快会有一个明确的判断。

    洗去浮筹 整固市场

    短线大盘仍将维持震荡整理的态势，但这种整理是技术性的整理，上涨中的整理，中期上涨的趋势并未改变。

    自行情启动以来，股指已上涨了200点，从近两年中级行情的运行特征看,行情的第一轮上涨高度一般为200点左右,到了这一坎前大盘基本要经过一段时间的整理整固。且1783－1259点的0.382及0.5分位分别为1459点和1521点，恰巧年线又处于1497点，显然股指站上千四后要继续向上将要遇到一系列重要技术阻力关口的集中阻滞。故而从技术上说，股指在这一线冲高受阻，转而震荡整理的几率大大增加。

    行情的启动热点主要为超跌板块的个股，迄今这些个股积累了较重的获利盘，套现行为随时可能发生，威胁着股指上涨的步伐。只有这些获利盘被清除，大盘才能够轻装前进。因此，股指要顺利上行，进行一段时间的整理整固、减轻负荷也是很有必要的。

    政策面依然支持股市的上涨，巴克莱银行QFII资格获批就是一个佐证。股市上涨的趋势依旧，目前的整理是技术性的整理，上涨中的整理。短线而言，大盘仍将维持震荡整理的态势，在震荡中洗去浮筹，调整结构，整固市场。

    操作策略：趁大盘整理，调整持仓结构，为下一轮上涨做准备。