中国石化(资讯 行情 论坛)A股发行适逢股市的历史最高位，虽然有诸多争议，但是吸引的资金也是历史性的。而其中的“回拨机制”明显有利于散户申购

    如果说2000年11月实施IPO的宝钢股份(资讯 行情 论坛)（600019），还仅仅是境内发行的性质，那么2001年6月22日发布《招股意向书》（下称《意向书》）的中国石化（600028，0386.HK），则是一个地道的“海归”。在此之前的半年，同样是在联 交所上市的广州药业(资讯 行情 论坛)(600332，0874.HK)也在境内“公募增发”过“不超过1亿股”A股。而中国石化，则是在2001年6月5日经公司股东大会决议，拟“在该计划中加入A股发行部分”，在境内发行“不超过30亿股A股”，并且“中国证监会已经批准本公司对第三次临时股东大会通过的发行计划进行（的）上述调整”。

    对于中国石化的这次发行到底是“海归”增发还是IPO，仁者见仁，智者见智。

    “海归”境内试水

    而作为“海归”的中国石化的发行方式叫人眼睛一亮。首先同宝钢股份IPO一样，通过“预路演”确定“价格区间”。对于“区间”上下限大相关信息只有一条：“下限将高于每股账面净资产”，而不像广药H，有 “主承销商提供不具约束力的指导价格”。

    与《意向书》同时公布的，还有“对法人投资者配售的具体办法及申购预约公告”。

    根据“申购预约公告”，眼下叱咤风云的证券投资基金，不过是地位低于“战略投资者”的“A类法人”，其非但不能像战略投资者一样获得足额配售而只是按比例配售，并且还要自愿锁仓至少4个月。

    中国石化IPO时，中国市场正处于巅峰的状态，为充分满足普通投资者的需求，中国石化还规定“本次发行采用从网下向网上的回拨机制”，同时还提醒基金和机构们“自行决定在网上或网下申购”。

    需要指出的是，尽管宝钢股份的IPO也设置了“回拨机制”，并且规定了网上超额认购超过66.67倍时，“将从网下回拨4000万股至网上发行”，否则“将不实施回拨”。但由于最后计划上网发行的4.5亿股只有26倍的“超额认购”，因此，宝钢股份IPO的“向上回拨”未能实施。

    中国石化对机构投资者进行了分类：将基金和申购量不少于2000万股，且自愿锁仓4 个月的，列为A类和B类投资者，而那些申购数量在100万股以上，且自愿锁仓不少于3个月的为C类，并且“配售比例A＞B＞C, 目的是鼓励专业投资者、长期投资者和大额订单。”

    看来通过宝钢股份IPO的“预路演”和“询价发行”的实践，中金公司通过对国内资本市场状况所进行的“调查”，已经有了基本的轮廓。虽说散户们号称数千万之众，但并无太多的申购资金，庞大的市场资金实际上囤积在仅愿参与网下申购的机构手中，因此66.67倍的“超额”或以上才可实施“回拨”似乎是估计过高。

    “回拨”大获成功

    除“战略投资者”们外，基金和机构们对中国石化的发行并不开心。宝钢股份那次还有个66.67倍作为“向上回拨”的限度，且“回拨”数量仅是不过4000万股，而这次的中国石化，别说“向下回拨”，是否“向上回拨”和“回拨”数量的依据都被五级分类：当网上中签率低于2%（即参与申购数量较高）时将回拨7亿股，中签率在3%—2%时将回拨5.6亿股，中签率在4%—3%时将回拨2.8亿股，只有在网上中签率高于或等于4%和不出现超额认购时，“回拨”才不予实施。但最后一种情况即不出现网上超额认购时，计划8.4亿股网上申购的余额还是由承销团“包销”，基金和机构都没份。

    这就是说，如果参与网下申购，由于“回拨”已成既定，自己的配售率可就会减少，如果上网与散户们抢食成本可又太高，真是左右为难，只能希望散户们热情不高。

    于是，中国石化A股与H股发行价“同股不同价”、“拒绝国有股减持”、“没有连续3年盈利”等“六问”、“八问”相继出笼，甚至强烈要求人大彻查中国石化“违规上市的严重问题”。

    可是热情高涨的散户们可不管什么“六问”、“八问”，1348亿股的网上申购比宝钢股份IPO时的117亿股多出10倍，也将机构们的梦想击得粉碎。

    发行结果表明，有约5000多亿的资金参与了中国石化网上申购，这其中散户们功不可没。战略投资者和社保以24.5亿元资金席卷了5.7亿股，而35家基金合计14.17亿股的A类申购只获4.5%的配售，38.38亿股的B类机构只获1.26%的配售，而15.7亿股的C类机构仅获配0.9%，更是连散户们的中签率1.14%还不如。

    中国石化的本次发行，共冻结资金达6115亿元，即便按机构“预约”的30%定金计算，也有6063亿资金。想来是那五级分类的“回拨”条款，使相当的机构“弃B、C而投散”，须知，相比宝钢股份IPO时的网下申购数量（战略投资者除外），中国石化整整少了近50亿股。上证综指2100多点时进行的中石化A股发行，取得了巨大的成功。