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随着日本9月的结账期的结束，以及G7会议声明的公布，投资者到了重新审视日元中期走势的时候了。笔者认为尽管中期日元的波动区间仍没有改变迹象，但是种种迹象显示影响日元因素已经发生变化。
第一、经济复苏顺利，但是不会令日元因此走强。在此前本栏进行日元研究时，笔者已经分析了这个观点，从日元近40年的历史看，经济复苏与否与日元汇率没有必然的联系。
所以尽管刚刚公布的日本短观报告显示，大型制造业指数升至26，达1991年以来最高，显示日本复苏平稳，但是笔者认为这和日元未来的走势不会有必然联系。
第二、从未来复苏进程角度来看，笔者认为未来日本的经济复苏会是平稳的，但是不会有出人意料的表现。为什么这么说呢？因为日本经济存在的制约问题是长期的不可解决的。与其他多数国家相比，日本经济对外部世界的依赖性要大得多。中国对日本产机械工具和建筑设备的需求以及美国对日本汽车和电子产品的需求一直使日本的出口成为该国两年来经济复苏的推动力。这个对外依赖的特点决定了，日本经济复苏的力度不会明显强于全球经济的复苏力度，其对全球经济复苏更多的是依赖而非贡献。
第三、这种依赖还体现在石油能源方面，日本几乎全部石油需求都来自中东地区的进口，一旦地缘政治导致石油供应出现问题，日本将处于十分被动地位。而这个风险在未来将会一直存在。
第四、日本的通货紧缩形成的原因是多方面的，但是生产率过高和需求不足一直是主要原因，随着经济复苏，需求不足渴望缓解，但是生产率高的问题却不好解决。
第五、日本利率走向问题。对22位经济学家的调查的平均预期为，预计截至2006年3月份的下一财年日本核心消费者价格指数将持平，此前本财年日本核心消费者价格指数下滑了0.2%，预计定量放松政策将保持到2006年中期。也就说在未来两年中所有高收益率引发的上涨行情都将和日元无缘。
第六、日本干预汇市问题，笔者不认为日本今后会频繁干预汇市。但是从G7上日本的表现来看，日本今后将仍有干预可能。此前日本政府的立场和美国一样强硬，认为中国应该放松人民币钉住美元的汇率机制，让人民币更为自由地浮动。同时日本在此前几个月（包括9月）一直坚持没有干预汇市，这时候日本在G7上对中国一反常态的温和，显示日本并没有放弃今后干预汇市的打算。
第七、笔者在2003年10月提出了到2005年前日元将在105到115运行的观点，目前笔者仍坚持这个观点，甚至到2005年上半年这个区间都将存在。若日元突破103，只意味着短期可能上涨，但日元若跌破115则意味着中期走坏。
总体来说，日元短期的走势将比较平稳，中期日元的走势不十分乐观。短期日元将在109.5到112.5大约400点空间波动，从中短期角度综合看，112水位都是风险容易控制，存在套利机会的价位。
陶然外汇 刀烽
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