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□主持人：莫及嘉宾：长城证券金融研究所沈维伦
炒作气氛浓厚？
主持人：9月份以来，化纤板块走势一直较为强劲。在前期大盘破位下行而跌破1300点时，化纤股却逆势上涨；9月14日以来，在政策面利好的预期下，大盘从
1260的低点持续上涨直至冲击1500点，化纤板块也紧随大盘强劲上扬。我们发现，不少券商在下半年投资策略报告中已将化纤行业评级为“中性”，何以它却能在无论“熊市”还是“牛市”中都表现出如此凌厉的攻势呢？
沈维伦：化纤股前期的逆势上涨是在纺织股的带领下完成的。在前期市场持续低迷之时，多数行业普遍缺乏投资机会，而纺织行业由于2005年配额取消的巨大利好，被市场所挖掘。化纤行业处于纺织行业的上游，也必然受益于配额取消，甚至是配额取消受益最大的子行业。由此，纺织股以及化纤股就成为前期市场止跌和领涨的动力。
近期，在利好政策的预期下，大盘持续反弹乃至反转而有演绎新一波行情的迹象。一般来说，新行情由超跌低价股启动，然后由绩优蓝筹股的参与将行情持续下去。而化纤行业中既具有像九江化纤(资讯 行情 论坛)、万杰高科(资讯 行情 论坛)、太极实业(资讯 行情 论坛)、皖维高新(资讯 行情 论坛)这样的低价股，兼之具有配额取消的题材支持，从而成为市场游资的炒作对象；同时也有像新乡化纤(资讯 行情 论坛)、山东海龙(资讯 行情 论坛)、丹东化纤(资讯 行情 论坛)这样的绩优二线蓝筹，这些个股早已有基金等机构悄悄进驻其中。因此，在新一波行情的发动过程中，化纤股必将参与其中，而且走势更加凌厉。
由于化纤行业个股业绩分化严重，多数券商将其投资评级定为“中性”。对于化纤板块良好的市场表现我们也要谨慎对待，要注意到其中概念炒作气氛浓厚，不可盲目追涨超跌低价股，而应重点关注行业龙头和业绩稳定的个股。源自下游的利好
主持人：全球纺织品配额将于2005年1月1日起正式取消，对长期受制于配额的我国纺织行业无疑是一大利好。而作为纺织行业上游的化纤行业也将受益匪浅。那么它给我国化纤行业和相关企业带来怎样的好处呢？
沈维伦：根据WTO《纺织品与服装协议》的规定，自2005年1月1日起，纺织品配额将全部取消。化纤是纺织行业的原料。纺织行业产销量的爆炸式增长必然会带来对上游化纤原料的强劲需求。保守预计，纺织品产量增长30%~40%，对化纤的需求也将同步增长30%以上。与纺织行业不同的是，化纤行业的进入壁垒相对较高，竞争程度不如纺织行业激烈，尤其是其中的粘胶纤维子行业仍处于寡头垄断的竞争阶段，对下游纺织行业的产品议价能力较强。因此，化纤产销量的增长将带来利润几乎同步的增长。化纤行业也成为配额取消受益最大的子行业。与盈利前景不够乐观的纺织行业相比，化纤行业具有更高的成长性，也更具有投资价值。投资价值在哪
主持人：虽然我国是全球化纤第一生产和消费大国，但化纤行业介于石化行业和纺织行业之间，盈利空间并不大，一直是个量大利薄的行业。但多家基金等投资机构纷纷相中化纤类个股，化纤行业何以具有投资价值呢？
沈维伦：化纤行业的发展依赖于上游石化行业的景气度和下游纺织行业的需求，是个典型的依附性行业。我国纺织行业具有较强的国际竞争力，纺织行业的快速发展是导致化纤行业快速增长的根本原因。我国是全球纺织品出口第一大国，2003年我国纺织品出口强劲增长30%。受此影响，2003年我国化纤产量达到创纪录的1181万吨，超过美、欧、日之和，占世界总产量的30%以上。同时，受石化行业景气周期的带动，2003年化纤行业也进入景气周期。多种化纤产品价格大幅度上升，库存量大幅减少，产销率超过100%，化纤企业的经营效益明显改善。2004上半年化纤行业延续2003年量价齐升的势头，经营效益持续增长，产量同比增长30%，利润总额同比增长7亿元。我认为，纺织行业的强劲需求和石化行业的景气周期拓宽了化纤行业的盈利空间，相关上市公司的业绩大幅度增长。化纤行业已具备了“价值+成长”的优势，具有较高的投资价值，化纤类绩优个股如新乡化纤等已成为基金等机构投资者所青睐的二线蓝筹。
也应该看到，化纤子行业业绩分化较为严重。化纤行业主要分为粘胶纤维子行业和合成纤维子行业，其中粘胶子行业一枝独秀，而合成纤维子行业发展不容乐观。由于发达国家逐渐退出粘胶行业，我国将成为粘胶纤维的世界生产基地，前景相当喜人。同时，粘胶纤维企业数量不多，行业集中度较高，市场竞争秩序较好。而合成纤维子行业由于低水平重复建设严重，竞争较为激烈，同时受制于原料的约束，难有投资机会。因此，后市应主要关注粘胶纤维子行业，而合成纤维子行业则只可关注具有原料优势的龙头企业。替代性风险
主持人：化纤企业盈利的提升依赖于产能的扩张和产品价格的提升，而产品价格的走势则至关重要。由于化纤和棉花作为纺织行业的原料，具有较好的替代性。化纤价格在相当大程度上取决于棉价的走势。现在棉花价格如何？新棉上市后，棉价走势又将怎样呢？
沈维伦：化纤特别是其中的粘胶短纤和涤纶短纤与棉花具有较好的替代性，目前我国纺织原料中棉花、粘较短纤和涤纶短纤的使用比例分别占64%、6%和30%左右。在棉花价格高企之时，下游纺织行业出于降低原料成本的考虑，会加大化纤的用量，从而带动化纤价格上涨。反之亦然。因此，棉花价格的上涨和下跌会带动化纤价格同步波动。从历史上看，化纤价格的走势基本上和棉价保持一致。
我国棉花的供需矛盾一直较为突出，棉价波动剧烈。2003年由于气候原因造成我国棉花减产，供给缺口较大，导致棉花价格飞涨，涨幅高达50%以上。受棉价上涨的带动，粘胶短纤和涤纶短纤价格也一路飙升，分别达到1.8万元/吨和1.2万元/吨的历史高位。2004年5月份以来，棉价加速下跌，跌幅高达28%，目前棉价已止跌回稳并小幅反弹。
合成纤维行业处于石化行业的末端，油价的走势也会影响化纤的价格。目前油价仍高于40美元/桶，预计后市石油价格可能会回落但仍将居于历史高位。油价的高企从成本上推动合成纤维价格持续走高。而由于比价效应，粘胶纤维价格也高位运行。因此，在前期棉价跌幅较大的情况下，化纤的价格跌幅较小。目前，粘胶短纤的价格维持在1.65万元/吨，涤纶短纤的价格在1.15万元/吨。
每年9月份是新棉花年度的开始。目前，新棉已经开始收购。虽然今年棉花种植面积增长10%以上，但由于8月份阴雨气候的影响，部分棉区严重减产，因此今年棉花产量将低于预期，在600万吨左右。由于配额取消后纺织品产销量的迅猛增长必将带来对棉花的强劲需求，因此我对于后市棉价的走势较为乐观。棉价将持续反弹并逐步走高，预计将在1.3至1.5万元/吨左右。
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