国际铜市又将上演库存危机 沪铜触顶后市趋跌

　　庄伟东

　　目前的国际铜(资讯 论坛)市和前两次库存危机有极强的相似性，铜价很可能已经形成高点并将逐步步入下跌态势，但在库存没有摆脱紧缺之前期价还将维持相对高位振荡

　　近段时间沪铜和LME期铜价格连袂演绎了一波快速上扬行情，其中沪铜期价的上涨起到 了主导作用，短短六个交易日沪铜主力合约期价最大涨幅均接近3000元/吨，9月23日期价冲高回落收出一根巨大阴线宣告此波上涨暂告一段落。而对于这根大阴线所代表的意义市场可能存在较大的分歧，是上涨的中继还是触顶回落？分析师认为本轮沪铜的上涨已经接近尾声，9月23日的大阴线代表沪铜期价触顶回落的概率较大，后市期价将趋跌。

　　多逼空特征明显

　　本轮沪铜期价的上涨表面看似乎是由于国内现货供应紧张、现货对期货的升水进一步拉大而造成了期货价格的突破性上涨，然而国内沪铜库存的变化显示，事实情况和表象有较大的出入。前期由于受国家宏观调控的影响，沪铜期价引发了一波大幅下跌行情，其间外盘铜价虽受中国因素影响也出现大幅下跌，但受中国宏观调控的直接影响明显比沪铜要小得多，两市下跌幅度的不对称，使沪铜期价和外盘铜价形成了较大的价差，从而吸引了国内较多的反向套利资金，既买沪铜又卖LME或COMEX铜。而国内反向套利资金的介入又引起了国外投机资金的注意，他们在期交所铜库存相对较小的前提下，展开了对中国盘的逼仓行情，为缓解在外盘上的多头逼仓压力，国内套利资金将国内很大一部分铜库存运往美国、新加坡等地，这样做一方面对外盘逼仓多头资金起到震慑作用；另一方面又使沪铜多头资金库存压力锐减。这也为此后沪铜期价一反常态的领涨埋下了伏笔。

　　从后来行情的发展态势看，前期国内套利资金将国内铜库存外移的行为更多的是刻意所为，而非出于无奈。因此沪铜本轮上涨行情是人为制造的国内铜供应紧张局面，引发了沪铜期价的大涨之势，并非是供求关系的失衡导致铜价暴涨。资金造市其见效虽速但难持久。随着国内套利资金在两市的获利平仓，沪铜期价也将丧失继续上行的直接动力。

　　上涨空间有限

　　据最新的国家统计局统计数字显示，8月份我国CPI指数同比增幅仍高达5.3%，然从环比看，国内CPI指数增幅已经明显放缓，物价触顶的迹象已经相当明显，再看固定资产投资规模增幅已由年初的近53%下降到17%，货币供应量M2也呈现大幅下降的趋势，这些数据已远低于我国正常的经济增长水平。因此三季度以后国家宏观调控对国内物价的影响将会逐渐显现出来。同时经济增速的减缓对国内铜消费需求的影响也将更明显，在这种情况下后市沪铜期价再度上行创出新高的难度很大。可以说国家宏观调控对铜价的负面影响基本限制了沪铜期价继续上行的空间。

　　有望转入下跌

　　回顾近十年来LME铜两次库存危机，分别出现在1989至1990年和1995至1997年。两次都是当铜库存降至最低时铜价已经自历史高点大幅下跌并下探阶段性低点成功，库存的下降没有进一步刺激铜价继续上扬，反而在铜库存开始增加后铜价展开一轮反弹，然反弹虽强劲但都没有创出新高。而目前的国际铜市和前两次库存危机有极强的相似性，因此从这些共性可以推断出：目前铜价很可能已经形成高点并将逐步步入下跌态势，但在库存没有摆脱紧缺之前期价还将维持相对高位振荡。

　　种种迹象表明，目前不管是国际期铜还是沪铜近日价格形成头部的概率很大，后市步入下跌轨道的可能性也将逐渐增加。

　　（作者为世华财讯资深分析师）

　　《国际金融报》 (2004年09月27日 第八版)

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