周四美国农业部公布的出口销售报告利多，CBOT大豆却再创新低。报告显示本年度第三周出口销售100.3万吨，远远超过市场所预期的50-65万吨水平，仅中国就买入48.02万吨大豆，而且还有17.4万吨被匿名买家购买。到目前为止，中国累计购买美国新大豆289.83万吨，超过去年同期的212.9万吨。这表明中国买盘力量在逐渐兴起，2003年中国力量为CBOT创造十多年来的历史高点作出重要贡献。目前CBOT一跌再跌，中国买盘是否能成为推动行情的发动机呢？

    中国进口低于预期

    据美国农业部近期供需报告预测，中国2004/2005年的进口量达到2250万吨，接近两年前的历史最高水平，仅从美国就进口940万吨。对此数据市场分析员普遍存在怀疑，他们认为中国大豆进口不会超过1800万吨。从中国压榨消费的历史趋势和目前压榨业的现状看，中国的进口量确实存在下调空间。

    除了稳定的食用消费外，中国大豆大部分被用于压榨。而压榨增长率一般跟随人口增长趋势保持在稳定的水平。对中国压榨的历史数据进行回归分析，在2002年前中国的压榨量基本上在趋势线附近波动，但是自2002年后压榨量出现了突飞猛进的增长，远离了趋势线。2002年压榨总量2654万吨，同比增加629万吨，是增长量最大的年度，此后的2003年压榨量依然保持在较高水平。回顾这两年，产生压榨需求大幅增长的重要原因是国内“非典”爆发。“非典”时期，国人的消费欲望被抑制，出外消费人数和消费量大幅下降，减少了当期的畜产品消费，但是非典疫情消失后，国人的消费热情产生报复性反弹，由此引致禽肉、猪肉等肉类产品供不应求，养殖热情高涨，豆粕消费量大幅增加。所以2002、2003年国内压榨量脱离趋势线是偶然性事件导致，不具备持久性，一时的消费热情需要回归到正常轨道。因此，自2002年以后的压榨总量应该呈现下降趋势，但美国农业部8月估计中国2004/05压榨总量2780万吨，超过了2002年，所以这个量应该有下调空间。

    国内压榨业面临变局

    除此之外，压榨业目前面临的变局也会缩减总的大豆压榨量。2004年大豆压榨能力超过了6000万吨，相对于需求大量过剩，行业的兼并重组如箭在弦。今年上半年大量压榨商违约事件和其后的资金紧张将揭开兼并重组的序幕，促使总体压榨量下降。因为进口商大量违约后，国外出口商对中国制定了严格的进口条件，那些违约商不能顺利从美国得到货源，这造就了信誉良好企业扩大市场份额的机会。另外，部分压榨商在上半年禽流感肆虐过程中亏损严重，加上宏观政策调控，银行控制信贷，这些企业周转资金不足，即使国产大豆上市，它们所掌握的货源也将有限，有可能错过压榨利润改善的良机。此消彼涨，一些大规模、运行良好的企业会逐渐掌控市场，其他企业生存空间缩小，难免走向破产和被兼并的命运。

    所以，中国压榨需求减少将降低总的大豆进口量。在CBOT市场上，中国进口对市场的支持力度会遭受到总产量的压制，笔者用进口/产量比这个指标来表示双方的力量对比，这个对比力量和价格有很强的相关性。2002年，中国从美国进口量与美国当年大豆产量之比达到了10％，相比上年大幅增加5个百分点；2003年该比值继续增加到12％，而大豆的牛市行情也正是从2002年开始，并在2003年尽情演绎。美国农业部预计2004/05年中国从美国进口940万吨，总产量7718万吨，进口/产量比值依然超过12％。但是减去中国当前已经定购的289.83万吨和增加美国新豆产量到31亿蒲式耳，比值将降低到7.8％，所以即使保持原有的进口水平，相对于总产量的压力，进口的推动力也将有限。

    基金炒作中国因素空间缩小

    2003年CBOT大豆被推动到历史记录水平，还有一个重要因素是CBOT投机基金放大了价格水平。中国进口商涌向美国市场，给了它们肆无忌惮发动行情的机会。但是，基金今年炒作中国买盘的力度有限。首先，违约事件后进入美国大豆市场的压榨商数量会减少，争相购买的盛况不再。其次，这个市场剩下的是有经验的进口商，它们对行情判断更正确，能利用更多工具进行保值操作，所以留给基金的空间更小。

    总体而言，中国从美国进口大豆对CBOT大豆有支撑作用，但是它的力量远远低于美国农业部的预计，基金在炒作中国买盘时也会改变去年一味拉动的特征，从而促使行情较为震荡。