A股市场需要我们拿出足够的勇气来推进制度建设迎接航母级银行股平稳驶入

    日前,中国建设银行股份有限公司宣布正式成立,这是中国国有商业银行股份制改革历史上具有里程碑意义的重要事件之一,由此也开启了国有商业银行改制上市的序幕。随着建行改制上市进程的正式启动,国有商业银行上市将对中国股市产生怎样的影 响呢?

    首先,A股市场将面临巨大的融资压力。不可否认的一个事实是,国有商业银行上市的融资规模肯定非常大,由此将大大增加A股市场的融资压力。此前有媒体透露,资产规模为1.05万亿元、注册资本不超过800亿元的交通银行,将通过A股和H股分别融资约100亿元人民币。那么,按建行现有的资产规模约为3.5万亿元及注册资本为1942亿元估算,建行A股融资规模肯定要超过100亿元人民币。联想到中国银行(资产规模为3.84万亿元、注册资本约1864亿元)也在紧锣密鼓地加紧改制上市工作,再加上规模与实力更大的中国工商银行(资产规模约为5.28万亿元)也在跃跃欲试,还有中国农业银行(资产规模排在建行之后)紧随其后,种种迹象表明,国有商业银行改制上市的步伐已明显加快。据此估计,在未来一二年里,国有商业银行在A股市场上的融资规模将超过700亿元人民币,而这还只是一个保守的估计。

    投资者还应该想到的是,国有商业银行上市融资的"龙头"一旦开启,还将掀起国有商业银行的参股股东新一轮的融资高潮。例如,宝钢集团和长江电力(资讯 行情 论坛)赫然位列于建行股份公司的大股东名单中。尽管它们所持建行股份比例并不高(分别为1.54%和1.03%),但参股资金却分别高达30亿元和20亿元人民币。这些巨额参股资金从何而来?以宝钢集团为例,一方面,宝钢集团要动用巨额资金参股建行；另一方面,又欲通过整体上市在A股市场上融资上百亿元。按此推算,长江电力也可能再次进行巨额融资。这样的话,国有商业银行上市对A股市场的融资压力,不仅来自于国有商业银行本身,而且还来自于其参股股东。这就使国有商业银行的A股上市融资产生裂变效应,有人估计最终的融资额可能将超过1000亿元人民币。虽然国有商业银行的上市不是一蹴而就,还需要一个过程,但在未来的一二年里,A股市场是否能承受住这千亿元的融资压力,仍是摆在市场各主体面前的一个不可回避的问题。

    其次,国有商业银行的上市可能会"平抑"A股市场的股价结构。为什么这样说呢?建行曾经表示,肯定要在香港上市；交通银行也表示,上市地点将安排在香港股市和A股市场。且交通银行还表示要按"同股同价"的原则,来进行A股和H股的融资定价。如果是这样的话,那么按照香港股市与A股市场平均市盈率水平的比较,H股融资定价肯定要低于A股。从目前同时拥有H股和A股的上市公司股价的比价效应中,我们就可以清楚地认识到这一点。

    按以往的情况看,香港股市及境外股市的吸引力在于能更容易地"接纳"航母级上市公司,但市盈率更高的A股市场似乎对融资企业更具有吸引力。但是,这一情况现在正在发生变化。如今A股市场也在考虑试行股票发行询价机制。因此,一旦国有商业银行先在香港股市或其他境外股市上市,再选择A股融资,即采取所谓寻求在两地或三地上市的融资模式,必会影响它们A股融资的询价结果,也就是说,A股融资定价将逐渐向香港股市或境外股市市盈率看齐或与其"接轨"。目前A股银行类上市公司的平均市盈率水平要高于香港股市或其他境外股市,因此A股银行类上市公司的股价将被迫调整,其影响将波及到整个A股市场,并对现有A股市场的整个股价结构产生冲击。

    第三,在A股市场"股权分置"问题没有得到有效解决的前提下,航母级的国有商业银行驶入A股市场,将使解决"股权分置"问题变得更加困难和更加遥远。根据相关资料估计,国有商业银行在A股市场上市,将会再增加三分之一的非流通股数量。本来,"股权分置"就是A股市场亟待解决的一大难题,在已经累积的老问题还没有解决的基础上,又陡然增加三分之一的非流通股数量,勿庸置疑将更增加解决这一问题的难度。可以这么说,这可能会成为国有商业银行改制上市对中国股市所产生的更重要和更深远的影响之一,而这一点又恰恰最容易被大家所忽视。

    以上分析提醒我们,尽管国有商业银行寻求A股融资上市,可能会给中国股市带来更多具有吸引力和投资价值的蓝筹股,但要想让航母级的国有商业银行能够平稳和成功地驶入A股市场,我们还需要拿出足够的勇气来"重建"陷于危局中的中国股市,要切实落实好"国九条",尤其是较好地解决掉"股权分置"问题,同时还要加快合规资金进入A股市场的进程,以避免A股市场供需失衡,由此才能真正促进中国股市长远、健康、平稳地发展。