本周，交易所国债市场一洗数月来较为低迷的状况，连拉三根中阳线，长、中、短三个不同期限类别的国债品种全部上扬。本次债市行情，与近期的消息面、技术面以及时间因素有较大的关系，可以说短时期天时地利人和造就了这波上升。

    所谓天时，那就是时间因素。这波有点突然的上涨目的明显在于拉市值，而非吸货建仓，从其操作手法上看长债领涨、中期券跟风、浮息券走弱是盘面的显著 特点，但是浮息券压在卖盘的主动性卖单并不多，说明主力并未真正放弃浮息券仓位。至于拉升市值的动机一方面跟时近第三季度尾声有关，各类机构投资者在债券上的损失累积较大，通过季末拉升可以使得帐面好看一些，如果这种猜测成立，那对这波反弹的持续时间应予谨慎对待，另一方面，国庆长假将至，债券价格受时间因素影响习惯性会上升，因此有些机构利用存量滚动操作一把，也在情理之中，之所以有些提前也考虑到节前能安全撤退的因素，毕竟目前市场热点在股票上。第三方面就是债、股之间的跷跷板效应，上周股市短期大涨200余点，短期回调不可避免，一部分短期资金转而炒一把债券也在意料之中。

    所谓地利，就是消息面，主要还是对升息预期的降低。首先，央行行长周小川对8月份物价数据的评价。周小川日前在北京召开的首届世界工商协会峰会上表示，目前“物价运行还算平稳”。这段表述被市场理解为央行认可目前的物价水平，因此市场升息压力陡然减轻；其次，0405券续发的结果对多头产生强烈激励作用,引发利率政策预期已发生改变的猜想,而合并上市的0405券的实际表现似乎也进一步支持了这种猜测，其续发由于数笔在99元以上的投标,使该期国债最终加权平均中标价高于招标日0405市场价的0.15－0.2元，承销商承销压力陡增，因此有部分机构趁市场机会炒作0405券，从而带动债市反弹。

    所谓人和，笔者认为技术面的因素更多一些。从国债指数运行来看，自95.25点短期见顶调整至今，调整幅度超过1％，技术上有一定的反弹要求，加上时间、消息面的配合，反弹时机成熟。不过，反弹中成交量并未放大，说明盘面中仍是存量滚动操作较多，不排除一小部分游资打游击的可能，昨日虽然市场趁股市调整继续有所表现，但成交量萎缩，预示短线也会有回调出现。另外，目前不同类型的机构对后市的预期分歧很大，本次交易所的火爆并未在银行间产生呼应,说明银行类债市投资机构与在交易所征战的机构（如保险、基金等）的观点并不一致。而本周央行公开市场操作再出变招，自本周开始，28天正回购品种操作不固定于每周四进行，而由央行公开市场业务操作室将根据情况灵活安排。此举在目前大家都期盼着央行对宏观经济形势的态度更明朗一点的情况下，更增加了货币政策的朦胧感。

    综上所述，笔者认为本次债市上涨是短期内各种因素形成合力所致，但各种因素的背后都有较大的变数，尤其是对于利率的预期，在整个调息过程中，真正的决策权在国务院，央行仅仅拥有建议权。因此,加息的政治性条件和经济性条件同等重要。一般来说,月度的统计数据比较模糊，而季度的统计数据比较精确，还有些数据只进行季度统计，因此央行应该会等到10月中旬即第三季度的宏观经济数字出来以后，才会决定是否提出加息提案。这也是短期市场不加息的原因所在，但也不排除管理层采取“升息”的替代手段变相加息,即“放宽贷款利率波动区间，适当放松存款利率限制”等手段，不管如何，笔者认为市场仍应给加息留足应有的空间。因此，对本轮行情的判断也就仅仅是反弹而已，但在时点上正值季末和国庆长假，因此反弹可能会延续到节前或节后的一两天内，操作上仍应以短线为主，落袋为安。