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在近年爆发的多起券商危机中，国债回购是一个曝光率极高的词，其造成的动辄几亿、十几亿甚至几十亿的资金黑洞将不少券商拉下了马。究其原因，是因为原有的国债回购存在一些制度上的不足，涉及的金额又十分巨大。而即将推出的国债买断式回购可望在一定程度上解决这一问题。2004年可谓是证券市场的“创新年”，继深交所成功推出LOF后，上交所也即将推出上证50ETF和国债买断式回购。作为上交所酝酿已久的创新产品，国债买断式回购能给我们带来什么呢？
所谓国债买断式回购，是指国债持有人将国债卖给买方的同时，交易双方约定在未来某一日期，卖方再以约定的价格从买方买回相等数量同种国债的交易行为。与现有标准券回购相比，买断式回购最大的区别是，回购期间现券所有权发生了转移。国债买断式回购是一种实券过户的交易，回购交易达成后，相应国债从融资方账户过户至融券方账户，融券方在回购期间拥有相应的国债的所有权和使用权。可以说，买断式国债回购不但具有融资功能，而且还突破性地实现了融券功能。
买断式回购还具有很好的风险控制机制。买断式回购按证券账户进行交易，有利于为监管部门提供监控。此外，买断式回购引入了履约保证金制度和不履约申报制度，并实行有限责任逐笔交收制度，风险控制机制更加完善。因此，买断式回购的推出，是对现有质押式回购的完善，具有较好的安全性。
将给市场带来什么？
一、促进交易产品的创新
国债买断式回购包含着卖空机制，它的推出为今后证券市场引入卖空概念，推出如股票逆回购这样的创新产品奠定了基础。同时买断式国债回购的推出也将产生金融创新模式的示范效应，因为这向市场传递出监管部门仍然不断探讨交易新品种的信息，增强投资者对证券市场的信心。
二、提供了远期价格发现功能
过去单一的做多机制，不利于价格发现机制的形成。而引入做空机制后，随着交易量的增加，买断式回购将会具备远期价格发现功能。买断式回购的成交价格实际上就是该债券的远期价格，它反映了市场对于债券未来一定时间内的价格预期，投资者可以根据买断式回购揭示出来的远期价格制定相应的投资策略，规避债券市场风险。
三、降低了债券回购的市场风险
国债买断式回购是在现有标准券回购基础上做了进一步的完善改进。与现有标准券回购不同，它不是质押式回购，而是实券过户，类似于两笔现券的交易。国债买断式回购采用债与人对应的原则。由于债券与购买者一一对应，原来存在的挪券问题没有了，降低了债券回购市场风险。
买断式回购方案中，许多质押式回购的制度设计缺陷得到纠正。其中，最引人注目的是买断式回购将按证券账户进行交易，而不再采取质押式回购以席位进行结算的方式，有效地在交易制度上杜绝了客户债券被挪用。
买断式回购将从新发行的国债开始。这一规定，把买断式回购与目前质押式回购进行隔离，避免目前质押式回购的风险波及到买断式回购市场上来，从而为投资者提供一个安全的融资、融券平台。
四、提高了债券市场的流动性和吸引力，但短期有利空影响
买断式回购模式是从国债回购衍生出来的一个交易品种，而国债回购的含义是指债券持有人将债券卖给买主的同时，双方约定在未来某一日期，由债券持有人以约定价格从购买方赎回相等数量同种债券的交易行为。说白了，就是以债券作为质押品，获得一定比例的现金，就是一种融资行为。
而买断式国债回购不需要冻结质押债券，取得债券的一方被赋予了回购期间国债的处置权，可以进行现券买卖、国债回购等操作，这将大大增强国债市场的流动性。
正如目前封闭式回购中，仅允许循环正回购而对市场产生的单边助涨效应一样，在买断式回购交易过程中，循环逆回购将放大卖空压力并对市场造成助跌动能。推出买断式回购后，在下跌行情中，投资者可以通过“做空”获利，将会增加做空的力量，市场将会下跌的更快，幅度也更大。因此，买断式回购的推出对当前低迷的债券市场来说，从短期来看是一个利空消息。
将给投资者带来什么？
一、提供了做空获利的机会买断式回购中包涵的“做空”机制被多方人士看重。由于融券方可在回购期间内自主处置债券，在预期债券价格下降的情况下，融券方可择机在市场上高价抛出债券，到期时再以较低的价格从市场上买入归还给融资方。这种“做空”操作为投资者提供了在下降市场行情中的获利机会。
二、构建多种盈利模式
有了买断式回购交易后，投资者还可以在债券市场上自发构建多种盈利模式，进行交易品种的创新。这不仅可以延续多头效益放大模式、回购利率跨市套利模式等传统的操作手法，而且可以派生出空头效益放大模式、套期保值模式、债券组合套利模式、回购利率组合套利模式等众多新的盈利模式。
三、为投资者特别是基金提供了规避国债下跌风险的工具
国债买断式回购首次引入了融券功能，而融券功能是做空的基础。国债买断式回购可以为市场参与者提供有效的避险工具。随着中国利率市场进程加快，市场利率波动性将会增大，投资人在价格下跌时将面临的风险加大，若无相应的避险工具，投资人在价格下跌时将面临巨大的市场风险。推出买断式回购品种可以为分散、降低资产风险提供必要的市场工具，在预期市场利率上升、现券价格下跌的情况下，投资人可以通过买断式回购业务进行国债卖空获利或对原有的现券头寸进行风险对冲。
厦门大学张驰
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