"漂亮50"启示:品牌公司具有可持续发展能力和长线投资价值

    华尔街"漂亮50"走势回顾

    伯顿·马尔基尔在其经典著作《漫游华尔街》中,记录了上世纪60年代,理性的回复与随之而来的"稳妥原则",使人们投资于有增长记录的蓝筹公司。让机构投资 者着迷的股票只有50只左右,它们的名字都很熟悉:IBM、雅芳、柯达、施乐、麦当劳、宝丽来以及迪斯尼等,被称为"漂亮的50"。这些股票市值巨大,这意味着任何机构购买相当数量也不会扰乱市场。你也不必担心一时买到了高点,因为这些股票是已经证实的成长股,你支付的价格迟早会被证明是合算的。就在这样的理念影响下,"漂亮50"开始飙涨。从后来20余年的走势看,1972年时的"疯狂"犹如一个波澜不惊的小起伏,真正的大涨是在90年代。

    "漂亮50"的基本特征

    主要来自消费品行业、普遍是行业龙头公司、具有强有力的品牌、持续的业绩和红利增长、较高的PE。此外,它们越来越大的市值带来了流动性的提高,也为机构投资者买卖提供较大的便利。

    中国的"漂亮50"

    我们认为消费品行业龙头公司有可能成为中国的"漂亮50",因此,我们选择具有卓越品牌的消费品行业龙头公司作为研究对象,挖掘投资价值。选择标准包括:消费品行业、龙头公司、品牌卓越、可持续盈利能力强、市场流动性强、估值水平有吸引力等。

    从我们选择的公司所处的行业看,涵盖快速和耐用消费品等所有消费品领域,其中快速消费品行业8家,房地产1家,金融服务1家。

    从主营收入规模和市场占有率指标衡量,我们选择的公司普遍属于行业龙头地位,规模优势突出。

    我们选择的公司普遍具有历史悠久的品牌,品牌带来的差异性和对消费者的影响力决定了他们具有极强的产品定价能力,从而保持获得超额利润的能力。

    可持续盈利能力强。我们选择的公司具有卓越的管理能力,从业经验丰富的管理层在管理过程中通过明智的决策不断增厚公司的品牌价值,提升公司的综合竞争能力,保证了公司具有可持续发展能力。

    最具品牌优势的中国消费品上市公司

    万科A(000002)

    万科成立于1984年5月,于1988年介入房地产经营,1992年正式确定大众住宅开发为核心业务是目前中国房地产行业的领跑者。

    预计2004年公司净利润增长约32%,主营业务收入增长8%,毛利率的提高使公司以效益型增长代替规模型增长。以2004年预计每股收益为基础,目前价位的动态市盈率为17倍,建议买入。

    东阿阿胶(资讯 行情 论坛)(000423)

    阿胶是最著名的中药之一,公司在阿胶的生产上有垄断地位:年产量和出口量占全国75%和90%以上。盈利的复式年增长率为23%,毛利率稳定在56~64%之间。公司产品的品牌优势和疗效优势使得公司在国内保健品市场和药品市场有很强的竞争力。公司产品拥有核心定价能力:2004年一、二季度调整了阿胶、复方阿胶浆和阿胶保健品的价格,从目前来看公司的销售不降反升,说明经销商和消费者完全接受了价格调整,预计将会从2004年下半年开始对公司的利润带来实质性的利好影响。

    我们预计2004年开始东阿阿胶进入快速增长期,2004年-2006年净利润的复式增长率会达到30%以上,很具有投资价值。

    云南白药(资讯 行情 论坛)(000538)

    是具有一百多年历史的传统名贵中成药,其处方和工艺均属国家绝密。公司上市以来一直保持高速增长。未来三年企业的利润将会受白药系列产品的提价、公司销售的加强、海外市场的开拓和非白药系列产品的上市等因素影响,预计未来三年的平均利润增长幅度会达到35%以上。估值有吸引力。

    五粮液(资讯 行情 论坛)(000858)

    白酒作为中华民族五千年文化的载体,传承着民族的精神。作为浓香型白酒龙头的五粮液产品组合丰富,成功的多品牌策略使公司产品基本覆盖白酒金字塔市场结构的各个层面,推动公司成为全国白酒行业产销量、销售收入和市场占有率的龙头老大。

    2004年中期在销售收入增长0.89%的情况下,净利润同比增长37.8%。作为品牌价值卓著的行业龙头企业,目前估值水平低于行业平均水平,随着价值投资的深入人心,公司估值水平有望出现合理"溢价",因此我们维持"买入"建议。

    张裕A(000869)

    张裕是国内葡萄酒行业第一品牌,已经有一百年多年历史,可以说张裕是国内葡萄酒行业的教父；百年品牌和稳健的经营历史将使张裕公司在未来中国葡萄酒进入成长期后获得超过行业增长的增长；与外资喀斯特的合作联合打造的高档葡萄酒"酒庄酒"已经进入收获期。

    百年品牌和稳健的增长是公司的特点,随着消费升级推动下葡萄酒消费的提速,预计公司未来收入增长有望保持20%以上,净利润增长接近30%。

    招商银行(资讯 行情 论坛)(600036)

    招行是国内最早推出一卡通业务的商业银行,也是第一个实现数据集中的商业银行。公司通过高质量的虚拟业务服务,弥补了网点不足的缺陷,吸引了大量的利率不敏感的金葵花客户。公司目前储蓄存款占比33.2%,其中90%以上为短期存款。资金成本较境内上市银行平均水平低20%以上。金葵花品牌形象已经树立,一旦商业银行现有单一的经营模式和国家无限信用担保被打破,招行的品牌价值将在业绩中得到切实体现。

    由于股价中尚并未体现品牌价值,因此推荐买入。

    同仁堂(资讯 行情 论坛)(600085)

    全球中药的第一品牌,是最具生命力的企业之一。公司上市以来一直保持着稳定的业绩增长。随着公司销售整合工作的顺利进行以及新生产基地的建设带来的生产能力扩张,公司未来仍将保持良好的成长性。公司的品牌、政府的重视与扶持和销售的明显改善对公司未来业绩的持续稳定增长打下了坚实的基础。

    预计今明两年业绩将持续增长,2004年每股收益为0.88元,2005年为1.06元,2006年为1.27元,有投资价值,建议买入。

    片仔癀(资讯 行情 论坛)(600436)

    片仔癀是具有四百多年历史的传统名贵中成药,其处方和工艺均属国家绝密,片仔癀产品因选料上乘,工艺独特而闻名天下。片仔癀长期保持中药单品种出口额第一的位置,年出口1000万美元以上。

    公司拥有非常好的发展潜力,主要表现在:首先公司的产品储备丰富,并且借助公司良好的品牌优势,能够很快占领市场；其低端产品也会有非常广阔的市场。

    贵州茅台(资讯 行情 论坛)(600519)

    白酒是全球三大蒸馏酒之一,堪称国粹；国酒茅台酒则是白酒中的极品,具有丰富的文化和民族内涵。2000多年前,茅台镇酒因盛产"枸酱酒"得到汉武帝"甘美之"赞誉,1915年巴拿马万国博览会中国代表团"怒掷茅台勇夺金牌"的故事给茅台酒增添了神秘色彩；新中国成立后更被尊为"国酒",见证了新中国50年的政治外交发展。民族的就是世界的,稳定高速发展的茅台是一座采掘不尽的"液体金矿"。

    存货价值被严重低估。茅台酒要经过五年陈酿才能出产品,具有酱香型存放越久,老熟越充分,酒体越绵纯,品质越好,价值越高的特点。公司目前存货约3~4万吨之间,按目前税后50万/吨计价,存货价值150~200亿之间,超过目前公司的总市值,而帐面价值仅约12亿。维持2003年3月做出的"买入"建议不变。

    青岛啤酒(资讯 行情 论坛)(600600)

    "源于1903"的青岛啤酒,经过十多年的规模扩张和品牌经营,仍然保持国内啤酒行业龙头老大的地位；联手全球最大的啤酒公司美国A-B公司,使得公司在资金、管理等多个层面得到提升。

    百年品牌是公司最大的竞争优势。虽然在前期的购并过程中,由于扩张步伐过快,部分子公司亏损和三项费用过高导致公司净利润水平较低,但我们预计,在A-B公司的帮助下和公司不断加强对购并对象的筛选和整合过程中,公司的盈利能力有望稳步回升。

    入选公司品牌的基本特点和评价

     股票名称   品牌历史        品牌忠诚度 产品定价能力  品牌的市场占有率
     青岛啤酒  "源于1903"            高         强       产销量行业第一
     贵州茅台  2000多年历史,1915年   高      自主定价    高档白酒行业第一
               巴拿马万国博览会金牌
     五粮液    1915年获巴拿马万国    高      自主定价    综合产销规模、
               博览会金奖                                收入和利润行业第一
     张裕A     始于1892年            高         强       综合市场占有率第一
     万科A     成立于1984年          高     溢价能力第一 综合市场占有率第一
     云南白药  始创于1902年          高      自主定价    独家生产
     片仔癀    源于1555年            高      自主定价    独家生产
     东阿阿胶  有2000年的历史        高         强       综合市场占有率第一
     同仁堂  始创于清康熙八年        高      自主定价    综合市场占有率第一
               (公元1669年)

    入选公司普遍可以获取稳定的超额收益

     证券代码 股票名称 盈利能力指标  2000年 2001年 2002年 2003年  2004年
                                                                 6月30日
     000002   万  科 A     ROE(%)      10.4  12.0   11.3   11.5     5.6
                     主营业务利润率(%) 21.0  18.9   19.4   21.8    31.1
     000423   东阿阿胶     ROE(%)      11.6  14.3   11.1   11.0     6.1
                     主营业务利润率(%) 59.3  61.2   58.9   48.0    48.2
     000538   云南白药     ROE(%)      12.6  18.0   20.2   19.5    13.1
                     主营业务利润率(%) 29.6  34.2   35.2   30.5    30.6
     000858   五 粮 液     ROE(%)      24.1  17.3   11.6   11.7     8.6
                     主营业务利润率(%) 45.7  34.6   30.4   34.3    37.9
     000869   张  裕 A     ROE(%)      10.2  13.0    7.9    9.7     5.7
                     主营业务利润率(%) 51.1  50.9   50.2   49.9    54.9
     600036   招商银行     ROE(%)      21.8  28.0   10.8   12.2     8.7
     600085   同 仁 堂     ROE(%)      15.4  16.0   17.9   14.6     9.1
                     主营业务利润率(%) 45.3  39.5   43.1   46.1    44.0
     600436   片 仔 癀     ROE(%)      35.4  35.7   38.0   11.1     7.1
                     主营业务利润率(%) 63.2  61.7   64.3   66.1    63.7
     600519   贵州茅台     ROE(%)      56.6  13.0   13.2   17.1     9.2
                     主营业务利润率(%) 64.6  62.6   64.0   67.3    67.4
     600600   青岛啤酒     ROE(%)       4.3   3.5    7.8    7.2     4.3
                     主营业务利润率(%) 31.5  29.6   31.2   31.8    31.4