针对经济运行中出现的信贷膨胀、部分行业投资增速偏快、资源瓶颈约束加剧、煤电油运全面紧张、土地过度开发与农业基础地位削弱等问题，中央于4月初果断采取了加强宏观调控的一系列措施。半年来的实际经济运行情况表明，本轮调控预见早、动手快，有保有压、不搞一刀切，侧重于结构性调整，因而效果明显。目前中国经济正朝着宏观调控的预期方向发展，初步预计，全年GDP增速将在9%左右，CPI上涨4%，规模以上工业企业利润总额的增速将超过30%，国际收支继续保持顺差，这种“高增长、低通胀、宏观微观 良性互动、内外循环同时向好”的格局，表明今年经济形势是改革开放20多年来最好的时期之一。

    短期内不宜再出台任何紧缩性措施

    宏观调控成效显著，主要依据有：投资增速明显趋于回落，城镇限额以上投资增长速度由一季度的47.8%稳步回落到8月份的26.3%，其间虽然7月份有所反弹，但总体回落趋势明显；土地过度开发的现象得到遏制，截至7月末，全国共撤销各类开发区4735个，占开发区总数的70.2%，核减开发区规划用地面积2.41万亩，占原有规划面积的64.4%；工业增加值增速回落明显，从3月份19.4%的峰值回落到7、8月份的15.5%和15.9%；作为物价监测系统中的领先指标———生产资料价格指数涨幅已从5月份开始先行回落，4月份创下16%的峰值后稳步回落至8月份的13.7%，这预示着居民消费价格指数即将见顶回落；贸易收支由连续逆差转变为持续的顺差。

    在整体形势向好的同时，宏观调控中也出现了一些紧缩过度的信号。一是人民币贷款与广义货币供应量增速过低。8月末广义货币供应量增速仅为13.6%，较一季度末19.2%的增速回落5.6个百分点，这种短时期的急剧收缩在中国宏观调控史上都是不多见的；8月末人民币贷款余额17.1万亿元，同比增长14.1%，消除季节因素后的月环比折年增长率仅为7.2%，微观企业已明显感到资金紧张。二是货币政策紧缩的同时，财政政策也在收紧。1—8月，财政收入增长28.7%，而支出仅增长11.6%，财政节余达到了前所未有的3760亿元，公共开支的大幅度收缩将会导致社会有效需求的进一步衰减。

    经济运行的最新情况表明，在总体趋势向好的大背景下，未来宏观调控的重点是要防止进一步的紧缩过度，要防止明年上半年可能出现“硬着陆”。因此，宏观调控短期内不宜再出台任何紧缩性的措施。

    加息无助于结构性问题解决

    中国经济面临的主要是结构性和体制性问题，加息无助于结构性问题解决，在中国利率市场化改革完成之前，很难说调整利率就是市场化的举措。中国经济的问题表面上是由于投资的结构性失衡引起的，实际上是在于分税制下存在中央与地方等不同的利益主体，以及“以经济成就论英雄”的干部组织管理考核体系。即使在市场经济条件下，加息控制投资需求的约束条件为，加息后的利率水平必须高于相关行业预期的资本边际回报率，而我国一些地方的过热行业平均资本回报率超过了20%，有的甚至达到40%的高水平。如果我国采取加息举措的同时，取消选择性的行业贷款控制政策，很显然资金会流向资本边际收益率高的过热行业，受损伤最大的反而是纺织、家电、服装、机械、鞋帽等资产收益率较低的传统优势行业，结构性问题会变得更加复杂。如果保留选择性的行业贷款控制政策，采取加息的举措，则加息将变得没有任何实际意义，而仅是个紧缩信号而已。在利率不是市场定价的情况下，由于利率缺乏应有的弹性，很难说加息就是市场化的调控手段。现在的当务之急是加快利率形成机制的改革，允许存款利率上浮0—50%，引导资源向优势银行集中，以优化资源配置。

    利率变动应走在物价曲线的前面

    从经济学的角度来看，利率调整应该走在物价的前面，而不是走在物价的后面，是否加息应该看未来通货膨胀率的运行趋势。目前来看，通货膨胀在减速：生产资料价格指数涨幅从5月份开始逐步回落；CPI涨幅随着翘尾影响的减弱、秋粮丰收，也将稳定下降。可以肯定三季度是年内居民消费物价指数的高点，四季度就会出现回落，如果四季度加息，将使利率变动走在物价曲线的后面，会进一步加大2005年上半年“硬着陆”的风险。

    基本结论：年内我国人民币存贷款基准利率将维持稳定。重要的是进行利率市场化改革，放宽利率的浮动范围。当然，如果从保护储户利益来看，提高存款利率是当务之急。贷款利率可以上浮，而存款利率实际是负的，却不允许浮动，这对储户来说是不公平的。但如果只上调存款利率，息差将会收窄，有可能影响四大国有银行的上市进程，需要谨慎决策权衡。