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花旗银行存托凭证部亚太区总监大卫·罗素访谈
长沙消息花旗银行自1928年开始提供美国存托凭证(ADR)服务，现在花旗已经成为全球ADR业务的领导者。2003年全年花旗ADR项目平均交易额为17.5亿美元，ADR项目平均交易股数为1.225亿股，均创下了业内的最高记录。记者日前有机会就ADR市场的最新变化和花旗银行存托凭证部亚太区总监大卫·罗素进行了交流。
记者：为什么各国的企业对在美国发行存托凭证兴趣浓厚?
大卫·罗素：美国资本市场是世界上规模最大且最具深度的资本市场，这应该是非美国发行人希望进入美国市场的首要原因。目前美国股票市场市值总规模高达12万亿美元，占全球主要交易所市值总和的比重达到38%，足以容纳任何新兴市场难以接纳的大规模新股发行。在美国市场上，尽管近年来股票资产价值有所回落，但投资于非美国股票资产的资金从1991年的2790亿美元一直稳步上升，到2003年已经达到19000亿美元。实际上，除了1987年之外，美国市场上投入非美国股票的资金自1980年以来每年都在增长。如果从相对比重来看，美国投资者ADR投资占其总投资额的比例由1991年的15%上升到了2003年的35%。
ADR的发行还可以使公司获得的估值更加客观。有研究表明，在美国上市的公司市值比没有发行ADR的非美国公司平均高出37%，公司较高的ADR价格最终会对公司在本土市场的股价产生提升效应。
记者：近年来ADR市场的环境发生了一些变化，这会影响到非美国发行人的选择吗?
大卫·罗素：伴随着一连串公司丑闻的曝光，美国证券市场整体的法规环境较以前更加严厉，在美国上市的成本也有所上升。根据Foley&Lardner在今年5月份公布的一项研究结果表示，在著名的Sarbanes-Oxley法案通过后的2003财年，年收入在10亿美元之下的公司的上市成本费用平均增加了160万美元，相当于130%。此外加上欧元的地位得到提升，欧洲股市存托凭证已经被视为是足以挑战ADR的竞争对手。
需要指出的是，实际上全球各地的市场都在收紧监管法规，明智的公司会将更严格的规范视为提升自己的机会。麦肯锡公司2002年的一份全球投资者意见调查报告显示，北美投资者愿意向具备高治理水准的公司多支付平均达到12%-14%的溢价。这意味着，非美国发行人使自己达到Sarbanes-Oxley法案和美国交易所上市要求的努力将会产生现实的回报。
记者：目前亚洲企业在ADR市场所占的地位如何?
大卫·罗素：亚洲市场是我们一直努力开拓的市场。花旗在亚洲筹资额最大的ADR项目是韩国电信，筹资为25亿美元，这和我们在欧洲筹资额最大的ADR项目德国电信28亿美元已经相差无几，远远超过花旗在拉丁美洲筹资额最大的ADR项目巴西石油的20.5亿美元。花旗目前是中国石化、联想和中银香港等公司的存托银行，其中中国石化成为中国企业逆兑回表现最佳的ADR项目。中国ADR市场的潜力十分巨大，因为外国投资者在投资中国股票时，通常会以股份占相关指数的比重作为决定投资份额的参考。目前中国股票在全球股市中的份额只有0.3%，随着中国股票市场的迅速发展，中国企业ADR的地位将进一步上升。
记者：成功的ADR发行的标准是什么?
大卫·罗素：发行价格的高低只是ADR发行成功与否的一个方面，流动性是我们观察ADR发行成功与否的另一个重要指标。已有的经验表明，保持ADR项目的持续活跃并非易事。不过，假设所有其他的条件相同，积极执行连贯的投资者关系管理的公司将可能拥有更高流动性的ADR项目。为了实现这一目标，公司需要推行持续的投资者关系管理计划和投入大量的资源。成功的ADR还应该可以和企业的经营形成良性循环。目前纽约证交所交易最活跃的ADR是诺基亚。在全球持有诺基亚股票的200万投资者中，有150万是来自美国市场。从股份的比例来看，美国投资者拥有诺基亚45%的股权，芬兰以外的欧洲投资者拥有诺基亚45%的股权，其余10%的股权由芬兰投资者拥有。当1994年诺基亚最初在美国上市时，其市值只有50亿美元，而现在诺基亚的市值是650亿美元。问题的关键在于，诺基亚的管理层一直认为，诺基亚手机销售的增加要感谢公司在美国的成功上市。
记者：对于不熟悉美国资本市场的ADR发行人而言，在针对美国投资者的投资者关系管理活动中需要注意哪些问题?
大卫·罗素：鉴于美国证券市场近年来所经历的剧烈变化，非美国发行人不能再仅仅是依赖几个驻纽约或波士顿的研究员来推介你的ADR项目。你必须走出去和投资者见面，没有什么办法比面对面的联系更有效。你既是在提供资讯和真知灼见，也是在展示公司对市场的承诺。这已经成为投资者关系管理的基本工作。
在海外进行投资者关系管理活动，这可能会是一种颇为屈尊降贵的体验。即使是在本地家喻户晓的大公司，来到美国市场上也需要施展浑身解数去吸引投资者的注意。在游说美国投资者时，必须讨论诸如本国经济、政治形势以及外汇风险等问题，而这些问题是无需和国内投资者探讨的。派得力的投资者关系管理负责人去直接造访投资者也会有良好的效果，特别是在公司有负面消息要公布的情况下。
由于你所面对的是包括传统的基金管理公司和对冲基金公司在内的约8000家在美国经营个人投资管理的公司，你必须制定一个明确的投资者关系管理计划，高效率地确认目标投资者，熟练地运用各种投资者关系管理工具和投资者进行有效的沟通，你必须意识到这是一项长期的重要的工作。上海证券报记者 王波
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