主持人：莫及

    嘉宾：方正证券研究所 高宇

    民航运输市场旺盛

    主持人：今年航空行业发展势头比较好，具体情况如何?和哪些因素有关?预计全年我国航空行业将达到怎样的一个水平?

    高宇：受经济持续高速增长、居民消费结构升级、行业竞争秩序改观、政策环境转暖等因素的影响，我国民航市场进入新一轮的高速增长时期。今年前5个月，中国航空业近年来首次实现大幅度盈利，民航全行业累计实现主营业务收入588.6亿元；利润总额达46.3亿元；其中机场盈利11.9亿元，航空公司盈利28.8亿元，分别是2002年的3.5倍和3.2倍。

    据统计，今年1—7月，民航货运量、货物周转量、客运量、旅客周转量分别达到151.22万吨、39.72亿吨公里、6800万人和1002.61亿人公里，增长率分别为36.1％、29.9％、67.9％和71.9％，国内航线旅客运量增长快于国际航线；国际航线和港澳航线旅客运量小幅增长；国际航线货运增长仍将高于国内航线。

    民航运输市场旺盛是民航业获得利润的主推力，同时，民航业航班客座率提高，“空飞”现象减少也是盈利增长的重要因素。前5个月民航全行业正班客座率为67％，比2002年同期高出9.1个百分点。2004年夏秋季中国民航新辟航线35条，其中国内航线20条，国际航线15条，从3月28日至10月执行的夏秋季航班计划，每周安排国内航班21467班，提供座位数325万个，比去年同季增加了12％。随着国民收入的提高，航空客运将伴随着消费升级而快速增长，航空货运的高附加值或高档商品也将有迅猛发展，预计2004年民航运输总周转量可达到220亿公里，客运量达到11200万人次，货邮运量265万吨，同比分别增长32％、30.2％、21％，将高于原先的计划总量。

    三大集团有序竞争

    主持人：今年民航建设基金收费标准进行了调整，对航空公司有哪些具体影响?航空公司内部资源整合进展如何?对整个航空市场将产生何种影响?

    高宇：新民航建设基金收费标准不再按照国内航线及国际航线收入分类征收，而是根据不同航线划分、飞机起飞全重和飞行距离来征收，国际航线的国际段不再征收，征收额度大致在原标准的57％~70％左右，并均计入飞机起降成本中。由于目前4家航空上市公司航线结构及机队机型的差异，新标准对各公司影响也不尽相同，其中东航的国际航线比例最高，因此受益也最大，预计东航将减少民航建设基金支出43％，南航为31％，上海航空(资讯 行情 论坛)及海南航空(资讯 行情 论坛)因国际航线较少，而且国内航线较多集中在第一、第二航线，估计减幅也在30％左右。

    重组后的三大航空集团公司(东航、南航、国际航空)内部资源整合正逐步展开，股份公司有望获得经营性资产的注入，有利于航线及机队的优化配置，降低航空器材购置及维修费用，提高公司整体的效益，提高整个行业的竞争力水平。目前，经过行业重组和新航线调整方案，在各条主要航线上参与竞争的航空公司数量大幅减少，各方比较容易达成一致的票价策略，而活跃的地方性航空公司又产生鲶鱼效应。在这种市场参与者的格局卞，有利于形成一个有序竞争的票价体系。

    高油价加大经营成本

    主持人：国内的航空燃油价格一直高于国际市场的价格，是什么原因造成的?近期，国际油价普遍高涨，现在国内航油具体价格怎样，对国内航空公司会产生多大影响?

    高宇：国内民航的燃油价格是由中航油统一经营，因内航油占中国航空油料总公司采购总量的70％，其在全国91个机场拥有独资或合资油库153座，年供油能力1500万吨左右。中航油并不具备航油的定价权力，国内航空油料的出厂价和销售价还是实行政府管制，出厂价由国家计委统一制定，销售价则由民航总局制定。国内航油价格高企主要有两个原因，而且在短期内难以改变。首先，我国航油资源主要来源于中石油、中石化两大集团，国内油品开采与炼制成本较高，炼厂出厂价在4536元／吨左右，加上中航油的经营费用，实际油价成本也将达到5000元/吨，因此，出厂价格也远远高于国际市场。其次，由于我国机场所在区域与炼油厂分布地点及炼制能力布局不合理，油品运输未实现管网化，大量航油需要通过铁路长距离组织调运，致使运费占到航油经营成本的50％左右。比如，同样是广东茂名炼油厂生产的航油，运住广州机场的运费是90元／吨，运往昆明机场的费用是130元／吨，运到成都机场的费用则高达220元／吨。

    2004年三季度以来，国际航油价格持续上涨，7月份新加坡航油价格高达50.65美元／桶，纽约航油价格125.41美元／加仑、鹿特丹航油价格411.25美元／吨，较上次油价上调时增长了30％多。国内油价和国际油价具有联动的关系，自2003年以来，国内成品油价格已经8次上调，航油价格也一路攀升。8月25日，我国成品油价格再次上调，航油价格上涨400元／吨，目前已经达到4190元／吨的历史高位。

    由于我国航空公司航油支出在主营业务成本中所占比例一般在20％~30％，航油价格上调后航空公司经营成本将继续加大，销售毛利率水平将有所下降。2004年上半年，航空行业上市公司总运营成本均出现较大幅度的增加，主要原因是航油成本、飞机及运输服务费及维修费用的增加，其中航油成本增长幅度尤其明显，如南航和东航的航油成本分别为27.12亿和23.16亿元，增长幅度分别达到45.8％和65.76％，航油价格的再次上涨将继续加大航空公司的主营成本，预计东航、上航、南航，海航的每股收益将分别降低0.0244元、0.0329元、0.03元和0.0744元，导致公司盈利走低。

    财务成本增加的压力

    主持人：利率也是航空公司面临的敏感问题，请具体谈谈看?中关航空协议的签署对未来中国航空行业有什么意义?

    高宇：资产负债串高是航空公司的特点之一，截至二季度末，东航、南航、海航、上航的资产负债率分别为82.24％、68.52％、91.37％和74.48％，其中大部分是外币浮息债务，且

    各航空公司都有大规模增加运力的计划，中长期内债务规模将进一步扩大。目前，美联邦基金利率已连续两次上调25个基点，且未来还有上调的可能，同时国内人民币利率调整的可能性也进一步加大，因此国内航空公司财务成本增b口将在意料之中，从而进一步影响企业的业绩。

    中美双方于2004年7月24日在北京正式签署了新<中美航空协定》，这标志着中美在航空开放领域的合作进一步加强。根据协定，到2010年中美两国间的每周航班数量将增加195班，增幅达3.6倍。同时，双方用于中美航线运营的航空企业数量也将增加一倍以上。在中美航空市场上，一直以来都是美国航空公司在争取高利润率上占据主导地位，从长期来看，航空公司在中美航线上将面临更大的竞争压力。从2007年开始，中美两国的航空公司有权享受“第七航权”，即有权建立转运中心，并在无需返回母国的情况下，提供第三国目的地的货运服务。中美新航空协定为货运巨头在华建立转运中心铺平了道路，如联邦快递在菲律宾苏比克建立亚太转运中心的合同到2007年到期，因此，联邦快递已经与广州白云机场(资讯 行情 论坛)签署了建造转运中心的初步协议。联邦包裹公司也表示希望在上晦建造转运中心，预计随着航班规模的逐步扩大，2007年国内枢纽机场将会再度呈现高速增长的态势。

    航空股后市的投资机会

    主持人：未来影响航空企业发展的关键因素是什么?航空股自年初有一波行情之后，一直盘跌至今，后市到底有没有投资机会?如果有的话，哪些公司比较具有投资价值呢?

    高宇：国内航空公司票价的主导因素是航空市场的需求，而并不是以经营成本决定的，因此航空企业未来的经营业绩将取决于航空市场需求的变化以及缓解航空成本增加经营压力而采取措施的实施情况。各航空公司的客座串指标如能保持上半年60％-70％的较高水平，则能部分缓解成本上升带来的经营压力。同时，各航空公司采取各种技术手段，并在低油价地区多加油等措施，也将降低航空公司经营成本。

    目前，国内航空企业各项业务指标均处于近年来的历史最好水平，但业务需求的增加也渐渐难以消化航油成本的增加。为减轻国内航空公司的经营压力，国家有关部门已批准国内航空公司在国际航线上收取燃油加价费，其中飞行四小时以上的航线，每位旅客加收12美元；四小时以内的短航线，每位旅客加收8美元。目前，一些航空公司已经提高部分国际航线的机票价格，而国内机票价格根据4月20日正式实施的《民航国内航空运输价格改革方案》将在一定程度上实现市场调节。

    从航空业总体的情况看，航空公司由于经营成本一直居高不下，目前尚难以体现快速发展的势头。随着股价逐步回落，基本消化了不利因素。我们健议密切关注航油价格及下半年航空业发展的动态，把握航空股的投资机会。与航空公司相比，我国各主要机场上市公司普遍拥有机场盈利能力最强的资产和收入来源，具备主营利润率、净资产收益率高，和资产负债串低的特点，机场指数一直领先于上证指数，是具有长期投资价值的行业。从公司经营状况来看，上海机场(资讯 行情 论坛)凭借优越的地理位置、良好的机场基础设施和服务、完善的枢纽航线网络、方便的客货中转流程以及便利的地面配套交通设施在行业中占据龙头地位不可动摇，民航总局为推动上海航空枢纽港建设将把一些政策放在上海试点。预计2005年春季航班开始，上海机场将对国内航空公司放开，鼓励经营上海始发经停航班，以进一步推动基地航空公司加快发展，在增加航班密度基础上形成网络，并准备进一步加大航权开放的力度，将加快上海航空枢纽的建设。根据预测，到2020年，上海机场客、货吞吐量将达到8000万人次和650万吨左右，这一数字分别是2003年的3.23倍和4.65倍。深圳机场(资讯 行情 论坛)拥有与香港海陆空接驳的地理特点和低廉票价的优势，有利于吸引过境客货流，尤其是2003年实行香港自由行以来，深圳机场的旅客吞吐量迅速增长，深圳机场—福永码头—香港机场的海陆专线，从福永码头到香港机场码头全程仅40分钟，通关查验手续非常简便。随着香港“星光大道”、迪斯尼乐园等景点在2005年落成，将吸引更多内地游客通过深圳机场前往香港旅游。目前，集团公司可能将部分股权出让给香港机管局，就集团公司飞机跑道资产置换金融资产等事项双方正进行谈判中，一旦香港机管局参股将有利于双方协调业务发展关系，也值得关注。