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本报记者 郝涛 张向永
“一个合理的企业，一个有竞争力的企业首先是内源融资，用自己的钱扩大自己，其次才是向外借债，最次的手段是扩充股权。”9月18日在“2004中国企业竞争力年会”上，中国社会科学院金融研究所所长李扬在谈到企业的资本结构时这样指出。
畸形的中国企业资本结构
李扬认为，中国企业的融资情况和世界其他国家经常不一样。首先中国企业不愿意掏自己的钱扩充自己，要掏自己钱的时候是不得已而为之。中国企业在通常的融资手段都存在的情况下，最倾向于发行股票。
“这种活动已经不那么有效了。”李扬指出，过去因为受到监管当局非常严格的层层审批，企业想拿到上市指标要层层公关，那时候上过市的老板会告诉你下一辈子都不搞上市。随着监管框架的改变，获得上市指标比以前容易一些，但现在又受到投资者不愿意购买的约束。最近几个月的市场走势非常清楚地显示，很多企业到交易所排队准备上市，但市场价格节节下降。以致于政府不得不宣布停止新股发行。
对于原因，李扬解释说，中国企业无论是国有的还是民营的都不尊重投资者。国有企业就是圈钱，在一些公开的文件中对这种事情也都不讳言了。私人企业上市同样如此，并没有好到哪里。比如深圳中小企业板上了八个企业就有三个企业有问题，这就说明中国整个信用文化存在非常大的缺陷。
“当企业不愿意用自己的钱，提供了股票上市的便利之后，企业又特别希望要这个钱，但前面是受到监管方面的约束，后面受到中小投资者的约束，所以企业就偏向于从银行借钱，形成的恶果是企业的负债率高。”李扬生动地剖析。
中国企业融资手段变革
李扬指出，过去中国企业的流动资金靠银行，企业自有经济靠财政。然后我们进行了改革，方向之一就是所谓“拨改贷”，将过去形成资本的拨款形成银行贷款。这种改革进行了十年，结果是中国企业的负债率极高，平均负债率在70％左右。上个世纪九十年代前半叶看到这种状况的坏处，于是又变成了“贷改投”，“债转股”也是那个时候搞的。与此相配套的就是我们首次提出了所谓项目资本金概念。企业借钱需要自有资金，你要做项目，项目的所有人也必须掏一笔钱，银行才能给你贷款或者你才能发债。其结果是中国企业负债率普遍下降，整个自有资本率在提高。
但是亚洲金融危机之后就出现了新情况，我国经济增长的动力不足，进出口、内需和投资是拉动经济增长的三套马车，进出口不是我们控制，时高时低。内需非常稳定，而且我们的消费需求稳步下降。于是要想使国民经济上浮必须靠投资。民间不愿意投资，于是就由政府投资，就是所谓的国债资金，国债资金再配套银行贷款。走到这次宏观调控的时候，我们回过头一看，这几年的政策导向又重新使得中国企业的负债率提高得非常快。
这种状况是有利有弊。利在一个国家想快速发展，迅速抓住商机的时候很容易，钱马上就到。弊端是当经济出现波动的时候，资金迅速就被控制住了。现在企业不仅资本金不足，流动资金也不足。一个月前，中央银行行长周小川也讲到这个问题，谈到中国企业流动资金高度依赖银行体系，流动资金对银行的依赖程度也是世界上最高的。
他指出，最近的调查发现，浙江、广州这样的地方，部分企业投资依然强劲，因为他们不靠银行贷款，靠的是民间投资。当然也发现有些企业为维持自己的投资要借高利贷。但是现在最感到需要关注的问题是国外资本趁这个时候正在大举进攻。现在很多国外的房地产企业、房地产基金正在虎视眈眈地看着中国的烂尾楼市场。宏观调控肯定对开发商有很大的影响。中国的开发商十有八九是靠银行借钱，银行钱一卡住他没钱了，他手中有地，有烂尾楼，当银行一逼他的时候，他就把楼卖给有钱的外商了。
“正反两方面的经验和教训告诉我们，企业要想长治久安，必须要有一个完善的资本结构。所谓完善的资本结构说简单一点就是要稳步地提高自有资本率。”李扬强调。
自有资本是企业立身之本
2000年，股票、公司债、国债、贷款四种融资手段中，贷款占的比例是72％，其他的占百分之二十几，到2003年，贷款融资占到89％，如果再把国债扣掉，与企业有关的融资几乎可以少到忽略不计的程度。2003年我国企业股票融资1千亿左右，银行贷款29000亿。由此可见，企业越来越依赖银行。
美国的很多企业80％左右是自有资金，这是在全球化背景下自有资本的提高，全球背景下不仅有产品竞争，还有资本竞争。如果是上市公司，别人要收购你，你进行外源融资，就等于把软肋告诉你的投资者，人家或者收购你的股权或者收购你的债务，进而对你形成控制。所以在竞争非常激烈的情况下企业要想稳定、要想长治久安，要想提高竞争力，必须要稳步地提高自有资本率。
李扬指出，中国企业自有资本低大致有两方面的原因。一方面是企业自身盲目求大，甚至盲目提出要成为五百强，实际上却不认真把自己做强。另一方面也与我们融资机构这几年偏向银行有关。
从企业自身来说，要解决这个问题，必须克服盲目求大，要练内功，要完善自己的治理结构，要想方设法提高自己的自有资本率。对中国企业来说目前重要的一点是完善金融结构。李扬最后的强调。
（图：本报记者 张向永摄）
《市场报》 (2004年09月21日 第四版)
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