记者观察(组图)

加息：最迫切的时刻正在过去？

　　目前市场已经把实际贷款利率的正负，视为央行是否选择加息的决定性因素之一魏璇

　　刚刚公布的8月经济数据依然不甚令人满意，但来自市场的反应认为，加息似乎已经躲过最为紧迫的关口。央行行长周小川曾有言在先——是否加息还需看8月经济数据。现在，ＣＰＩ（居民消费者价格指数）8月同比增长5．3％，而环比零增长；固定资产投资同比增长26．3％，增幅低于7月的32％。两项重要数据似乎正在告诉人们，加息的必要性正在减弱。同样作为市场拒绝近期加息的理由，央行说，8月末Ｍ2（广义货币供应量）余额同比增长13．6％，增幅较2003年底下降6个百分点，低于今年17％的货币供应量增长目标3．4个百分点；全部金融机构的各项贷款余额为18．22万亿元人民币，较上年同期增长14．5％，是20个月来的最低增幅。中银国际一位分析师甚至认为，“要维持中国经济适度高速增长，货币供应量的增幅也许应比现在更高一些”。中国银行资金运营部门的交易员赞同上述看法，并特意指出：“ＣＰＩ涨幅停止在5．3％的水平非常值得注意。这仅比商业银行一年期贷款基准利率5．31％低了微乎其微的0．01个百分点。”一个小小的差距意味着问题本质的差异。因为人们目前还不能认为，实际贷款利率已经变为负值。实际上，目前市场已经把实际贷款利率的正负，视为央行是否加息的决定性因素之一。同样在分析经济数据后，中国社会科学院金融研究所所长李扬指出，目前还没听说央行有要加息的讨论。“虽然5．3％的增幅还是比较高，但比预期的5．4％要低，与上个月持平，至少说明了通货膨胀没有恶化”。他特意指出，货币供应和信贷的数字达到了较低水平。“这预示未来的市场投资不会再有大幅增加的资金支持。这是在央行掌控之下的”。中国银行金融研究所副所长王元龙接受《财经时报》采访时，对“加息能否解决中国经济中存在的问题”持怀疑态度。他指出，中国的利率没有市场化，价格手段确是经济手段，也是调控总量的手段，对于抑制部分行业过热这种结构性问题作用不大。他更看重的是，在下半年经济增速回落可能性极大的情况下，加息可能很快把中国再次拖入通货紧缩。“央行必须平衡通胀和通缩这对矛盾，不会轻易做出决策”。此外，央行公布的金融市场运行状况报告，同样带来“日趋平稳”的信息。8月，央行在公开市场发行央行票据9期（总计810亿元），加之正回购操作（总计460亿元），共回笼资金1270亿元；央行票据到期1200亿元，正回购到期830亿元，共投放资金2030亿元。回笼与投放相抵，仅就债券公开市场上而言，央行净投放货币760亿元。目前还无从获知8月央行通过外汇占款投放基础货币的情况，但据7月外汇储备增长124亿美元（合1025．48亿元人民币，按1：8．27计）推算，8月外汇占款规模没有理由骤然缩减。业内人士推算，央行在公开市场和外汇市场上，净投放的货币很可能在1400亿元人民币左右。央行报告分析，由于通过公开市场基础货币投放增加，加之投资者对中长期债券需求减少的影响，导致货币市场资金供给充裕，利率稳步下行。7天回购利率由月初的2．41％逐步降至月末的2．20％，并呈继续下行趋势。另一个衡量货币市场利率走势的重要指标——7天回购利率同样表现出逐步回落的迹象，由月初的2．41％逐步降至月末的2．20％，并呈继续下行趋势。这一数据在7月是2．33％。“进入9月，央行已经开始加大回笼货币的力度。在宏观数据趋于回落、加息预期有所降低、货币市场资金充裕的情况下，回笼货币不会导致利率上行。我认为，做出这种时间差的操作非常有技巧。”中国银行资金运营部门的交易员评论说。统计数据支持了这个论断。9月2日，央行进行本月第一次公开市场操作以来，已经回笼了720亿元基础货币。9月15日，央行还发行总额高达400亿元人民币的央行票据，以期进一步加大回笼货币力度。货币市场利率不仅没有上升，反而出现下降迹象。

　　印花税单边收费伺机“救市”

　　综合分析中国证券市场的诸多弊病，技术和成本不是根本，造成股市长期不振的主要原因是制度问题彭婷婷

　　关于证券交易印花税将改为单边征收的传言，近期在业界沸沸扬扬；比较普遍的说法是——对买入方不再征收，卖出方按2‰的税率征收。不过中国证监会新闻处称“目前还没有可以对外公布的消息”。国家税务总局、财政部同样低调，均表示“还没有收到通知”。据了解，印花税问题的最终发言权已上交国务院。就政策背景而言，年初出台的国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中，对印花税调整似有暗示，文件中明确指出，要完善资本市场税收政策，研究制定鼓励社会公众投资的税收政策。券商们也都局限于网上或业界交换风声，尽管大多数人认为“方案出台是迟早的事”。据历史数据，中国每年的证券交易印花税占全部税收收入的比例大约在0．5％～0．7％。国税总局公布的2003年税收收入年报中，证券交易印花税为127．74亿元，而全国税收总收入为20461．56亿元，比例很小。中国从1990年开始在深交所征收印花税，当时规定买入股票者不征收印花税，卖出股票者按成交金额的0．6％缴纳印花税。当年11月，深交所又向买方开征相同比例的印花税，印花税的“双向收费”延续至今。“印花税单向收费的方案在经济学家之间已经形成共识，现在就等国务院的最后下文。”国家信息中心发展研究部主任徐宏源称。近年来，沪深股市持续低迷，交易量萎缩。业内人士认为，适当调低证券交易印花税，实行单边征税，降低交易成本，将有利于挽回股市长期疲软的颓势。发达国家出于资本流动性的考虑，大部分已停止征收证券交易印花税，发展中国家和新兴工业国家大部分征收印花税，但税率多在0．1％左右，单边征收。中国该税种则双向征收，且总税率高达0．4％。中国此前曾五次调整印花税。海通证券分析师陈久红认为，从历史走势看，印花税每一次变动，短期内都会对市场起到较大刺激作用，对市场中期走势也有一定影响。有市场人士分析，基金、券商等机构投资者对税率更为敏感，基金的交易成本将会大幅降低，而在成交量大幅增加的情况下，券商的经纪业务也有望进一步好转。西南证券分析师周到认为，单向征收印花税，实际上是为了鼓励投资者在证券市场上进行长期投资。不过，一些市场分析人士对于印花税调整能否救股于颓废，持质疑态度。“单向征收是交易制度的改进，对于中国股市治标不治本”。海通证券分析师陈久红认为，印花税调整更主要代表管理层要“重振市场的信心”。周到也认为，对于券商而言，假如明天就接到调整印花税的通知，只要改一下电脑上的参数就可以了。“这只是一个技术调整的问题，没有触及中国证券市场的实质。”他称，“因为影响很小。”但是，近日股指延续了放量红盘走势，似乎市场的信心正在快速聚集。从中国几次调整印花税的经验看，历次印花税降低对股市交投活跃、股指反转向上都有良好的刺激作用。但业内人士普遍认为，其效果不会明显且持续时间不长。综合分析中国证券市场的诸多弊病，技术和成本不是根本，造成目前证券市场长期不振的主要原因是制度问题，如上市公司股权分置，上市公司“圈钱”行径屡禁不止，国有股东、监管者无视中小股东合法权益等大是大非问题长期存在，而且越演越烈。这与印花税是否调整几乎毫无干系。最近有统计指出：2004年8月20日以前，沪深两市上市公司通过新发、增发、配股共融资8000亿元，国家向投资者征收的印花税约为2200亿元，投资者缴纳的交易佣金约为3000亿元，而同期上市公司分红派现总额仅为2600亿元。可见，中国股市对投资者而言，几乎只是一个“赔本的工具”。