|
如果不解决股权分置问题，投资主体再多、资金再多、即使交易成本下降，也不能解决问题
中国证监会的高层领导已经看得很清楚，最近还应邀到国资委作报告，表达了解决股权分置问题的迫切性
官建益
国九条颁布以后，有关部门成立联合工作组，从“拓宽券商融资渠道”、“积极稳妥解决股权分置问题”、“鼓励合规资金入市”、“完善QFII试点”、“完善资本市场税收政策”、“积极稳妥发展债市”等六个方面研究落实国务院“九条意见”。但是，7个月时间过去了，真正利好股市的政策出台得不多，让市场大为失望，这才会出现国务院常务会议要求抓紧落实的局面。
分析一下上述6个方面的内容，“拓宽券商融资渠道”、“鼓励合规资金入市”、“完善QFII试点”实际上解决的都是投资主体，也就是资金的来源渠道问题，“完善资本市场税收政策”则是解决降低交易成本、增加交易活跃度、吸引投资者参与的问题。要吸引投资者参与，这个市场有没有投资价值是根本问题。
但是一个没有解决股权分置问题的市场是缺乏投资价值评判标准的。一只股票是否具有投资价值，并不只是看市盈率，还要看公司的法人治理结构，看公司是否将盈利合理地分配给投资者、看公司能否合理的融资为投资者创造利益最大化、看公司是否合法经营。在没有解决股权分置以前，公司的投资价值就只能靠市盈率判断，而剩下的那么多因素则存在巨大的不确定性，而这些不确定性足以影响甚至决定公司是否具有投资价值。
举例说，一家上市公司的市盈率只有10倍，表面看很有投资价值，但由于一股独大，公司对股东不分红或只拿出很少的利润来分红，那公司的市盈率实际上很高；如果公司还为其他公司提供违规巨额担保，那就存在巨大的财务风险；如果公司不顾市场的状况，大肆高价增发，那公司股票的流动性也会大幅下降。如此下来，这家10倍市盈率的公司有投资价值吗？但如果实行全流通或分类表决，巨额担保和高价增发就无法通过，有利润就会按规定进行分配。
显然，如果不解决股权分置问题，投资主体再多、资金再多、即使交易成本下降，也不能解决问题。在缺乏价值评判标准的情况下，再多的资金也只是投机性炒作，也是自相残杀。这从今年沪市从1783点一口气跌到1260点可以看得很清楚。因此，笔者一直认为，解决股权分置将是解决沪深股市问题的关键。
所幸，中国证监会的高层领导已经看得很清楚，最近还应邀到国资委作报告，表达了解决股权分置问题的迫切性。实际上，解决股权分置并不是一件很困难的事情，只要贯彻切实保护投资者利益这一基本原则，可以有多种形式。我们并不缺乏解决问题的智慧，需要的是勇气和魄力。与其看到国有股市值随大盘大幅下跌而大幅缩水，不如还利投资者实现双赢。
对大多数股票而言，市价离净资产还有相当的距离，按净资产分批减持，既可实现国有资产的大幅增值变现，又可让投资者享受多次除权的实惠，同时市盈率下降也提高了公司的投资价值，而大股东股权比例的逐渐降低又对公司法人治理结构有极大的改善，这样的双赢肯定是市场愿意看到的。而对于目前已经跌破了净资产的少量股票，则可视具体情况，采取更灵活的方式解决。如果上述方案仍然不能实施的话，分类表决方案无论如何应该出台，这一方案至少可以较大程度地遏止大股东的违规行为，降低上市公司的风险，保护投资者的合法权益。
| 
