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见习记者 卢叶
自上海证券交易所日前宣布，交易所债市将于近期推出国债买断式回购这一新的交易品种以来，该品种成为众多机构关注的焦点。据悉，交易所债市将视下次国债发行的时间确定国债买断式回购的推出时机。
中性工具对市场影响有限
对“国债买断式回购会对债市带来下降的动能”的说法，富国基金债券分析师汪沛在接受中国经济时报记者采访时说，买断式回购对于市场而言只是一个中性的工具。新的交易工具的产生无疑会受到市场投资者的欢迎，但是，应该看到，买断式回购在制度创新以及提高市场效率方面的意义更为重要，并不能引领债市的方向与涨跌。债市本身与交易工具之间并没有必然的联系，交易工具只有通过投资者主体不同的搭配使用才会对债市产生影响。
“市场的变化主要取决于投资主体对市场的预期，”汪沛说，而投资主体在交易工具产生之前对债市的预期，如对债市利率、交易量、利息变化等宏观因素的判断就已经存在了。
买断式回购中包涵的“做空”机制是其一大亮点。由于融券方可在回购期间内自主处置债券，在预期债券价格下降的情况下，融券方可择机在市场上高价抛出债券，到期时再以较低的价格从市场上买入归还给融资方。这种“做空”操作为投资者提供了在下降市场行情中的获利机会。
华夏证券的一位债券式基金经理在接受记者采访时也表示，交易所买断式回购的意义在于可以“做空”，使投资主体在债市下跌通道上仍然可以赚钱。目前受到升息预期的影响，债市已经基本反映出投资的利率预期和供求关系，买断式回购对债市的助跌动能不大。但可以肯定的是，这一交易工具的产生有利于丰富交易市场，提高市场效率，使交易价格准确反映利率预期。
交易所买断式回购的创新
买断式回购于今年5月开始在银行间市场实行，但银行间债券市场的国债买断式回购交易行情并不活跃：7月份银行间国债买断式回购的交易量为137亿，8月份为179亿，仅占整个银行间债市总交易量的1％—2％。对此，汪沛解释说，判断一个交易工具的好坏，不能仅以价格、交易量为依据；工具的使用与否在于投资主体对市场的预期，如果不需要就不使用，不用也并不代表这个工具丧失其功能。
“此次上证所的买断式回购又与银行间市场略有区别。”华夏证券基金债券式基金经理说，交易所市场的清算系统、交易规则和银行间市场有很大不同。但对于买断式回购的券种的选择方案中除了对债券发行规模、期限进行限定外还要求进行买断式回购的国债是新发行的基准国债并且尚未计入回购标准券。这位基金经理认为这一规定把买断式回购与目前质押式回购进行隔离避免目前质押式回购的风险波及到买断式回购市场上来从而为投资者提供一个安全的融资、融券平台。
银行间与交易所间的买断式回购在本质上是相同的，但是银行间的交易更加灵活，因为银行间交易对于券种的选择、交易的价格以及交易的和约都是可以商谈的；而交易所交易则是标准化的，在券种的选择和交割时间都有明确的规定，又有严格的履约担保。“这更加有利于提高交易效率，增加交易双方的信用。”华夏基金经理说。
另外，买断式回购在交易标的、履约担保、交收责任、投资主体等方面也都有创新之处，风险控制机制更为严格，是一种新型的回购交易产品。
交易机制的区别一方面反映了两个市场固有的差别，另一方面也体现了上证所希望借鉴银行间市场经验，进一步完善买断式回购业务的考虑。正如上证所副总经理刘啸东此前所言，“产品创新不是目的，真正目的是要服务市场。推出ＥＴＦ和国债买断式回购的目的只有一个，就是服务市场。”
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