渤海证券：市场呼唤短缺性蓝筹股出现

    渤海证券 吕飞

    中国证券市场经过十多年的发展,一个显著变化就是,价值投资理念渐入人心。超级大盘股近几年陆续加盟国内股市,使股市与宏观经济的联系变得紧密起来,为蓝筹股带动市场提供了客观的物质基础。在长江电力(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行

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情 论坛)等大公司纷纷投身于国内资本市场后,上市公司无论其所属行业的广泛性,还是在行业中的代表性,都得到了相当的提高。A股上市公司涵盖了国民经济的诸多领域,其中不乏各行各业的龙头企业。应该说,中国证券市场经过十多年的发展,已经具备了建立价值投资理念的市场基础,而这一投资理念也正是阳光资金追逐阳光利润的主流投资方式。

    蓝筹股投资理念萌生的根本因素当属旧盈利模式的结束和国家对证券市场监管的加强。从我国证券市场发展的历史来看,由于设计上的缺陷以及市场的容量较小,存在重投机轻投资、重题材轻业绩的不理性的投资理念,危害了证券市场的健康发展,也使投资者的利益无法得到保证。在经历了市场的洗礼后,投资者逐渐意识到投资蓝筹股是获取稳定收益、防范风险的首要品种。在经历了网络股泡沫破灭、银广夏造假等一系列事件之后,大盘蓝筹股在股市中的地位被重新审视,大盘蓝筹股以其规范的经营、稳定的业绩、较低的股价再度受到市场青睐。 而从2001年开始的对证券市场监管的加强,包括对上市公司、市场操纵行为和中介机构等开始进行全方位的监督管理,尽管产生了阵痛,但成效显著。信息披露制度的完善、惩处力度的加强、司法的介入以及对会计审计的严格要求,使得上市公司的内部管理越来越透明,财务报告更加真实,弄虚作假、侵害中小股东利益的现象得到有效遏制,上市公司开始具备真正意义的"公众公司"的要求,信息披露真实程度的提高使得对公司进行基本分析成为可能,也是投资价值能够予以发现的基础。

    与此同时,对市场操纵行为设置了多条监察防线以及对一些典型案例的曝光和惩处使得以"做庄"为主要形式的投机模式遭到毁灭性的打击,许多过去长袖善舞的"庄家"不得不调整盈利模式,选择大盘蓝筹,倡导价值投资成为市场主导的投资理念,而大盘蓝筹股所具备的业绩优良、管理规范成为市场稳定的基石。

    大盘蓝筹是市场盈利的核心

    根据国际经验,大盘蓝筹股票往往是市场盈利的核心,他们的盈利直接决定了市场的盈利能力和水平。而且大盘蓝筹往往构成市场的主力投资品种,他们也直接决定了一个市场的投资价值和投资空间。以我国为例,股市虽然有1321家上市公司,但盈利大户主要集中在前100余家的大盘蓝筹股票,根据2003年年报统计,股本规模最大的100家上市公司利润总额为1256亿元,占到全市场的65%。而这100家公司的净利润总额为865亿元,占全市场的67%(见表1)。可见,我国上市公司的利润主要由少数的大盘蓝筹股创造的。从公司的盈利能力看,代表大盘蓝筹股票的上证180和深证100的样本股的每股收益指标分别为0.3元和0.36元,比市场平均的0.2元高出不少,而他们的净资产收益率分别为9.92%和10.55%,也比市场平均的7.33%高出很多(见表2),这再次证明了大盘蓝筹股票是市场中最具投资价值的股票群。

    大盘蓝筹是理想的投资场所

    从投资角度看,以大盘蓝筹为主体的市场是理想的投资场所。这主要有以下三个原因:第一,大盘股往往具备较好的流动性,投资者(特别是机构投资者)既能买得进也能卖得出,大笔买卖不会对股价产生大的冲击。例如,我国股市中流通市值最大的中国联通拥有219亿元市值,而ST联华的市值仅0.47亿元。从现有的投资数据看,我国目前拥有流通市值100亿元以上的股票7只,50亿元以上的18只,20亿元以上的105只,他们构成了机构投资者(特别是基金)的重仓持有品种。第二,大盘股为主的市场有利于进行指数化投资,指数投资是成熟市场中最为重要的投资方式。而在大盘为主的市场中,指数化投资的调整成本和跟踪成本较低。而在小盘股偏多的市场中,不仅指数投资成本高,而且跟踪误差也偏大。这也是我国目前指数基金较少的重要原因,且现有的很多指数基金也不是执行严格意义的指数化投资。第三,在大盘为主的市场中,大盘股票由于市值巨大,不容易被投机者操控。例如,尽管有超过30家基金投资中国联通,但丝毫没有影响到该股的流动性。而对于小盘股票而言,成为投机对象的可能性更大,这也是为何前几年中国股市"庄家"横行的原因,这与当时上市公司股本规模偏小有着直接的原因。

    大盘蓝筹是市场稳定的中流砥柱

    大力发展包括基金在内的机构投资者是股市走向成熟的标志,但机构投资者的发展必须建立在相应的市场基础之上。当股票市场上真正涌现出一批大盘绩优蓝筹股以后,机构投资者的发展便是水到渠成的事。从去年年底开始,我国的基金发展步入快车道。目前,我国共有34家基金管理公司,管理封闭式基金54只,开放式基金94只(未包括正在筹建的),其中,封闭式基金净值817亿,开放式基金净值2164.23亿,这占到了全部市场市值的1/4。(见表3)但是,随着基金的发展,目前基金投资也面临着缺乏投资对象的困惑,这其间最为重要的原因在于大盘蓝筹股太少,在某种程度上基金投资面临着"无米之炊"的尴尬。因此,增加股市优质供给,鼓励大盘蓝筹上市不仅关系到市场结构的改善,还关系到投资者结构的改善。

    短缺性蓝筹成为市场的投资需求

    近年来,券商、基金的超常规发展以及未来银行、保险、社保、外资机构的合法进入,证券市场投资主体结构正在发生本质的变化,市场初步具备了机构化特征。从而市场将以机构间的博弈来代替机构与散户的博弈。由于这部分机构对资金的流动性、安全性和收益性有着明确而严格的要求,流动性强、风险低、业绩优良的大盘蓝筹股理所应当地成为首选。而且这部分机构所占的市场份额呈扩大趋势,具有引导价值型投资理念的资金实力,蓝筹股的价值发现显得尤为重要。

    但重新审视我们的蓝筹群体,却遗憾的发现,中国的蓝筹股相对于中国的资本市场,相对于中国数亿的投资者来讲真的是太少了。我们如数家珍的知名企业并未登陆国内的资本市场,其优良的业绩回报国人并不能分享,而行业代表性的缺憾更是抑制了我们的投资,众多业绩优良,国民经济的中流砥柱企业却并不能成为投资者的投资对象,这不能不说是一个遗憾。在国际原油市场持续高涨的情况下,中国的石油大亨个个捷报频传,但国内投资者只能看着海外的投资者个个赚的盆钵满盈。如何解决此中尴尬,相信值得投资者和监管者深思。短缺性蓝筹公司成为目前市场的主要需求,也是我们市场未来发展的主要对象(见表4)。

    我们坚信,在一个成熟的市场中,大盘蓝筹必将成为市场的主导力量。这不仅有利于整个市场的稳定,有利于树立价值投资理念并抑制投机,有利于提升市场的投资价值,还有利于改善整个市场结构和投资者结构。人们过去往往把中国股市的种种弊端归结为股权结构问题,但却忽略了市场结构对股市发展的影响。因此,有必要从这个角度重新审视我国股市的缺陷,并有意识地从市场供给的角度来改善,鼓励和扶持大盘蓝筹上市。

    表1、前100家大盘蓝筹的利润集中度

                        利润总额(亿元)  净利总额(亿元)  平均总股本(亿股)
        前100家公司        1256.378        865.097          32.87269
        全部A股            1923.352       1283.284          5.161167
        比例(100家/全市场)   65.32%         67.41%          6.36倍

    表2、大盘蓝筹与全市场盈利指标的比较

        指标                       板块    2003年年报
        每股收益(元)             全部A股        0.20
                                 上证180        0.30
                                 深证100        0.36
        净资产收益率 (%)         全部A股        7.33
                                 上证180        9.92
                                 深证100       10.55
        净利润合计 (亿元)        全部A股     1237.81
                                 上证180      386.35
                                 深证100      259.59
        净资产合计 (亿元)        全部A股    16881.43
                                 上证180     3894.93
                                 深证100     2459.89
        主营业务收入合计 (亿元)  全部A股    24820.27
                                 上证180     5699.57
                                 深证100     3851.64
        资产总计合计 (亿元)      全部A股    52868.72
                                 上证180    15044.50
                                 深证100     6818.99

    表3、机构投资者在市场中的比重

          时间    沪深股票流通市值(亿元)   基金净值(亿元)   基金/全市场(%)
        2001-6-30        18866.36              702.46            3.72
        2001-9-30        15178.16              659.86            4.35
        2001-12-31       14463.17              765.65            5.29
        2002-3-31        14264.31              817.99            5.73
        2002-6-30        15550.83              897.24            5.77
        2002-9-30        14558.12              949.85            6.52
        2002-12-31       12484.56             1035.84            8.30
        2003-3-31        13807.44             1145.35            8.30
        2003-6-30        13454.38             1144.30            8.51
        2003-9-30        12663.72             1164.71            9.20
        2004-7-30        12119.35             2991.23           24.68

    表4、我国股市与其他市场的市场集中度比较

        %最大股票的市场集中度
        最大股票%  5%     10%    15%    20%    25%  公司总数
        美国      58.4   70.9   77.7   82.5   85.9    1676
        日本      43.9   58.6   68.3   74.6   79.1     704
        英国      57.3   69.4   76.6   82.0   85.8     328
        加拿大    36.2   52.7   63.0   71.3   76.8     203
        澳大利亚  42.2   60.8   69.5   76.7   81.2     148
        全球平均  58.6   71.1   78.3   83.1   86.6    4865
        新兴市场  44.7   58.6   67.2   73.7   78.6     823
        中国      28.48  39.93  48.56  55.50  61.26   1321