中国石油之痛：明年油价不再疯狂？

　　由于飓风“伊万”席卷墨西哥湾导致部分石油设施关闭，14日纽约商品交易所10月份交货的轻质原油期货价格每桶上扬52美分，涨至44．39美元。伦敦国际石油交易所10月份交货的北海布伦特原油期货价格上升67美分，每桶收盘价为41．73美元。

　　9月15日，《新财富》刊登了博时基金宏观与策略分析师夏春的分析文章，夏春分析认为：中国石油进口需求的变化对于国际油价具有重要影响，但随着中国油库的爆满，这种进 口需求的高增长至多持续到今年年底；而到2005年，中国石油进口的增速将回落至20%以下，同时国际油价也将跌落至每桶30美元以内。

　　从2002年以来国际石油价格就不断攀升，今年5月份开始突破40美元/桶的大关，到了8月19日WTI原油价格更是创下48.7美元/桶的历史新高，与此前市场关于年底前涨到50美元/桶的预期已经相差无几。

　　高油价源于需求的大幅攀升

　　持续的高油价增加了企业的生产成本和消费开支的压力，打击了消费和投资信心，使得全球经济的复苏前景蒙上了阴影，甚至产生了对第三次石油危机的担心。

　　在1973—1974年以及1979—1980年分别发生过两次石油危机。从历史来看，上世纪70年代的石油危机主要是源自供给方面，和战争以及中东局势的动荡相伴随，在危机发生的年份里全球石油生产出现了绝对的下降。而2002年以来的石油价格上涨，除了在供给方面受伊拉克原油出口中断的威胁以及市场对俄罗斯原油供应的担忧外，更大程度上还是来自于世界石油需求，特别是中国需求的大幅上升，而石油总产出仍在以一个稳定并略快的速度增加。

　　2003年全球石油进口增速达到6.2%，而此前10年的平均增速为2.8%，中国的石油进口继2002年实现15.1%的高增长后，2003年再次大幅上升31.3%，远高于世界平均水平。同期，全球石油生产的增速只有3.7%，供求缺口明显扩大。

　　中国新增石油消费占全球新增份额四成

　　从上世纪90年代开始，随着中国的城市化和工业化进程加快，对石油的需求不断增加，整个90年代，中国石油消费的平均增长率为7.8%，大大高于80年代平均2.4%的增长水平，相比之下，上世纪90和80年代，全球石油消费平均增长率分别为1.4%和0.1%，美国分别为1.9%和-0.8%。

　　随着中国石油消费的快速增长，中国石油消费占全球石油消费的份额不断提高，由1990年的3.5%增加到2003年的7.7%，13年间增长了一倍多。同时中国的石油进口也快速增长，占世界石油进口的份额由1990年的0.2%上升到2003年的5.1%，13年提高了24.5倍。由此来看，中国的石油需求对全球的依赖程度较之需求本身在以一个更快的速度上升，事实上，从1996年开始中国已经由一个石油净出口国变为石油净进口国。

　　在石油消费总量上，中国现在已超过日本成为继美国之后的第二大石油消费国，虽然与美国占世界石油消费总量25.7%(2003年)的份额还有很大差距，但在增量上中国已经占据了绝对领先地位。从2000年开始，中国的新增石油消费占全球新增石油消费的份额就已远远超过美国，其中2003年中国新增石油消费在全球所占份额为40.7%，大约是美国20.9%的份额的1倍，因此中国新增石油需求的变化将对国际石油价格产生举足轻重的作用。

　　中国石油进口需求波动影响全球油价

　　中国石油进口的最大特征是波动极为剧烈，不仅远高于全球以及美国石油进口的波动，同时也远高于中国自身石油消费增长的波动。

　　从价格的决定机制来说，影响短期价格最重要的因素是预期外的需求和供给变化，因此诸如美国的石油需求，虽然在总量上占据了绝对的主导地位，但由于其变化的平稳性以及很强的可预测性，其对价格的影响力反而是较弱的。

　　但中国的情况则不同，中国的石油进出口政策是由行政控制的，并且非常不透明，有关的计划和石油库存等方面的基础数据都属于绝密范围，因此中国需求的每一次变化对世界来说都是始料未及，由于此前缺乏合理预期，短期内供给不能很好的调整，从而更容易造成价格的动荡，并且这种效应随着中国绝对市场份额的不断提升而越来越强。

　　国际油价与中国石油进口增长显著正相关

　　国际石油平均价格和中国石油进口的增长有着明显的正相关关系，并且这种关系在1998年以后更为明显。

　　另外我们还可以发现，从上世纪90年代开始，中国石油进口的变化大约经过了3个周期，每个周期的长度平均为4年左右，一般的情况是经过了2—3年的石油进口高增长后，进口增速会猛然下降，甚至转为负增长，而后再开始另一个循环。

　　事实上，国家出于经济或政治等各方面的考虑会作出大量进口石油以及类似建立石油战略储备等方面的决定，但国内油库的容量本身是有限的，因此在经过几年的进口高增长后，所有油库都爆满，导致其后的中国石油进口大幅下降。如此周而复始，一次次地冲击着国际石油市场的价格。

　　这里的一个关键变量就是国内油库的爆满程度，也就是国内石油的库存情况。根据摩根大通的估计，国内石油库存在过去的1年半到2年的时间内显著增加，目前估计在2.85亿桶左右，理论上可以满足国内47天左右的需求，相当于124天的原油进口量。2003年美国的石油进口是每天9646千桶，约为中国的5.3倍，而8月6日刚刚公布的美国石油库存为2.94亿桶，基本和国内2.85亿桶的库存估计持平，从这个角度来说，国内目前的石油库存应该是偏高了。

　　国内石油进口高增长至多持续到年底

　　由于国内的实际原油库存数据属于机密范围，因此我们对于摩根大通关于中国当前石油库存2.85亿桶的估计必须持谨慎态度，这里面的误差可能会非常大。但另一方面，上世纪90年代以来中国原油进口的持续高增长时间从未超过3年，往往在2—3年的进口高增长后就能将油库塞满，而本次石油进口的高增长周期是从2002年开始的，到目前为止已经进行了2年半，虽然本轮周期由于基数的不断扩大，进口增长的绝对速度不及以往，但我们仍然认为在经过约半年后，判断国内石油库存的增长达到一个顶点是风险不大的。

　　总体上我们认为，国内石油进口需求的高增长至多持续到2004年底，从明年开始，国内石油的进口增长速度将大幅回落到20%以下，同时全球市场的原油价格也将跌落到30美元以内。（夏春）（侯颖／编制）（来源：金羊网）

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