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刘杉
8月份CPI公布后，有关央行是否加息的议论似乎出现一面倒的倾向。舆论和市场关心的已经不是加不加息的问题，而是何时加和怎么加的问题。
在我看来，央行对加息所持的审慎态度近来已经发生了微妙变化，周小川对于货币政
策在未来几个月的走向早已有了腹稿，而政策的最终出台，则是时机问题。
由于CPI持续走高，固定资产投资出现反弹，居民储蓄也出现分流，这使得央行反通胀的任务比几个月前复杂很多。在银行信贷方面，为了支持正常的企业运营和经济增长，央行实际已经改变了上半年的信贷政策。通过有保有压，差别对待的办法，调整了信贷结构。而在货币供应量方面，因为上半年M1和M2的供应量均低于全年目标，因而，下半年央行会适当放松银根。不过，在面对支持经济增长和抑制通胀这个相互矛盾的目标选择时，央行的调控手段也就面临着调整。也就是说，央行在适度放松货币供给的同时，应该积极使用价格工具。而价格工具的使用，一方面是加息，另一方面是加强利率市场化。
加息无疑具有改善宏观调控方式和合理配置资源的积极意义，但加息也不是万能的。由于中国的国有企业和地方政府对于资金的需求是缺乏价格弹性的，因而，加息并不会抑制地方政府和国有企业对信贷资金的需求。利率的升高不会减弱国企和地方政府的投资冲动，所以，在提高利率的同时，还应使用行政手段压制地方政府的投资决策。
与国企和地方政府不同，加息对民营企业的影响是巨大的。由于民企投资的项目一般都是有市场有效益的，提高利率水平无疑会增加其投资成本，降低其赢利水平，从而限制民间投资。
如果说，加息已经是央行不可改变的决策，那么加息的幅度应该适度。
理论界一般认为，中国加入国际加息周期是早晚的事。所以，央行在短期内加息也属于正常的决策。不过，在加息幅度上，央行应谨慎。
因为加息对国企和地方政府的投资需求没有太大的影响，而加息肯定会抑制民间投资，所以，加
息的幅度不应过高。
我认为，加息应该是存贷款利率同时升高，但升幅不应过大，在25个基点水平比较合适。
利率升幅虽然不高，但已经向社会发出了明确的信号，即表明中国已经进入加息周期。小幅提高存款利率，一方面可以稳定银行储蓄，另一方面也可以避免扩大与美国的利差，尽量减少游资的涌入。而小幅提高贷款利率，则在充分传递央行提高资金价格政策信号的同时，不会过度抑制民间投资，也不至于大幅减少国有商业银行的利润。
在利率提高的同时，央行应同时提高商业银行贷款利率的上浮幅度，这样可以给商业银行更大的资金定价权，使商业银行在有效甄别投资项目前景后，能够通过使用市场上的差别利率，来支持好项目。
在加息敲门声越来越响的时候，理智也告诉我们，门外站的不会是大灰狼。
不过，在谨慎乐观的同时，投资者们还应意识到，如何应对加息将是未来几年商业生活的一部分。
（15C7）
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