油价高涨提升加息预期 基金应对策略快人一步

　　本报记者　刘鸿雁　北京报道

　　虽然政府为了减轻通货膨胀的压力，国内成品油的价格调整幅度远小于原油价格的上涨幅度，这在一定程度上减轻了成品油涨价对下游企业的影响。但原油涨价增加了国内物价尤其是上游产品价格的上涨压力。更主要的是，持续不降的石油价格，可能会使决策部门采取先发制人的方法提高利率。

　　当原油价格与加息的问题联系在一起的时候，油价高企所导致的宏观政策导向，以及证券市场的未来趋势成为了所有基金最为关注的问题。

　　原油价格上涨———通货膨胀加剧———消费价格指数（CPI）上升———加息。这是一个完整的经济链条。

　　虽然政府为了减轻通货膨胀的压力，国内成品油的价格调整幅度远小于原油价格的上涨幅度，这在一定程度上减轻了成品油涨价对下游企业的影响。但原油涨价增加了国内物价尤其是上游产品价格的上涨压力，这将在一定程度上阻止投资增速下降和粮食供给增加等因素导致的物价涨幅回落，使得物价维持高位的时间有所延长。

　　更主要的是，持续不降的石油价格，可能会使决策部门采取先发制人的方法提高利率。

　　油价高涨引发通胀？

　　自8月以来，记者所接触的所有基金公司都高度关注油价高涨，以及由此带来的宏观调控政策的未来动向。

　　对油价高涨的事实，基金公司普遍认为，目前石油价格居高不下，对下一阶段世界经济增长产生比较大的影响。随着经济全球化的深入，能源短缺已成为国际社会共同面临的问题之一。

　　而对包括中国、印度在内的亚洲区，不少市场均为原油输入国家，其用油量占全球四分之一，故油价高企可能迫使个别国家因通胀而加息。

　　那么，中国是否有此可能？

　　湘财荷银基金认为：中国正处在经济结构向工业化转化时期，新经济成份不高，节能和替代能源发展慢，单位GDP油耗较高，经济增长对高效优质的石油依存度较高，且防范石油危机的能力较弱，因此，高油价对中国经济的影响比较大。

　　由于中国对国际石油需求比较大，原油价格的上涨，将带动其他互补性能源产品，如煤炭、天然气、电力等的价格上涨。原材料价格上扬所带来的冲击目前还主要是在生产成本部分，尚未传递到消费者物价部分。但是我国经济处于经济扩张阶段，因各行业都会增加对能源产品的需求，如果原油价格上涨持续时间较长，也不排除形成成本推动式通货膨胀，导致非良性下游产品价格的上升。

　　但对于原油价格上涨是否将在较长时间内持续下去的问题，中信基金却抱有比较乐观的看法。

　　中信基金认为，目前可能导致油价下跌的因素主要来自于：年底美国大选后对外政策的变化；俄罗斯原油出口的稳定；伊拉克原油生产的恢复；利比亚原油出口的增长；以及高油价导致的需求的衰退。

　　中信基金看跌油价，认为历史经验和实际的供需状况表明，高油价难以得到长期的支撑，而推动油价高企的主因是地缘政治风险和投机因素，目前的油价可能正处在此轮上涨的峰值阶段。

　　但有专家认为，从历史上判断，在燃料方面的通货膨胀，一般在一个月后达到的最高值大约是18％，而能源燃料方面的通货膨胀则在两个月后接近于13％。这将增加其他生产领域产品的成本，同时，间接影响到消费者的消费价格指数（CPI）。

　　产业影响

　　在中国，CPI被认为是决策层是否加息的风向标。而由加息引发的货币紧缩将对股市造成严重的打击。

　　油价上涨导致通货膨胀、输入成本增加、税收减少、财政赤字增加、利率上扬、股市下跌。这是一个基本的传导链条。

　　当中国经济增长越来越依赖于石油的时候，高油价成为基金投资股市所做的宏观分析中最重要的因素，同时，在政府还没有最后决定加息前，对于油价高企所带来的产业上的影响，基金也进行了深入的分析。

　　湘财荷银基金认为，原油涨价对石油和化学工业的经济效益产生重大影响，但其细分行业所受到的影响差异却相当大。

　　石油涨价对石油开采、石油加工与炼焦业等石化上中游行业将因短期的油价波动而受益，然而如果国际油价持续处于高位，将对我国石化下游产业带来负面影响。石化、化工、化纤行业成本压力会加大，效益可能下滑；已经处在高位的棉花价格可能会因化纤价格的上涨而再次上涨，纺织行业的效益面临严峻挑战。油价波动除影响本行业的利润走向外，还对其他相关行业产生着重要的影响，只是因为各工业行业的主要原材料距原油之远近不同，在相互间的关联性上、影响程度上存在差异。

　　中石油VS中石化

　　为了更好地对油价高企做出更具体的股市投资决策，中信基金则对石化行业进行了有针对性的分析。

　　他们认为，目前仍然维持2005年底石化周期达到顶峰的判断，但很可能由于中东地区产能释放慢于预期而导致峰值后移。即使在行业周期顶峰过后，石化工业也不会立即出现剧烈的波动，更可能是表现为增长速度的放缓。

　　对于国内证券市场石化行业的投资决策，中信基金认为应当考虑的因素主要是，中石油上市对现有的石化行业上市公司的影响，特别是对目前行业龙头公司中石化的影响。

　　有资料显示，在2003年中石油的营业额和经营利润中，油气勘探和开发部门的占比分别为38.94％和92.01％，中石化相应的数据分别为8.73％和35.66％。由于拥有国内主要的陆地油田，中石油的优势比较明显。而中石化的优势则主要在下游行业的化工、炼油和销售领域。在高油价的环境中，上游行业优势非常明显。

　　基于中石油、中石化两家公司在上下游产业上的各自优势，在油价波动的过程中，中石油与中石化的搭配更有利于抵御油价波动风险。

　　在现阶段石化行业的投资策略上，中信基金提出了几个基本假设判断。石化行业仍处于行业景气周期的上升阶段；原油价格存在温和回落的空间，这将有助于在保持石化产品毛利空间的同时使下游行业的需求稳定；石化行业的景气周期至少会延续至2005年底并存在延长的可能性；国内股市对中国石油的国内上市已经有所反应。

　　中信基金对高油价和行业景气周期下石化行业投资策略的最后结论是，石化行业的投资点在于成长性清晰、估值水平在A股市场中具有吸引力，不确定的因素主要在于对景气周期和中石油的A股发行。但这两个不确定因素的实际结果可能会比市场目前预期更为正面，而且目前主要石化A股的估值水平与国际石化公司相比也具有吸引力。

　　中信基金建议在目前阶段对石化行业采取增持的投资策略。