市场铁底非底 “游戏规则”遭颠覆？

　　见习记者　赵大鹏　上海报道

　　9月9日，上证综指终于击穿1300点，当天收盘1284点同时也创下了沪市近5年以来的新低。

　　股市极度低迷引发出一系列的反常“景观”。新股不败的神话成为了“昨日黄花”， 股价跌破净资产的股票队伍壮大了许多，甚至法人股的转让价格与股票的二级市场价格也出现了倒挂。显然，传统的“游戏规则”正面临着史无前例的巨大挑战。

　　市场见底？

　　2003年以来法人股转让完成的案例，已有22家公司33起转让出现了价格倒挂，这是证券市场上前所未有的一大奇观。

　　亚洲证券的孙龙分析，当初签订股权转让合同时，法人股的转让价格都低于二级市场价格，但后来这些个股在二级市场价格出现不同程度的下跌，也就形成了现在的这种倒挂景象。

　　在今年以来5起法人股转让中，转让价格与二级市场差价最大的是天山股份，相差1.04元，倒挂达25.6％，即使差价最小的重庆啤酒，价格倒挂为..6％。而深长城和乐凯胶片分别为16.9％、8.2％（以上比例均按9月9日收盘价计算）。

　　钟英神光的高级研究员晏东兴认为，就纽卡斯尔收购重庆啤酒而言，相当于外资免关税地将自己的产品打入了中国市场，因此，转让价格会相对偏高，而高企的法人股转让价格实际上是一种对外资收购的限制。

　　“由于外资是以战略的眼光入主国内上市公司，他们对上市的内在价值把握的准确性应相对更高一些，给出的股权转让价格也相对更加合理，因此，倒挂的比例相对较小也在情理之中。”万国测评研发中心副经理任伟时表示。

　　事实上，在证券市场的发展过程中，法人股以倒挂价格转让时有发生。

　　曾任职于国泰产权公司的蒙超告诉记者，今年年初，ST高斯达的大股东长春高士达生化药业（集团）股份有限公司将持有的2019.91万股法人股成功拍卖，总成交价格为1.6亿元人民币，折合每股为7.926元，而当时ST高斯达的股价仅为3.17元，每股净资产仅为－0.55元。

　　晏东兴指出，ST高斯达的这种法人股倒挂转让实际上是为这家上市公司提供市场炒作的想象空间，该股在后来也如愿地在二级市场上大肆上涨。

　　倒逼政策

　　基金的核心资产在宏观调控的大旗下，似乎已经无力担当中小投资者的“救世主”，相反自身的处境也是岌岌可危。由此可见，几乎所有的市场参与者此刻都迷失了方向。

　　著名学者王连洲表示，证券市场的结构性矛盾、制度性缺陷，该到决策层下决心解决的时候了。股票发行制度也急需改革，不能“圈钱”了。

　　任伟时表示，在新股上市后屡破发行价的情况大规模出现后，管理层终于按捺不住，逼迫之下出台新股询价制，并在正式通知出台前，暂停新股发行。从管理层的意图看，股市继续下跌是不可容忍的，因为再度大幅下跌，将造成部分券商资金链断裂。

　　2003年底，国资委公布《关于规范国有企业改制工作的意见》，提出国有股转让的定价原则，“上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价”。

　　在国有法人股转让价格倒挂景象出现之后，新的一个问题又摆在了管理层的面前：是国有股转让叫停，还是重新评估上市公司净资产，挤出其中的泡沫呢？

　　来自万国测评的一份数据表明，截至9月8日，已经有超过30只股票的股价跌破了每股净资产。

　　孙龙认为，如果市场持续低迷下去，会有更多股票的股价运行在每股净资产的下方，在国资委不出台新政策之前，既要保证国有资产不被流失，又要让法人股定价合理，似乎是一件很难两全的事情。

　　在这个颇具争议的问题上，国资委当初划下每股净资产底线时，二级市场价格基本上都高于每股净资产，而目前的市场环境已经今非昔比，国有股转让价格与股价倒挂的现象时有发生，低迷的行情可能会倒逼国资委出台新政策。

　　股权分置旧话重提

　　银河证券的首席基金分析师胡立峰认为：“当蓝筹股在股权分置下进行融资时，就陷基金核心资产于危险境地。当非流通股股东以1元不到的成本准备继续高溢价融资时，市场彻底明白了所有A股投资者都是失败者。不管是散户，还是券商基金，即便是庄家，统统都是失败者。”

　　随着部分上市公司股价跌破每股净资产或接近净资产价格的时候，业内传出了一种声音：当初在国有股减持问题上争议最多的就是国有股应按市价减持还是按净资产价格减持，而现在股价在净资产附近的股票数量在不断增加，这样在价格上所存在的争议也会就此淡化或消失，国有股减持工作应该适时推进。

　　任伟时表示，以往每次有全流通或国有股减持的传言，市场均会伴随较大的波动，但目前的证券市场的低迷已经将这种利空消化殆尽，减持国有股应当是一种顺应民意的事情，如果方案得当，可以实现多赢。

　　资深业内人士李振宁近期也公开表示，解决股权分置，老股不动先推新股法，人们必然抛出股权分置的老股，买入全流通的新股，没人承担得起股市暴跌的责任；而老股解决股权分置，新股按旧规矩发，问题永远解决不完。当然长期停发新股也不现实。只要推出试点，人们的预期就会发生变化，当试点达到一定数量，涵盖了多种模式之后，投资者就会意识到老股是含权股。此后新股在发行时就讲清楚，全部股份可流通，发起人股锁定三年可上市，对市场的影响不会太大。