A股首发面临三大悬念

　　《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》一旦正式出台，43家已过会等待首发的企业发行变数顿生

　　据中国证监会《〈关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知〉(征求意见稿)的起草说明》暂不安排首次公开发行股票的规定，A股市场IPO已暂停两周。《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》一旦正式出台，A股市场会按新政策安排IPO。目 前，今年年初以来过会、等待首发A股的公司如附录所列，共43家。那么，《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》正式出台后，对这43家公司的发行有哪些变化呢?

　　不同企业发行市盈率会否存在较大差异

　　较长时间以来，首发A股公司市盈率一直在20倍以内。《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)并未就发行价市盈率作出规定。按新政策，发行人及其保荐机构将通过向机构投资者询价的方式确定发行价格。因此，出现发行价市盈率超过20倍的可能性也是存在的。

　　但像闽东电力那样，发行价市盈率达88.69倍的情形，将很难出现。闽东电力115000万元的筹资额，是其发行前一年度末净资产31470.40万元的3.65倍。中国证监会后来出台的《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》规定：发行人首次公开发行股票……，筹资额不得超过发行人上年度末经审计的净资产值的两倍。而《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)又有在招股说明书披露的发行价格区间内进行累计投标询价的表述。而发行价格区间的确定，是依据定价估值报告，并在征求询价对象意见的基础上确定发行价格区间的。因此，每家按新政策发行的公司，必然会有发行价市盈率上限，它也必然同时满足《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》的要求。

　　当然，由于通过向机构投资者询价的办法产生发行价，因此，不同的公司会有不同的市盈率。这就像二级市场不同股票存在较大的市盈率差异一样。

　　首发公司募集资金规模会否出现弹性甚至出现发行失败

　　如果《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》与征求意见稿的规定一致，那么，理论上说，发行人募集资金的范围，也将在发行价格区间乘以发行量的范围内波动。发行价格区间越大，募集资金的范围也越大。就目前的市场看，出现下列两种情况的可能性会大一些：

　　首先，从以往首发申购率一直超过100%的情形看，近期发行价依旧是发行价格区间的上限的可能性是较大的。最近，上证综指跌破1300，创5年多来的新低。但二级市场的低迷甚至跌破新股发行价，未必对一级市场构成很大的威胁。1994年6月21日和25日，上证综指分别为498.07和492.33。但岁宝热电、ST金盘竞价后的发行价分别为3.33元、6.68元，高于二级市场同类股票的价格。如果出现这样的情形，询价的意义较为有限。

　　其次，如果被询价的机构投资者能充分地考虑二级市场的复杂因素，也存在虽然申购率超过100%，但申购价最终未达到上限的可能。估计，随着市场进一步成熟，后一种情形会逐步出现。这就会导致首发公司募集资金规模出现弹性。此外，《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)有公开发行数量在4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上(含4亿股)的，配售数量应不超过本次发行总量的50%的表述。目前，多数公司的首发规模在4亿股以内。因此，万一出现机构投资者认购不足的情形，被询价的机构投资者以外的社会公众投资者的态度，将是决定首发能否成功的关键。

　　按新政策首发A股何时开始

　　首先，新政策出台后，在剔除非经常性损益的同时，将以上一年度净利润或预测净利润除发行后总股本，计算每股收益。多数新公司发行当年的净利润要比发行前一年高一些。因此，我们不排除有信心的公司进行盈利预测，以降低发行价市盈率。

　　其次，保荐机构将按新规定编制定价估值报告。目前，保荐机构是按《股票发行定价分析报告指引(试行)》的规定，编制报告的。而《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》一旦出台，《股票发行定价分析报告指引(试行)》就将废止。保荐机构必须按新的规定执行。

　　第三，招股说明书刊登前，发行人及其保荐机构将向询价对象提供定价估值报告，并在征求询价对象意见的基础上确定发行价格区间。这与以往先在招股意向书中确定发行价格区间不一样。只有在送达定价估值报告，并获得反馈后，才能形成发行价格区间。履行上述程序，都有一个过程。

　　当然，对43家拟首发A股公司来说，如果已在开展某些新的工作，可能更容易捷足先登。如果相关工作衔接较慢，那么，其中一些公司恐怕会在2005年获准刊登招股说明书。

　　43家已过会拟首发A股公司一览

　　拟上市公司41家 南京港、山东登海种业、浙江江山化工、孚日家纺、江苏文峰

　　大世界连锁发展、广东水电二局、贵州黔源电力、安徽飞亚纺

　　织发展、山东德棉、山东太阳纸业、德华兔宝宝装饰新材、深

　　圳成霖洁具、横店集团东磁、浙江景兴纸业、日照陆桥港业、

　　浙江三花、中材国际工程、中核华原钛白、保利房地产、

　　江苏三友集团、内蒙古霍林河煤业、江苏大港、山西潞安环保

　　能源、国光电器、中港疏浚、浙江大东南包装、海洋石油富岛

　　宁波华翔电子、唐山晶源裕丰电子、洛阳轴研、大同煤业、

　　深圳市同洲电子、浙江华峰氨纶、福建众和、青岛高校软控、

　　云南盐化、高新张铜、江苏东源电器、中工国际工程、

　　苏州固锝电子、宏润建设集团

　　香港联合交易所 北京北辰实业(0588)、华电国际电力(1071)。

　　上市公司2家上海证券报 西南证券研发中心 周到