行业分析·旅游板块：直面黄金周的黄金商机

　　陈秋伟

　　近期市场中旅游板块的走势活跃，与大盘的黯淡形成鲜明对比。众所周知，“十一”黄金周即将到来，旅游业上市公司将迎来一年中最后一个销售的高峰。因此，短线游资在市场热点极为匮乏之际，借此时机和题材对这一板块频频出击也在情理之中。

　　笔者认为，旅游板块尽管具有短线投机机会，但由于行业竞争激烈、整体盈利能力不佳，长线投资价值却要打个问号。另外，黄金周制度实行多年，其促使人们出外旅游的效应逐步递减也是不争的事实。

　　一、旅游类上市公司具有行业前景好和受宏观调控影响小两大优势

　　作为第三产业的典型代表，旅游业与国民经济的发达程度息息相关。随着经济发展带来的居民收入不断上升，旅游这一“朝阳行业”有着广阔的发展空间。尽管去年受到“非典”的困扰，但并不能改变旅游业上行的轨迹。据国家旅游局提供的最新统计数字显示，今年4月，中国入境旅游市场恢复态势强劲，全月入境旅游人数达954.71万人次，比上年同期增长69.00%，比2002年同期增长18.19%。国家旅游局常务副局长孙钢表示，今年全国旅游经济各项指标有望全面恢复或超过2002年的水平。

　　除了行业发展状况蒸蒸日上的优势外，旅游类个股还因受宏观调控政策影响较小受部分机构投资者的青睐。我们知道，钢铁、石化等周期性行业在今年的宏观紧缩政策中受到较大的打击，行业利润出现高位“拐点”，股价也随之大幅下调。而旅游行业作为消费升级概念，是被政策鼓励而非约束的范畴，应该说，这点对行业长远的发展意义重大。

　　二、旅游类公司主要劣势是规模较小、盈利能力低

　　据统计，总股本在5亿以上的公司仅有两家：华侨城和锦江酒店。净资产达到十亿以上的除了这两家外，还加上中青旅（表一）。这些就是旅游行业中稍大型的企业，其他的可以说规模都较小。规模小带来的直接影响就是企业持续经营能力和抗风险能力不足，另外对于酒店等需要大量采购的企业来说，也不利其降低成本，产生规模效应。当然，作为上市公司，有在二级市场进行再融资扩大规模的便利，但旅游行业业绩普遍平平，使得无论是首发还是再融资名单中都难见旅游类公司的身影。

　　如果对旅游行业进一步细分，会发现景点类公司毛利较高，其次是旅行社业务，利润最薄的是酒店业。然而从最终经营效果来看，景点类公司却也无明显优势，反而是多元化经营较成功的华侨城、中青旅等今年中期业绩提升较快。总体而言，这一行业公司的市盈率偏高，即使剔除多家只有微利，市盈率上百的公司，余下的平均仍有40倍左右的市盈率水平。这在目前市场平均不到25倍市盈率的情形下并无优势。

　　三、谁是黄金周商机的最大受益者？

　　旅游行业的各个子行业在黄金周盛宴中都能分一杯羹。根据我国的气候条件和人们的消费习惯，最大的受益者应仍是各自然景观的垄断经营者。如刚在中小企业板上市的丽江旅游，垄断了玉龙雪山多条索道的经营权，而“十一”正是人们到丽江旅游、上玉龙雪山观景的旺季，络绎不绝的人群必将给公司带来丰厚的收益。再如峨眉山，去年公司把门票提高了50%，加上四川省政府未来几年将投入巨资打造其“中国第一山”形象，短中期成长性都很好。其他如黄山旅游、桂林旅游、张家界、首旅股份经营的三亚南山景区也是类似。

　　从短线投机的角度，笔者认为可以选择技术形态较好的公司少量参与，如丽江旅游、桂林旅游、中青旅，但一定要设好止损位。因为短期大盘仍会有比较大的反复，如不及时止损可能会陷入被动。

　　从中长期投资的角度，笔者重点看好两类公司：一是“旅游服务+景区经营”模式的，如首旅股份；二是拥有不可复制垄断性资源的，如峨眉山。前者是适当的多元化经营，单一的旅游服务毛利率较低，单一的景区经营则风险较集中，两者的结合可以提高经营效益和降低经营风险。后者则主要是看中其“垄断”的价值，要知道今后自然景区门票经营权基本不可能上市，公司的主营业务将成为稀缺资源。只要没有“非典”之类流行疫病，这些独一无二的景区的门票收入还是稳定和可观的。

　　值得注意的是，人们已开始对黄金周一窝蜂出门旅游感到厌倦，从今年春节期间统计资料中可见一斑（表二）。所以，预计国庆黄金周的游客增长率也将呈下滑趋势。在人们对旅游消费渐趋理性的同时，我们对旅游板块的炒作也要保持一份清醒。（侯颖／编制）（来源：金羊网）