证券业协会建言提高新股承销费率

　　作者：石海平

　　“新股询价制度还是比较合理的，但是加大了券商的包销风险。”某国内知名投行的持牌保荐人近日向记者表示。

　　9月3日，久联发展（002037）的上市公告书显示，承销团汉唐证券和西北证券共计包 销了244．6049万股，承销团获得的承销收入是869．2万元，而包销余额投入的资金量是1629万元。无独有偶，9月4日，双鹭药业（002038）的上市公告书也披露出同样的问题，其主承销商华林证券包销314．4470万股，动用了近3800万元的资金，而承销费用加保荐费用不过1300万元。

　　在新的发行定价方式出台之前，久联发展、双鹭药业这两只采用老办法发行上市的最后一批新股还是让券商尝够了包销的苦头。而新股询价办法，在投行人的眼中，不仅不会降低券商包销的风险，反而还会放大这种风险。

　　不过，可喜的是，为了降低券商在新的询价制度下所承担的包销风险，据记者了解，中国证券业协会正在积极与证监会沟通，希望能够把券商股票承销费率从现在的1．5％～3％提高到4％～6％。

　　“作为新股询价制度的一种补偿，提高费率的建议应该会很快获得批准。”北京一位资深投行人士对此极有信心。风险与收益极不对等

　　“按照新股询价制度发行，券商包销所承担的风险和收益不对等。”上述持牌保荐人表示。

　　业内人士分析，ＩＰＯ询价是国际上比较流行的做法，但在这一制度背后通常会有一系列的配套措施。仅就承销费用而言，香港采用新股询价制度的券商承销费率为5％～7％，比目前深沪两市所收取的1．5％～3％要高得多。

　　在以前的新股发行中，新股发行最后的定价是由证监会发审委内部掌握的，从经验上看，如果券商包销股票定价的市盈率不超过20倍，就比较容易获得通过，但是，按照新的新股询价制度来发行，在目前股指屡创新低的背景下，新股的定价肯定要降低，发行人的融资总额也将随之减少。

　　而券商包销的主要收入一般有两个：承销费和保荐费。保荐费目前业内比较公认的收取标准是融资总额的2％，这个没有提高的空间；承销费按照规定可以收取融资总额的1．5％～3％，在现行制度下，这一块里面也没有什么提高的空间。执行现行费率的两个后果

　　投行界人士认为，如果现行的承销费率不变，那么可能产生两个后果。

　　首先是这种券商包销风险和收益之间不对等的风险可能转移到投资者的头上。由于风险高而收益低，券商可能会想办法提高收益来补偿高风险。

　　据了解，券商在承销股票的时候，除了收取承销费和保荐费之外，购买承销股票的余股也是一个盈利来源，因此，在现行的费率制度下，承销商可以想办法减少投资者的购买量，剩下的自己出资买入，等上市的时候抛出赚更多的差价。此外，券商还可以通过与基金公司联手做高发行价，通过提高融资额来达到多提承销费和保荐费的目的。

　　另一个后果就是券商可能会少做或者不做融资额比较低的企业上市项目。目前这种情况已经出现，特别是一些大券商，已经开始提高单个项目的融资额门槛。其实在国外，投行业确实存在一个最低融资门槛。国际风险投资巨头ＩＤＧ集团董事局主席麦戈文最近在接受记者采访时表示，在ＮＡＳＤＡＱ市场，如果单个项目融资额低于5000万美元，是没有投资银行来接这个项目的。

　　但是，股市融资门槛的提高，将把越来越多的民营企业挡在资本市场之外，民营企业的快速发展也就无从谈起，对正在成长中的深圳中小企业板也会是一个打击。承销费率提高势在必行

　　目前，投行界对新股询价制度并没有太多“说法”，在记者接触当中多数投行人士均表示接受新股询价制度，但是，对于执行新股询价制度所带来的承销风险的增加，投行人士或多或少地提出提高承销费率的要求。北京投行人士提出，作为新股询价制度的一个配套办法，提高承销费率可以提高券商的盈利能力。

　　从证券市场最近3个月的融资情况看，5月份融资额215．93亿元、6月份345．91亿元、7月份219．91亿元，平均月融资额260．58亿元，如果提高2个百分点的承销费率，将给券商整体每月增加5．21亿元的收入，这比中信证券2003年全年净利润3．65亿元高。这也难怪券商如此看重提高承销费率。

　　“如果承销费率能够有所提高，在ＩＰＯ过程中，券商肯定会从更加积极的方面去努力。”一位资深投行人士对记者表示。

　　事实上，不管承销费率提高多少，实行询价制度后的ＩＰＯ市场，一定是实力强横的券商占据主动优势。“券商在接一个ＩＰＯ的时候首先要自问有没有这个实力，一定会出现由于自身实力不够而眼睁睁地看着发行人投入他人怀抱的局面出现。”这位人士说，“谁都不敢保证自己承销的股票一定能被市场消化，包销是一道谁都迈不过去的坎儿。在这种情况下，提高承销费率的做法可以说是给中小券商壮了胆。”