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在日前举行的“上证所ETF和国债买断式回购大型市场巡回推介会”上，上海证券交易所亮出了让市场期待已久的买断式回购方案。买断式回购推出具体时间,将在获得批准后,根据下期国债发行时间而定。与上证所正在运行的质押式标准券回购相比，国债买断式回购在交易标的、履约担保、交收责任、投资主体等方面都有全新之处，风险控制机制也更为严格，是一种新型的回购交易产品。更为主要的是，国债买断式回购实质上是一种“实券过户”的回购交易，和质押式国债相比，偏重融券双重功能，为实现国债“卖空”
机制提供了市场环境，也为今后股票市场创新打开了空间。买断式国债作为当前中国证券市场的重要创新之一，不但是加息周期的客观需要，而且昭示着远期合同下的定价机制。
激发市场活跃
买断式回购于今年5月开始在银行间市场实行，由于银行间市场是一个大机构博弈的地方，一般投资者无法进入，买断式回购所产生的效果不是很明显。由于交易所债市流动性和公开透明程度高于银行间市场，其定价能力也必然高于银行间市场。交易所买断式国债回购的推出，产生的实际效果将使交易所市场吸引大量债券投资者，并且成为引导债券价格走势的主要场所。
买断式回购的推出解冻了交易所的质押国债，使得流动性大大增强。正回购方实现融资功能，也可以让逆回购方实现融券功能，进而实现融券后的再融资或卖空功能。它不仅为投资者提供了一种更为灵活的融通工具，而且在目前债市缺乏做空机制的情况下，可在一定程度上满足投资者的避险需要，同时还为投资者创造了一系列盈利模式：投资者不仅在债券价格上升时可以获利，在债券价格下跌时也可获利；不仅有利于增加债券交易的活跃性，更有利于增加债券品种定价的准确性和减少债券价格的波动性；不仅将有效解决目前债券市场存在的一些问题，满足投资者对债券结构调整和规避利率风险等方面的需求，并能促使投资者逐步向价值投资型转变，并构筑更为平滑合理的市场收益率曲线。如果将买断式回购与质押式回购、现券买卖和远期交易等多种现有及未来可能出现的交易模式相结合，将会产生更多的新的交易方式。另外，由于大批被质押债券的激活，既保证了市场上可供交易的债券量，又增强了市场的流动性，终将促进形成合理的市场基准利率。由于跨市场套利的存在，买断式回购的推出将明显加强银行间和交易所市场的联动性，成交会更趋活跃，价差逐渐缩小，形成均衡市场价格。可以说，买断式回购的推出将极大地促进债券市场走向理性和成熟。
期权方式的有益创新
从以前质押式回购来看，回购利率的执行反映一种期权机制。从目前买断式国债的相应措施来看，本期方案一个亮点在于期权方案的再次引入。交易所方案要求双方缴纳履约金，相当于一种期权费，有利于投资者进行风险控制，有效管理风险。实际上，当融资方和融券方进行交易的时候，意味着，融资方和融券方都在相互出售一项期权，融资方出售未来回售债券的权利给融券方，融券方出售未来购买债券的权利给融资方，我们见下图：融券方和融资方进行交易时候，按照“一次成交，两次交易”的原则，确定了未来交易价格，我们设想融资方和融券方在目前价格为P时，签订远期合同。F(融资)为融资方支付的履约金，F(融券)为融券方支付的融券金，设想F(融资)＝F(融券)。但是在未来，市场价格可能出现两种趋势，其一是，未来市场价格上涨，那么融资方能够从中受益。未来市场价格上涨，融券方将不得不在到期日按照市场价格买回同种现券返回给融资方。但是当价格上涨到P2触发点时候，P2－P> F(融券)时候，那么就会触发融券方不履约，因为融券方将会宁愿支付F(融券)，融资方的最大收益将是F(融券)。其二是，未来市场价格下跌，那么融券方能够从中受益。未来市场价格下跌，融券方会很愿意在到期日按照更低市场价格买回同种现券返回给融资方。但是当债券价格下跌到到P2触发点时候，P1－P> F(融券)时候，那么就会触发融券方不履约，因为融资方将会宁愿支付F(融资)。融券方的最大收益将是F(融资)。
如上分析了履约金保证机制下的，期权定价方式，融券方和融资方完全可以使用期权费来锁定风险，博取机会收益，在具体操作中，还可以采取融券卖空、对冲保值、抵补套利和基差套做等多重交易方式，有效博取收益，规避风险。还可以大大提高债市定价效率。
在买断式回购推出并稳定运行后，债券远期交易已是顺理成章之事，比远期交易更具标准化特点的债券期货交易也将越走越近。在此意义上，买断式回购将是债券市场衍生工具创新现实的突破口，债市创新将全面进入提速阶段。
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