从半年报看低市盈率行业的投资前景

　　上半年业绩创1996年以来的新高

　　根据2004年半年报数据统计，今年上半年A股市场上市公司净利润同比提高52.48%，共有1230家盈利，140家亏损。其中，加权平均每股收益为0.1432元，比去年同期的0.1031元增长了38.89%，加权平均净资产收益率为5.4484%，比2003年同期提高了43.14%。净利润相比去年同期上升的行业主要集中在交通运输、电力、煤炭、钢铁、有色金属行业，净利润相比 去年同期下降的行业主要集中在化学纤维制造、化学原料及化学制品制造、机械设备行业。而今年中期盈利公司家数共1181家，同比上升8.54%，亏损公司139家，同比减少19.18%。总体上，从去年以来宏观经济持续快速增长支持了今年上半年上市公司的整体业绩，盈利水平创出自1996年以来的新高。

　　上市公司半年报行业特征

　　2004年半年报业绩增长格局具有鲜明的行业特征，除了煤、电、油、运等瓶颈类行业继续保持高速增长势头之外，餐饮旅游、信息设备等行业也有非常惊人的增长，除餐饮旅游增长率因受SARS疫情影响不具备持续性外，其他各类行业则都表现出持续的可比性。

　　面对2004年上半年的宏观调控，行业之间出现了一定的分化。从季度环比数据统计中可以发现，食品饮料行业第二季度业绩环比下降90%，受到的影响最大；此外纺织服装、信息服务等行业也受到一定冲击；部分能源消耗较大的行业环比数据也出现了一定的滑坡；钢铁行业的环比数据虽然也下跌了12%，但跌幅最小，这是因为需求增加以及有保有压的调控政策使得整个钢铁行业的利润下滑得到了控制；但是有市场需求支持的行业影响非常有限，此次宏观调控的行业之一房地产行业依然保持高环比增速，并带动相关行业如家用电器、建筑材料等行业高速增长；此外石化、电力、煤炭和钢材四大行业由于国内需求保持稳定增长，仍维持快速增长的态势，因此宏观调控在这类行业业绩上的影响也不明显。

　　主要低市盈率行业投资前景分析

　　煤炭行业

　　煤炭行业是典型的需求拉动型行业，需求主要来自于电力、冶金等行业，由于我国近两年电力需求持续增长，焦炭和钢铁行业对煤炭需求也很大，尽管我国对钢铁行业投资进行了限制，但对煤炭的需求仍将维持在一个较高水平，而与此同时，世界经济的复苏使得国际社会对煤炭的需求增加。预计下半年煤炭价格依旧在高位徘徊，大幅回落的可能性不大，煤炭业利润的增长已成定局，在行业中可关注兖州煤业(600188)、西山煤电(000983)：兖州煤业作为行业龙头，华东地区最大煤炭企业，效益全行业第一；西山煤电是全国最大的炼焦煤生产基地，资源品种和储备优势明显，下半年国内陆续达产的焦炭项目将加剧焦煤的需求。

　　电解铝行业

　　国家加大对高耗能行业的宏观调控政策，提高了电解铝生产企业的用电价格，加上氧化铝价格继续维持较高价位，使得电解铝行业盈利能力逐渐下滑，由于电价的原因，预计下半年该行业利润将继续下滑。

　　由于国际供需平衡，国内需求缺口较大，作为电解铝行业的上游氧化铝行业则是一派喜人景象。山东铝业(600205)今年上半年借助氧化铝价格持续高位的优势，毛利率由去年同期的30.49%上涨至今年的42.63%，但受到进口氧化铝价格下跌的影响，预计下半年利润会有所回调。

　　钢铁行业

　　由于钢铁行业不同的品种市场需求不同，板材类的产品市场缺口较大，价格一直在平稳上涨，较年初大致上涨了16%左右。而建筑用钢市场供应充沛，受到宏观调控影响，价格波动较大，一度回落至成本附近，目前价格已有所回升。预计下半年钢材价格将趋于平稳，钢铁行业上市公司利润增幅将在30%左右。

　　8月份发改委公布的钢铁行业清理政策对钢铁新的投资将有明显的抑制作用。因此，在中长期内建筑钢材价格有望保持相对稳定、小幅波动。市场会自行修正价格过度的暴涨。产品价格在7、8月份的恢复性上涨对钢铁股业绩和股价有明显的支撑作用。武钢股份等板材比例高的上市公司业绩将有持续增长。建筑钢材类具有区域垄断供应和定价优势的企业业绩成长较明显。

　　汽车行业

　　由于宏观调控、逼近全面对外开放及原材料能源价格高企等因素影响，从短期看影响较大，但这种状况是国内轿车行业中长期快速增长趋势中的一个小调整，在新的汽车行业政策推动下，随着汽车金融发展，轿车行业将有望在中长期内重新回复到快速增长轨道之中。在这种中长期的快速增长轨道中，轿车行业将表现出产销不断增长与价格不断下降的特点，其中具备产能规模优势、新产品开发能力和良好外资合作背景的轿车厂商将能在产销持续增长中有效抵消价格下降带来的利润损失，从而获得良好的盈利性和成长性。这类企业如上海汽车、长安汽车2004年动态市盈率处于10倍左右，甚至低于发达国家轿车类上市公司10-15倍的平均水平，而行业成长性远高于发达国家，因此在中长期内具有良好的投资价值。

　　电力行业

　　今年下半年电力板块整体业绩情况与上半年相似，但部分上市公司盈利水平有可能继续增长，下半年电价上调幅度较上半年大以及机组利用小时数仍有小幅上涨空间等而使业绩有所增加。

　　因此，我们更应关注依靠外延式增长来提升业绩的上市公司，如长江电力、华能国际、国投电力等，这些公司在新建项目的审批、资产的收购、成本控制等方面具有明显优势。

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