欧洲央行：加息仍需缓行

　　国际金融报记者 苏蔓薏 发自上海

　　编者按：

　　一般来说，中央银行在提高预期经济增长率和通胀预期同时，也会相应地提高利率———尤其在利率始终保持在历史最低水平，但是欧洲央行自去年6月以来一直不断向上修正其 通货膨胀预期，而同期货币政策却没有丝毫改变，经济学家认为，对于欧洲央行来说，扩大经济复苏比对付通胀更重要。

　　现在大多数经济学家预期,欧洲央行近期内不会加息,欧洲央行可能要到今年末或明年初才会开始加息

　　欧洲央行正处于一个奇怪的境地，欧洲央行自去年6月以来一直不断向上修正其通货膨胀预期，而同期货币政策却没有丝毫改变。经济学家认为，对于欧洲央行来说，扩大经济复苏比对付通货膨胀压力更加重要。欧洲央行可能要等到原油价格降下来，消费继续增加后，才会考虑加息

　　9月2日，欧洲央行调高了对于今明两年的经济增长预期，从原先的2004年增长1.4%至2.0%的预期调高到了1.6%至2.2%，2005年的增长水平则从1.7%至2.7%调高到了1.8%至2.8%。欧洲央行同时还预计，通货膨胀率也将高于它在6月份的预测水平。

　　虽然从去年8月开始欧元区经济也开始转向了复苏，但比起美国和日本来，它似乎总是要慢半拍，GDP增长总是落后于日本和美国。现在这个全球第三大经济体的复苏步伐总算有了加快的迹象，至少从欧洲央行来看是这样的。

　　那一天也正是欧洲央行召开月度货币政策讨论是否加息或降息的日子，在货币政策会议上,欧洲央行管理委员会还是决定维持2%的利率水平不变，这已是欧洲央行连续第14个月维持这个利率不变了，目前,欧元区大多数国家的利率都是自二战以来的最低水平。

　　美国和英国央行已数度加息,而欧洲央行仍然按兵不动,这虽然符合市场预期，但是欧洲央行的做法却让市场感到困惑:一方面调高了经济增长和通胀预期；一方面却没有作出加息决定，这种做法有点自相矛盾。

　　一名分析师写到：“这种不一致性表明，欧洲央行对经济前景的乐观论调是一种谎言，特里谢只是为了提振人们对眼下越来越脆弱的经济复苏的信心而已”。那么欧元区经济形势到底如何呢？

　　复苏疑论

　　60岁的特里谢在新闻发布会上颇为乐观：“预期欧元区经济复苏将得以持续，并在未来数个季度中扩大，从而使2005年欧洲经济更加强劲。”

　　但是，这名欧洲央行行长给自己的这种乐观表态留下了回旋的余地。首先，他提醒说，关于经济增长的这些预测是欧洲央行的经济学家们作出的，言下之意，欧洲央行管理委员会可能并不认可他们的这种乐观情绪。但是，如果是这样，特里谢又为什么引用这些经济学家的预测呢？

　　为了进一步说明这些经济预期对管理委员会可能采取的行动没有多大影响，特里谢说，无论怎样，预期上调幅度并不剧烈。今年6月，欧洲央行的官员预测，欧元区经济今年将增长1.4%至2.0%，2005年增长1.7%至2.7%。眼下他们预计，今明两年的增长率分别为1.6%至2.2%和1.8%至2.8%。虽然此次预期上调幅度的确不大，但正如特里谢承认的那样，这意味着欧洲央行官员目前预计，今明两年欧元区经济将接近长期潜在增长率水平。他还预计今年年底前的通货膨胀率会比预定的目标要高，而且承认明年的通货膨胀率同样会高于目标水平。

　　经济增长和通胀预期同时调高，欧洲央行面临加息压力,但现在大多数经济学家预期,欧洲央行近期内不会加息,欧洲央行可能要到今年末或明年初才会开始加息。

　　十年前，各国央行行长们都喜欢对利率政策秘而不宣，在利率政策上采取出人意料的行动甚至还会受到赞赏，比如美联储就曾经对利率决定根本就不加宣布。但最近数年，这种情况已发生根本转变，大多数中央银行都召开新闻发布会，接受媒体采访，发布会议纪要，公布利率变动的实时消息或者对经济形势的最新评估，以减少利率政策不确定给金融市场带来冲击。对于中央银行来说，除了具体的利率政策外，有关利率政策的言论也成为货币政策的重要组成部分。

　　拿欧洲央行来说，特里谢的前任杜伊森贝赫就在政策透明度上坦率而闻名，为了避免使金融市场感到意外，欧洲央行有时甚至提前一个月就会宣布将对利率作出的调整。

　　但特里谢上任后，欧洲央行行事风格又有所改变，欧洲央行不太愿意明确地表达政策取向，对专业银行观察家来说，特里谢最近在利率问题上使用的措辞越来越像密码，难以破解。

　　在经济形势不明朗的情况下，欧洲央行此举的意图当然是希望自己拥有更多灵活性，在需要加息或减息时，能够马上通知即可采取行动，而不必提前一个月发出警告。但是这种风格的改变却令金融市场感到十分不快，因为对于金融市场来说，不确定性是最大的敌人。分析师抱怨说，一家提高经济增长和通货膨胀预期的央行应该同时调高利率，这样才能保持政策的一致性，而现在欧洲央行的做法实在有点自相矛盾。

　　消费复苏

　　特里谢关于经济增长预期的乐观论调让许多分析师都感到意外，许多分析师曾担心，经济增长在今年上半年已经达到顶峰，如果接下来美国经济增长放缓，欧元区将受到冲击。

　　但是现在有数据证明，欧洲经济走势良好。欧元区的消费者终于开始消费了，这大大增强了欧洲经济复苏能够得以持续的希望,特别是如果全球消费需求不强劲的情况下。

　　欧元区一直依靠出口来维持经济增长，而本地区消费者消费需求并不旺盛。但由于眼下世界其他地区需求不振，欧洲人需要通过提高自己的消费水平来提振欧元区的经济。

　　虽然今年全球GDP增速4.5%，全球需求依然可以比较稳固，但是专家们认为，全球需求终将会放缓，而且出口也将进一步受到欧元走强的打击。JP摩根的欧洲经济学家麦基说，如果当前全球增长的疲弱势头持续下去，欧元区增长可能会低于当前预期。但是，如果欧洲人自己开始支出，情形就会有所不同了。

　　这种情况已经从欧元区最大经济体德国初现端倪，7月份，德国零售额增长1.5%，这个数字比预期高出一倍。虽然这一数字仍处于历史平均水平，但经济学家认为，它可能是一个经济反弹的迹象，特别是因为居民收入正在逐渐提高。而且德国的就业指数在上升，尽管升幅很小，但如果有更多的人找到工作，消费需求有望得到增长。目前欧元区失业率在9%左右，大大高于美国的5%。

　　欧盟官方统计机构欧盟统计局9月3日公布的数据显示，在整个欧元区12国，7月份零售额较6月份增长0.4%，较上年同期增长1.1%。这个数据远高于预期，接受道琼斯通讯社调查的经济学家此前预测，7月份零售额将较6月份减少0.2%，较上年同期仅增长0.2%。欧盟统计局还将6月份零售额的增长数据调高至2.1%，由此确认了5月份出现下滑之后的复苏势头。

　　欧元区第二大经济体法国的经济数据也出现明显好转：6月份零售销售额年比上升6.9％；6月份贸易赤字缩窄至3.04亿欧元；5月份工业产值比较4月份增长0.6％。由于数据出现实质性改变，因而，法国把该国第二季度的经济增长率调高至0.8％，明显高于预期。

　　在消费复苏数据带动下，欧元区其他国家，如意大利以及西班牙和比利时均把2004年的GDP增长率调高，明显强于预期。

　　扩大复苏

　　欧洲央行6月份的预期是基于2004年布伦特原油期货每桶34.60美元和2005年每桶31.80美元的假设作出的，在目前原油期货高达39.63美元的情况下,这两个假设显然已无法成立。

　　而如果要达到欧洲央行最新的增长预期，只能是其他要素有过人表现，这样才能抵消掉高油价对经济的拖累。

　　花旗集团的经济学家阿宙拉表示，欧元区本地需求就是这样一个可能有过人表现的要素。工资水平的下降将转化为更多的企业利润和投资，并最终带来更多的就业机会。与此同时，工资水平的下降也可能导致2005年的通货膨胀率下降。如果这样的假设是正确的，这或许可成为进一步维持当前扩张性货币政策的依据，特别是如果有关世界经济复苏可持续性的担忧并非杞人忧天的话。

　　欧洲央行行长特里谢认为，尽管原油价格上涨，但他认为，欧元区经济增长的前景仍未改变。特里谢认为，能源价格对通货膨胀的影响也没有那样大，欧元区的利率应与欧洲央行的物价稳定定义保持一致，即“低于，但接近2%”。特里谢称，现在和以前能源危机时的情况不同了。欧元区对石油的依赖性下降了，因此能更好地抵御高油价的冲击。

　　特里谢的这些言论引起了质疑。欧洲中央银行的通胀目标是2％，2004年3月，欧元区消费价格上涨率为1.6％，尚属于可控制的范围；到了5月份，消费价格上涨了2％，已经接近欧洲央行货币目标区的范围；6月消费价格上涨幅度达到2.4％；7月消费价格上涨幅度又达2.3％，已连续突破欧洲央行目标区范围。

　　欧洲央行正处于一个奇怪的境地，欧洲央行自去年6月以来一直不断向上修正其通货膨胀预期，而同期货币政策却没有丝毫改变，经济学家认为，对于欧洲央行来说，扩大经济复苏比对付通货膨胀压力更加重要。欧洲央行可能要等到原油价格降下来，消费继续增加后，才会考虑加息。

　　《国际金融报》 (2004年09月10日 第六版)