股市需要“停车检修”

　　国际金融报记者 贾南 发自上海

　　记者：请您评价一下目前正在进行中的IPO询价机制。

　　张卫星：我认为这种机制的实际意义不会很大，重要原因是过去股票市场的股票发行是在股权分制的情况下，来发行股票的，这是有问题的一件事情。在过去，这种询价方式实 际上是市盈率定价，其实这搞错了，这和国际上是完全不一样的。我们只是单独的定流通股的价格，而流通股又单独上市，单独交易。因为法人股和国有股这部分非流通股并不参与价格的形成，所以我们就搞成了一个同股不同价的市场，这就是我们过去的方式。

　　新的市场化询价机制是想把以前的市盈率定价进行改进，逐渐向国际靠拢，但是，我认为这种国际化的学习又是一个失败。国际上的新股发行询价机制，是全可流通状态下的同股同价。国际上的IPO“询价发行”制度，是企业发起人股东与承销机构向股票市场投资者询问认同本企业股份的价格并且投资者愿意同价同股来入股组建股份制社会公众公司的发行方式。

　　“询价”的本质是先“询”企业发起股东自己股份的“价值多少”，后“询”愿意以此价格入股的投资者“有多少”。这个“询价发行”行为是完全遵循股份制公司“同价同权同股”的。而之所以主要向市场中的机构投资者询价，是因为他们拥有市场中的主要资金实力和专业的投资研究力量。所以国际上IPO新股发行市场化询价发行，体现的是发起人股东与承销机构对市场投资者的尊重与敬畏，是对市场投资者最恭敬的征询，以便获得最佳的、最体现本企业价值的股票市场价格。

　　国际上的IPO市场化“询价发行”过程可以分解为如下程序：1、询问市场机构投资者所认同的企业发起股东股票的市场价格。2、而后询问机构投资者中愿意以价值认同的同样价格“同价同股”方式认购多少股票来入股组建股份制社会公众公司。3、整个过程是所有股东价值认同的“同价同股”，自然就形成“同股同权”了，也就必然可以“同股同价”的全可流通上市了。

　　但是，现在我们这种询价方式，显然是在中国股市股权分制状态下搞询价，我认为就是省去了最重要的全流通的步骤。法人股和国有股上市的价格到底是什么，我们看不出来。询价的意义都已经丢失了，变成单独询流通股的价，然后单独上市，单独发行，这是对国际规则完全的误读误解。错得简直是离谱。

　　记者：现在经常出现新股上市就跌破发行价，那么现在这种询价机制的推出能否解决这个问题？

　　张卫星：询价机制如果处理不好，中国股市就会出现下跌。原因很简单。作为非流通股，有无可比拟的价格优势，一般都1块多钱，而流通股一般比此价高出很多。

　　有时，我非常不理解中国证监会的做法，一边说要救市场，救券商，保护投资者利益，另一边又在发股权分制的股票，这等于是一边救人，一边又勒紧人的脖子。如果想到市场上圈钱，那么股票价格就会受下跌，投资人的利益就受损失，券商的困境就越来越严重。

　　记者：那您认为，目前所说的这种询价机制可能并不能解决目前资本市场上的问题？

　　张卫星：当然，什么问题都解决不了。只能使股票发行时进行降价发行。如果实施，肯定是恶化市场上的问题的。哪天实施，哪天市场就暴跌。

　　记者：谈到询价机制，就不能不谈到目前的股市，您认为，现在股市是否能守住1300点大关？

　　张卫星：大盘点位的问题，我认为你要去问证监会。现在证监会的行为给整个市场的信号是紊乱的，现在我们的股市没有价格中枢，任何都是模棱两可的状态。如果证监会明天推出一个政策，可能明天就会跌破1300点，而如果证监会出了别的政策，可能又会从1300点反弹起来。这是由证监会控制的。但如果不解决股市上的根本性问题，1300迟早会破掉，其实1300点只是一个假象。

　　记者：那您的意思是，如果监管层给出了不是利好的信息，那么股市跌破1300点是很容易的事情？

　　张卫星：这太容易了。我们的市场中，所谓的博弈或是分析，都不要太注意大盘的点数，实际上是证监会的政策在左右。如果近期再有一个大型企业上市，那毫无疑问，立刻破掉1300点。这个主动权不在市场手里，也不在投资者手里，就在政府手里。

　　记者：那您的意思是，现在我们的股市已经没有自生能力，而是监管机构在控制它。

　　张卫星：现在最重要的问题是，监管层或政府还没有意识到这个问题。

　　记者：那股市为什么没有自生能力？现在股市的根本症结是什么？

　　张卫星：这个我在1999年就已经写过文章评述过了，我认为，股市的根本症结就是股权分制，股权分制是资本市场最主要的矛盾。股权分制导致了使流通股没有价值，而也导致了非流通股圈钱太过容易。

　　记者：不管怎样，现在各方面的一个共同点其实都是想救市，那么您认为，现在到底有没有真正具有可行性的方法救市呢？

　　张卫星：有啊，当然有。很简单，现在股市问题那么多，就犹如一列冒烟的火车，现在的办法就是停车检修。股市进行全流通改造，解决股权分制问题，将产权关系理清楚，我认为只有这条路可走。

　　记者：那您的意思是，将现在的股市推倒重来？

　　张卫星：不是推倒重来，而是改造重建。

　　记者：那您所谓的“火车停了”是怎么“停”呢？

　　张卫星：很简单，停市。过去我们的股市都关闭过，现在为什么不可以停市？股市就像一列毛病百出的火车，不停下来修理，还要继续赶路，那结局很可能就是车毁人亡。

　　记者：那您认为，现在中国的股市要“停车修理”，这种情况可能发生嘛？

　　张卫星：现在问题的关键是作为“司机”的证监会不愿意停。现在“停车修理”的情况并不是可不可能发生的问题，而是司机愿不愿意的问题。你要知道，方向盘和刹车都是掌握在司机手里的。如果证监会真正想解决股市的问题，就只有这个办法可以用。

　　《国际金融报》 (2004年09月10日 第三版)