水务行业:在“涨”声中迈向市场化_滚动新闻_财经纵横

水务行业:在“涨”声中迈向市场化

http://finance.sina.com.cn 2004年09月07日 11:00 证券时报

编者按：水，是关系到国计民生的重要资源。今年入夏以来，我国许多城市缺水情况日益严重，各地水价持续上涨。最近在大连召开的“全国水利工程水价改革座谈会”上传出消息：我国从水资源收费、城市供水价格、水费计价方式等七个方面改革现行水价机制。受此影响，北京、上海等大中城市很可能将继续上调水价来消除一方面水厂亏损、一方面浪费水屡禁不止的矛盾。我国目前水价仍然处于很低的水平，水价在未来若干年内上涨的空间较大，水务板块也将因此而受益。

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水务行业加快市场化改革

一、水务行业概况

1、市场化改革进程加快

近年来，水务行业的市场化改革进程明显加快，主要体现在：

（1）管理体制改革与投资限制政策的放开。截至2002年底，全国有1097个县级以上行政单元成立了水务局或实施了水务一体化管理，占全国县级以上行政区总数的46%。2003年上半年，已经改制的水务局纷纷对下属自来水公司进行企业化改制，在企业所有制、水务经营权等方面，各个地方制定了许多不尽相同的政策，令人眼花缭乱。同时，水务投资主体多元化已在一部分城市率先展开，一些国际水务巨头和民营企业开始通过合资、参股、BOT等方式参与制水和污水处理等领域。

（2）水价不断上涨。水价始终是水务业的核心问题，目前国内城镇供水价格呈现如下特点：水价不断调升；总体水价仍然偏低；新用水计价方法开始推行。进入2004年，我国35个大中城市居民生活用水平均价格（不含污水处理费）已由1988年的每立方米0.14元调整到每立方米1.34元，但大部分城市供水价格只维持在保本水平。上调水价就是使水价正常反映制水成本的提高，而水资源的供需矛盾也是水价上涨的重要因素。按目前中国水资源的紧张状况，进一步上调水价的可能性还是很大。今年上半年，北京、天津、南京、上海、武汉、银川等城市都在酝酿水价上调的具体方案。

2、供水市场前景看好

我国水资源严重短缺。随着城市化水平不断提高，城市供水将成为供水市场的主要增长点。据估计，2010、2030和2050年，我国城市化水平将分别达到40%、50%和60%，相应的城市需水量将分别增加到910亿立方米、l220亿立方米和1540亿立方米左右。按“十五”计划及《关于进一步推进城市供水价格改革工作的通知》,“十五”计划末供水行业的年产值将达到1500-2000亿元。根据《中国可持续发展水资源战略研究报告》提供的数据,到2030年,国民经济需水量将达到7100亿立方米。如此巨大的供水市场消费需求带来了巨额的投资需求。

3、污水处理市场潜力巨大

与发达国家相比，我国无论是城市污水治理投资、污水处理率、人均拥有的污水处理厂的数量都有巨大的差距。按国务院《关于加强城市供水节水和水污染防治工作的通知》,“十五”期间要加大污水处理力度，提高污水处理回用率，所有的城市都必须建设污水处理厂，到2005年，我国城市污水处理率要达到45％，其中50万人口以上城市要达到60%，新增城市污水处理能力2600万立方米/日；到2010年，所有城市污水集中处理率将不低于60%，其中重点城市的污水处理率达70%。以上两个因素将推动污水处理成为未来最具投资前景的产业之一。

因此，我国自来水和污水价格改革以及水务行业的市场化改革带来水务行业迅猛发展。估计十五期间中国水务市场产值将提高到2000亿人民币。可以预期，2010年以前我国水务市场年增长率将保持15%以上。

二、水务类上市公司分析

在2001～2003年内，国内六家主要的水务类上市公司平均净资产收益率为10.96%，各公司年度投资回报率波动很小。从赢利能力的排名来看，从事污水处理的创业环保(资讯行情论坛)三年期净资产收益率达到15.8%，位居前列；从事自来水供应与排水的武汉控股(资讯行情论坛)净资产收益率最低，仅为6.07%。

注：钱江水利(资讯行情论坛)盈利收入包括水电收入、供水收入与其他收入，净资产收益率不完全体现其水务资产的盈利能力，故未列出。

2003年，六家上市公司平均资产负债率不超过20%，说明水务资产上市后大大降低了财务风险。主营业务毛利率的整体水平达到56%，盈利能力基本上反映了城市水务资产的垄断经营优势。而不同水务资产的市场化潜力很大程度上决定了各公司投资回报率的高低。各家公司之所以获得如此高的收益主要是当地政府的支持，政府为了保障上市公司有持续的融资能力，一般会对上市公司在价格、所得税等方面提供优惠政策，另外，政府还提供高额的财政补贴使上市公司的水务项目的实际收益远远大于其他的水务项目。

2004年上半年，水务行业7家主要的上市公司主营收入较去年同期增长5.2%，钱江水利出现水电资产盈利下降使得各项经营性指标出现明显下降，收益能力降低50%以上。武汉控股与原水股份(资讯行情论坛)上半年盈利降低属于正常的经营性波动，洪成水业是由于短期发行新股的缘故，降低了净资产收益率。7家公司净资产收益率平均为3.64%，创业环保、首创股份(资讯行情论坛)与南海发展(资讯行情论坛)高于其他公司。

水价改革促进水资源可持续利用

目前我国水资源人均占有量约为世界人均水资源占有量的1／4,然而与水资源短缺的现实形成鲜明对比的是，我国用水浪费非常严重，万元GDP用水量达到世界平均水平的4倍。作为不可替代的基础性经济资源，水资源的严重紧缺、利用效率低下与水体污染等因素已经成为制约我国国民经济持续发展的重要障碍。

尽管水务行业属于公用事业，具有显著的公益服务性质，但原有计划经济投融资体制形成的水业基础设施与运营机制无法满足当前企业生产经营与生活用水的基本需求，水资源的利用效率不能反映当前的稀缺状态，导致严重的用水浪费现象。近两年来，全国各大城市水价陆续上涨，直接影响到千家万户与企业运营的用水成本，引起了全社会的广泛关注。但这也反映了我国经济增长模式走向可持续发展的重要转变，也明确了我国水业发展的政策导向，即“充分发挥市场机制和价格杠杆在水资源配置、水需求调节和水污染防治等方面的作用，推进水价改革，促进节约用水，提高用水效率，努力建设节水型社会，促进水资源可持续利用”。

一、水价改革推动水务行业市场化

我国水价由水资源费、水利工程供水价格、城市供水价格与污水处理费四部分组成。近四年来的城市水价的调整主要用于解决运营企业亏损、减少财政补贴，没有体现对稀缺性水资源配置的调控作用。今年四月出台的《关于推进水价改革促进节约用水保护水资源的通知》，明确提出了进一步推进水务行业产业化与市场化的改革方法与方式。

未来水价改革的方向是：（1）目前全国水资源费平均征收标准为地表水为0.06-0.09元/m3,地下水为0.3-0.35元/m3,为水资源保护、节水和引水工程建设提供了稳定的资金来源。未来将进一步扩大水资源费征收范围，同时适当提高收费标准；(2)椐统计,2002年全国9000多个国有水利工程管理单位平均供水价格为每立方米3.2分，部分补偿了供水单位成本费用。对于非居民生活用水超计划超定额加价制度将在更大的范围内实行，特别是在水资源短缺比较严重的北方地区实施力度更大。(3)目前全国35个大中城市居民生活用水价格（不含污水处理费）由1998年的每立方米0.14元上调到每立方米1.34元。大部分城市供水价格已达到或超过保本水平，实现了由福利型向商品型的转变。未来将根据地区经济增长速度与物价指数做合理调整城市供水价格。(4)针对目前国内666个城市仅有约50%的城市实行污水处理收费制度，以保本微利为原则，优先提高城市污水收费标准。

总体而言，城市供水价格是水务改革的重要工具，不仅充分体现了水资源的稀缺性，也将根据各地区城市的水利特征因地制宜地理顺水资源费、自来水价格、污水处理再生水及各类用水价格的比价关系。水价调整政策将通过执行居民阶梯性水价、非居民用水超计划超定额加价制度，拉大定额外用水和定额内用水的价差，实现促进城市用水结构的合理化。

二、水价改革加快水务市场产业化

1、外资参与启动水务市场化

自上世纪90年代起，最先进入水务市场的外资通常以BOT和合作公司的形式并采取固定回报的方式取得了丰厚的回报（往往在12%～18%之间）。这种早期的缺乏市场风险和财务风险的投资方式，外资享受的是高回报的“超国民待遇”，合资中方不能在同一起跑线上与合资外方竞争，1997年该做法被国家废止。近年来，外资通过更富弹性的方式投资国内水务市场，例如与中方合作伙伴共同建设、经营新水厂、中方利用原有水厂部分股权转让资金与外资共同投资兴建并运行新的水厂，解决某些城市供水设施的融资需求。与先前的一些模式如BOT模式相比，以合资的形式来共同经营、共担风险和收益，比较符合市场规律和国际惯例，成为我国水务业引入外资的主流模式。也正是由于外资介入，我国可以借鉴国外水务企业的先进经验和技术，加紧培养熟悉水务市场的各类人才，不断提高国内水务企业技术、管理、经营和服务水平。

2002年《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》，标志着我国水务市场全面对内外资开放。社会资本与外资进入城市水务行业时在法规上享有同样的待遇和政策。过去，外资企业净资产回报率高达15％以上，而政府给予国内企业的净资产利润率仅为7％～8％。目前，我国政府不再对外资投资水务行业承诺固定的投资回报，为社会资本参与投资水务市场提供了公平竞争的机会，也有利于理顺国内水务企业的市场化改革中的各种关系。在水价制定上，国内企业的水价调整需经过严格的审批，并需由社会各界代表参加的听证会一致通过，而政府给外商承诺的回报或水价却不需通过听证会而由政府直接确定。

2、水价改革为水务行业创造发展空间

水价改革为鼓励社会资本与外资等多元化资本进入水务创造了基本的盈利空间。在供水成本加适当比例的投资收益的政策引导下，社会资本可以取得预期的投资回报。在水价改革以前，政府的补贴收入用于补偿投资者的合理收益，这是作为公益事业的水务运营模式。水价改革不仅符合水资源的优化配置原则，提高全社会的节水意识与用水效率，也为水务行业的投融资机制按照市场定价原则操作提供了运作空间。

原水生产和污水处理受益大

水价上涨谁最受益

具有市场垄断特性的供水价格必然受到政府管制。政府管制的重点也无一例外地放在了水价上。我国目前的水价都是在水务相关成本、费用基础上，核定一个合理利润率，再制定出水价的上限。上海的原水销售价格是，在原水生产运营的可变成本和固定资产年折旧的基础上，给予生产企业一定的利润率，这个利润率比5年期的长期贷款利率高2－3个百分点。由政府核定的这个收益率大约为6%-10%之间。因为水价影响范围较大，政府对水价调整均持谨慎态度，这些都决定了水价调整很难短期内完成。

水价的上涨对水务行业的产业链各环节影响各异。经过最近四年的水务改革，国内大中城市的水价上涨主要用于补偿供水成本并实现投资者合理受益。由于城市供水运营在全国范围内基本实现了保本水平，未来价格以合理调整为主；补偿原水引入成本与合理受益的水资源费，以及补偿生活用水的处理成本与合理受益的污水处理费，成为未来水价上涨的主要因素。也就是，原水生产企业与污水处理企业将成为未来水价上涨的主要受益者。

原水供应的收费标准能否提高主要取决于各城市取水费用的增加。另外，当对于尚未充分补偿原水生产成本的城市，水资源费有上涨的必要性；水资源费的征收范围也将进一步扩大。具体而言，资源短缺的北方城市水资源费还有上涨要求。水资源的短缺，引水条件的恶化，将迫使北方部分缺水城市提高水价，来抑制对水资源的使用。“南水北调”工程，一方面解决了上述地区用水问题；另一方面，高额的投资和运营成本，也要求通过高额的水资源费得到补偿。太原市近期提出，未来水价的上涨幅度将达到10%，就主要是建立对引黄工程供水成本的市场化定价机制。

随着城市污水处理率尤其是居民用水的污水处理率的提高，污水处理厂商可能受益。国内的污水处理厂一般为事业单位，收费不能保本，依赖政府补贴。因此，污水处理厂盈利的关键在于当地政府是否将排污收费提高到成本之上。北京、上海未来几年的城市污水处理率目标定在90%以上，目前只达到55%。在水价改革的前提下，新建与扩建污水处理厂将会推动污水处理收费价格的上涨。

投资主体将呈多元化

早在1998年，我国水务行业的改革核心即水价改革就已启动。作为公用事业的重要组成部分，水务改革的整体思路体现出政府在水价改革的配套制度与操作条件的审慎选择，既弥补了公用设施建设资金投入的不足，也有条不紊地推进了水务行业的产业化与市场化进程。

从水务政策的引导趋势来看，2004年上半年颁布的《通知》，是水务行业产权结构战略调整与水资源开发利用的系统性政策规范。由于水务行业的市场化运作涉及到投资主体、投资方式、收益方式与用户的可接受价格水平等诸多因素，水务产业的公益性与社会投资投入的可行性必须得到合理的匹配。从水价的政策规范思路来看，产业政策先是明确了水价的基本构成，而后是对污水处理业的市场确认与收费划分，之后是水资源的稀缺性定价，从整体上梳理出我国水资源的产业运作模式，为水务行业逐渐形成合理定价的公益性产品、发挥着难以替代的政策引导与规范作用。从投融资体制的完善来看，投资主体的多元化是总体思路，特许经营是行业投资的成熟模式。就完善全社会水务基础设施的目标而言，满足投资着的合理投资回报是为水务产业创造了更大的空间，也是保持水务行业产业化的可持续性建立了法律依据。

未来产业政策的规范与引导作用可能体现在完善水务资本的融资渠道、进一步推进水务子行业的产业化与市场化等方面。

重点上市公司分析

创业环保：受益于污水处理

创业环保（600874）主营业务收入来自污水处理及污水处理设施建设与城市道路运营收费。污水处理收入占总收入比例为90%，毛利率约为74%。目前公司的全部业务收入均来自于天津，2002年起公司污水处理率保持29.05%的增长率。今年公司发行转换债券用来收购与扩建污水处理厂，并偿还部分银行贷款。根据公司与天津市排水公司签订的《污水处理委托协议》，公司的污水处理的收费按“成本加成”计算，因此公司的污水处理业务的收入不仅可以弥补实际的经营成本，还能够获得15％的固定收益，也就是说公司在污水处理业务的利润已完全被锁定。2004年上半年，公司水务收入增长22%，净资产收益率为7%，增长12%。这与公司所处污水处理行业的快速增长有密切关系。

首创股份：连出重拳进军水务

首创股份（600008）是首创集团的下属企业，主营业务定位在高速公路运营、酒店经营与水务投资等三部分。公司进军水务行业的发展战略明确连贯：在2001年收购了北京高碑店污水处理厂一期工程，迈出了向水务产业投资的重要一步。2002年，公司逐步收缩其它业务，积极拓展水务业务，强化其在水务领域的专业化、规模化运作和市场开拓能力。公司出资1530万美元与世界水务巨头威望迪设立首创威水投资有限公司(公司占51%股权)，公司在水务方面更大的动作是改变募集资金投向，终止投资京开高速路，合计出资19.7亿元与北京排水集团成立北京创水有限责任公司，大力扩张水务市场。据悉，到2005年，为迎接2008年北京奥运会，北京的污水处理率将由40%提高到90%，居民生活用水也将从现在的2.9元/吨提高到6元/吨，从而为首创股份间接地带来巨大商机。此外，公司还在马鞍山、江苏、浙江等地开展了供水和污水处理厂项目。2004年上半年，公司主营水务收入约为3亿元；补贴收入约为2.13亿元，同比增长7%。另外，公司投资南方证券的投资风险在今年得到释放。随着北京与其他已投资城市的水价上涨，公司投资价值将逐渐显现。

南海发展：区域优势明显

南海发展（600323）竞争优势来自比较完整的自来水生产与供应业务。公司在南海水务市场所占份额为58%，区域垄断性较强。水价改革推动其利润增长的实质性有利因素。主要经营性资产是南海市自来水厂、南海市第二水厂、西樵大桥收费经营权。近几年，公司的主营业务稳步发展，业绩在水务行业中处于较高水平，上市四年来平均水平一直超过0.30元，主营业务毛利率达到51.6%，费用控制效果明显。2004年底第二水厂二期扩建工程将投入运营，有利于公司业务增长。公司未来6年的发展战略是，立足于供水行业的扩大发展，积极介入污水处理行业，充分利用当地水务行业资源，优先考虑在本地及周边地区的扩张业务。2004年上半年，公司主营收入增长9.2%，净资产收益率达到4.5%,同比增长6.4%。

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