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“双破”给市场带来了什么?

http://finance.sina.com.cn 2004年09月07日 10:45 深圳特区报

    近期市场出现的双破现象———新股跌破发行价,老股跌破净资产———是中国股市十几年来所未有之现象。“双破”给市场带来了什么?

    从近期的统计来看,2004年发行的160多家首发公司中,有47只股票跌破了发行价,跌破比例为29.19%,接近三成。此外,目前两市跌破净资产的上市公司也达到了25家,为中国股市有史以来最多。

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    “双破”的市场根源

    在回答“为什么会出现股价跌破净资产、股价跌破发行价?”之前,我们要先问一句,为什么股价不能跌破净资产,不能跌破发行价?成熟市场上跌破净资产、跌破发行价经常能看到,而在熊市中更是家常便饭。

    从根源上看,出现“双破”是市场价值中枢下行的必然结果。首先,比价效应,市盈率倒挂将很容易使得股价跌破发行价:当市场上行业市盈率低于20倍时,同行业新发股票跌破发行价就很容易出现。而当市场整体市盈率逼近20倍市盈率时,新发股票跌破发行价就会更加普遍。

    其次,市净率方面,一方面随着市场价值中枢整体回落,投资者对于资产的赢利性要求提高了,一块不赚钱的资产,投资者的购进意愿不强,跌破净资产就难以避免了。这一现象说明,资产质量被投资者高度关注;另一方面反应的是诚信问题。投资者不相信你的评估值,因为造假的代价太低了,违规的成本太低了。这两个方面是形成股价跌破净资产的主要原因。

    “双破”的意义

    笔者认为,出现“双破”现象是市场走向成熟的一个标志。首先是投资者成熟了;其次是市场更成熟了。因为以往市场不跌破发行价,不跌破净资产是不正常的,现在则是正常的。在一个市场化的股市里,谁也不能保证发行价就是最低价。要不就不是真正的市场了。

    另外,跌破净资产显示了投资者对于资产盈利能力的关注,这也是投资者成熟的一个标志。

    “双破”带来了什么?

    “双破”是正常的市场现象,只不过在A股市场少见,所以被认为是一件很“打眼”的事情。“双破”出现之后,其将倒逼新股定价的市场化进程,倒逼证券市场的诚信建设。这样看,“双破”从长远来看,又未尝不是一件好事———一件令人心酸的好事。

    一方面,上市即跌破发行价将使得分析工作陷入困境,从而倒逼新股发行定价的市场化。这正是我们近期看到的。日前证监会已经发布了新股发行的“询价制”方案。另一方面,跌破净资产现象的出现,将促使投资者关注上市公司净资产值的真实性,其评估是否存在造假。

    理论上看,市场是有其自身的平衡机制。“双破”之后市场会启动其自身平衡机制以达到缓解的目的。跌破发行价说明在股票上市之初,投资者付出的价格太高了,那么,在以后的交易中,给发行人的钱就要少一些。这样跌破发行价的状况就会少了。不过,如果投资者付出的钱太少了,发行人就会考虑暂停发行事宜。这样市场上新股供应就少了,新股上市市盈率又会逐渐上升。


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