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近期市场出现的双破现象———新股跌破发行价，老股跌破净资产———是中国股市十几年来所未有之现象。“双破”给市场带来了什么？
从近期的统计来看，2004年发行的160多家首发公司中，有47只股票跌破了发行价，跌破比例为29.19%，接近三成。此外，目前两市跌破净资产的上市公司也达到了25家，为中国股市有史以来最多。
“双破”的市场根源
在回答“为什么会出现股价跌破净资产、股价跌破发行价？”之前，我们要先问一句，为什么股价不能跌破净资产，不能跌破发行价？成熟市场上跌破净资产、跌破发行价经常能看到，而在熊市中更是家常便饭。
从根源上看，出现“双破”是市场价值中枢下行的必然结果。首先，比价效应，市盈率倒挂将很容易使得股价跌破发行价：当市场上行业市盈率低于20倍时，同行业新发股票跌破发行价就很容易出现。而当市场整体市盈率逼近20倍市盈率时，新发股票跌破发行价就会更加普遍。
其次，市净率方面，一方面随着市场价值中枢整体回落，投资者对于资产的赢利性要求提高了，一块不赚钱的资产，投资者的购进意愿不强，跌破净资产就难以避免了。这一现象说明，资产质量被投资者高度关注；另一方面反应的是诚信问题。投资者不相信你的评估值，因为造假的代价太低了，违规的成本太低了。这两个方面是形成股价跌破净资产的主要原因。
“双破”的意义
笔者认为，出现“双破”现象是市场走向成熟的一个标志。首先是投资者成熟了；其次是市场更成熟了。因为以往市场不跌破发行价，不跌破净资产是不正常的，现在则是正常的。在一个市场化的股市里，谁也不能保证发行价就是最低价。要不就不是真正的市场了。
另外，跌破净资产显示了投资者对于资产盈利能力的关注，这也是投资者成熟的一个标志。
“双破”带来了什么？
“双破”是正常的市场现象，只不过在A股市场少见，所以被认为是一件很“打眼”的事情。“双破”出现之后，其将倒逼新股定价的市场化进程，倒逼证券市场的诚信建设。这样看，“双破”从长远来看，又未尝不是一件好事———一件令人心酸的好事。
一方面，上市即跌破发行价将使得分析工作陷入困境，从而倒逼新股发行定价的市场化。这正是我们近期看到的。日前证监会已经发布了新股发行的“询价制”方案。另一方面，跌破净资产现象的出现，将促使投资者关注上市公司净资产值的真实性，其评估是否存在造假。
理论上看，市场是有其自身的平衡机制。“双破”之后市场会启动其自身平衡机制以达到缓解的目的。跌破发行价说明在股票上市之初，投资者付出的价格太高了，那么，在以后的交易中，给发行人的钱就要少一些。这样跌破发行价的状况就会少了。不过，如果投资者付出的钱太少了，发行人就会考虑暂停发行事宜。这样市场上新股供应就少了，新股上市市盈率又会逐渐上升。
中证资讯徐辉
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