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招商证券邓良生
双鹭药业是从事基因工程药物和生化药物的研究开发、生产经营的高新技术企业，属于生物医药行业。2003年，公司实现主营业务收入7105万元，全部来源于生物及化学药物的销售；主营业务利润4994万元，其它业务利润只有99万元；利润总额3302万元，营业利润3321万元。这些数据说明，公司以医药为主的业务非常突出，盈利的基础相当扎实。
2001年以来，公司主营业务表现出良好的成长性，主营收入、主营利润、营业利润、净利润均呈现逐年上升趋势。基因工程药物技术含量高，而生产所需原料却较为低廉，因此毛利率较高。双鹭药业产品结构以基因工程药物为主，2003年综合毛利率71%，销售净利润率44%，高于一般医药企业50%毛利率和20%销售净利润率。
公司非常注重研究开发，每年投入占销售收入9%的研发经费。公司产品储备非常丰富，目前在研产品多达30项，其中有6个一类基因工程药物。未来这些产品如能顺利投入市场，将成为新的利润增长点。
截至2004年6月30日，公司资产负债率只有12%，流动比例6.49，速动比例5.91。在1.48亿总资产中，流动资产8500万，占比58%；而变现能力非常强的货币资金和短期投资占流动资产的43%，表现出非常强的流动性和偿债能力。
双鹭药业以生产处方药为主，产品最终经医院销售。从目前国内医药经营环境看，医院经常占用医药企业货款，形成医药企业大量的应收账款。2001年以来，双鹭药业的应收账款周转率呈逐年上升的趋势，反映企业并没有采取应收账款的过分膨胀来带动销售规模的增长，公司在营销管理上采取了积极而稳健的策略。2001-2003年，公司每股经营活动产生的现金流量净额分别达0.51、0.52和0.61元，与每股收益大致相当，说明公司的经营现金流保持稳定、健康的态势。
目前中小板医药上市公司有8家，按摊薄后的2003年每股收益计算，平均市盈率33倍。双鹭药业摊薄后的2003年每股收益0.45元，按33倍市盈率估值，价格约在15元，较12元发行价有25%的溢价。考虑到该公司上市前的每股未分配利润高达0.936元(按发行后6900万股计)，并由新老股东共享，因此我们认为该股上市后的合理定位应在15元以上，投资者不妨留意。
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