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为了防止经济过热和通货膨胀，一国中央银行或者货币当局往往根据通货膨胀的预期来提高利率。今年4至5月间，当断定我们的经济开始出现过热的时候，我们没有决定提高利率。
事到如今，一方面我们上半年的平均物价指数(CPI)接近了4%的增长率(7月份达5.3%)，早已高出一年期银行存款的利率；另一方面，投资的增长率在7月份又开始反弹。在这种情
况下，是否到了动利率的时候，自然又成为人们关注的焦点，但直到现在，经济学家内部对是否要马上动利率还是存在着不同意见。到底怎么了?为什么利率按兵不动?到底还能坚持多久?
现在主张不要升息的学者，主要有两类观点。一类观点认为，中国的国有企业或大户投资者对利率不敏感，升息起不到投资减速的效果，反而会给长期低迷的股市雪上加霜，同时还会加重国有企业的财务负担。关于我们的企业对利率不敏感的说法，即使在微观上局部来说是可能的，但在总量关系上肯定是不成立的，因为利率与投资增长的经验关系在统计上是表现出负相关关系的。所以，敏感性在今天的中国经济里面不应该成为我们讨论货币政策的一个顾虑。
另一类观点认为，是否升息要看物价指数是否持续高走。如果CPI确实形成攀升趋势，可以考虑升息的选择。问题是，现在的CPI是否出现环比逐月增长的情况。从统计上看，CPI在6月份已经达到5%，7月份为5.3%。那么，最近这两个月的价格指数数据是否为升息提供了依据呢?一些经济学家还是认为，依据不够强硬，因为现在的CPI很大程度上反映了过去的需求因素，在宏观调控政策的实施下，现在的CPI变动模式未必意味着未来的趋势。因此，单就目前的CPI数据还不能在经济学家内部形成升息的共识。
我赞同这样的看法，影响未来的政策必须建立在对未来的预期基础上，而不是建立在过去数据的基础上。升息与否的决定在很大程度上取决于我们对未来通货膨胀的预期。今年初，当我们的局部投资出现过热时，通货膨胀的预期就开始形成了，钢材、水泥等大量涨价，势头很猛，预示着市场对价格上扬的基本看法。而这正是我们调整利率的好时候，因为升息的目的是为了防止未来通货膨胀预期的加速形成和实际的发生。但是，由于我们对投资的过热集中实施了行政手段，打乱了市场对通货膨胀的预期，使得我们今天反而不知道未来数月的宏观形势会是怎么样的了，因为政府的调控还要持续多久，会有多大程度的松动等问题已变成了未知数。这样一来，原本是根据对未来的预期作出判断和决定的政府政策，变成了现在要等着过去的数据出台才能来作判断和决策。
在我看来，如果先动利率，货币政策先行一步，市场的反应就可以看得更清楚一些，这就会为后来的政策选择赢得空间。行政干预只能作为最后的手段不得已而为之，因为它给经济降温的成本非常大，而且打乱了市场的预期。作为亡羊补牢，现在这个时候也有人主张，随着投资增速的回落，宏观经济开始降温，我们的调控手段应该从以行政干预为主转变到以市场调节为主。根据这样的观点，现在应该考虑升息了。但如果真的是宏观经济开始降温了，显然就不应该再升息。真正的问题是，到底今年后半段或更长一些时间，我们的经济是继续保持高增长的势头，还是在迫降中?
对于未来，我相信会有更多的经济学家同意这样的看法：中国经济的高增长态势已经形成，将持续数年，通货膨胀的压力将会持续存在，为了维持宏观的稳定，升息是不可避免的。但眼下是否要升息，经济学家就很难有一致的看法，因为我们对估计行政调控的影响程度没有多大把握。上海证券报张军
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