徐辉:股市跌近临界点_滚动新闻_财经纵横

徐辉:股市跌近临界点

http://finance.sina.com.cn 2004年09月04日 05:54 上海证券报网络版

　　历经21周的下跌之后，本周股指的周K线总算勉强收红。当前A股的股指已经显著下降，根据统计，上证180指数平均市盈率已到14.64倍，上证50指数平均市盈率已到13.85倍。在股指大跌50%、上市公司业绩连年增长的双重背景下，股市欠帐已经差不多还清了，市场也跌近临界点了。

　　询价制度利好于买方

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　　证监会周二公布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)，我们认为，这标志着新股发行市场化的关键枢纽--价格形成机制趋于完善，询价制度有望形成合理的IPO价格，进而保护中小投资者利益。

　　大家关心的是询价制究竟对谁最有利?笔者认为，这是很简单的一个问题，就是关于股票交易的问题，交易的双方是发行人和流通股东。从询价制前后的情况来看，上市公司发行市盈率下降是必然的趋势，所以未来发行人卖出股份相对而言钱拿少了，而流通股东出钱相对也少了。谁有利、谁不利已经一目了然，无怪乎一些公司明确称，如果发行市盈率太低，将不考虑到A股市场上市，而转投香港及海外市场。

　　在这一问题明确后，其余问题就迎刃而解了。第一，机构确实会获得相对较大的好处，这也合理，其资金大；第二，基金会否腾出钱来向一级市场倾斜，这要看发行细则下一步如何细化；第三，会降低二级市场价值中枢。这个问题无需担心，二级市场价值中枢一直就在下降，市盈率方面，由2001年整体65倍市盈率降至当前28倍市盈率。所以，二者之间没有承接关系。

　　总之，同样的东西可以少付钱买到，这就是询价制带来的好处，它显然利好于买方，利空于卖方。

　　QFII加大进入力度

　　本周半年报披露工作结束，统计显示QFII累计在35家上市公司的10大流通股股东里露脸。QFII在2004年下跌的市场中不断加大仓位，并且适时调整持仓，对于广大中小投资者而言，不无参考价值。

　　总体来看，QFII上半年投资显示了三大看点。其一资产配置方面，股票、债券比例被显著提升，而现金比例下降。进入市场资金由年初40亿元左右资金，加大到目前100亿元左右的仓位；其二，其对2003年的重仓股进行了全面调整。一方面，其对部分周期性股票进行了减持，瑞银完成了对宝钢股份的减仓。另一方面，消费型股票如与中国内地消费增长直接相关行业受到关注。港口、交通运输、金融、零售业被增持。增仓6只股票中增持幅度较大的有：燕京啤酒增持800%左右、福耀玻璃增持500%左右、长江电力增持100%左右、浦发银行增持50%左右。其三，操作手法上，认准目标、越跌越买。摩根对安泰科技即是如此操作。

　　基金看空是标志

　　以往的经验显示，基金经理敢于看空市场是市场接近底部的标志之一。

　　从本周情况看，不少基金经理开始公开看空市场了。其一，基金重仓股开始显著回落。中国石化、长江电力、宝钢股份、扬子石化、齐鲁石化等等，这些大盘指标股同时又是基金重点持仓股票，它们近期开始显露破位下行迹象，显然这是部分基金经理信心回落的表现之一；其二，媒体公开报道部分基金经理看空，周三、周四都有相关的报道面世；其三，部分基金出台的3季度投资报告中，开始明确看空。部分基金认为，在制约市场发展的根本性矛盾没有解决之前，中国股市还不得不经历一段估值下降的过程，国际化将使A股无可避免地与国际接轨，从而导致A股价值中枢下移。

　　基金经理以上的看法确实令人遗憾：就在4月份市场整体市盈率处在40倍以上时，基金方面的观点却是非常乐观，反而是整体市盈率到了30倍、市场整体动态市盈率达到20倍、蓝筹股动态市盈率仅13倍时，基金告诉我们要国际接轨了，要看空了--事实上，证监会提出国际化是在三四年前的事情。

　　从以往的经验来看，基金经理一般是死多头，其看空市场时，一般是其受不了的时候，是市场最为恐慌的时候，也就是市场快见底的时候。事实上，4月以来，市场由1780点跌到1300点，基金一路看多，到1300点了，部分基金经理终于看空市场了，我们认为市场可能很快要见底了。

　　股市欠帐快还清

　　近年股市下跌、宏观向好的悖论着实令一些经济学家们困惑不已。其实股市反应宏观是一个趋势性的、长期性的规律，而不是亦步亦趋。最近3年股市的下跌是还帐行情--还5.19行情的老帐。5.19之初，市场市盈率在40倍左右，行情结束的2001年年中，两市市盈率高达65倍。在这种背景下，上市公司取得再好的成绩，也难以推动股价上行。事实上，更能反映市场运行的上证指数，从2001年年中到近期，最大跌幅已经超过50%。

　　展望未来，我们对中国股市还是充满期望，未来3年的投资环境比过去3年要好得多。其一，经过3年的市场下跌，目前两市市盈率已经达到29倍左右，动态市盈率21倍，上证50动态市盈率13.85倍。其二，如果以29倍的静态市盈率对比的话，当前市盈率与1996年6月份沪综指处在800点附近的情况是类似的，当时沪综指就处在30倍市盈率；如果以20.3倍的动态市盈率计算的话，这个市盈率比1994年市场处在325点时的市盈率略微高一点。其三，当市盈率在65倍时，我们相信市场上95%以上的股票没有任何价值。2001年中期至今累计96%的股票在下跌，只有4%的股票上涨。目前两市市盈率已经降到29倍左右，动态市盈率降到20倍左右。我们相信，再过3年，会有超过50%的股票上涨。对比2001年以来的3年中只有4%的股票上涨，我们有理由相信，未来3年的投资环境比过去3年要好得多。

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