|
从8月11日至今的12个交易日中，上证国债指数由最高95.25一路下挫，至8月31日方略微收缓脚步，最低探至94.20,长、中、短期券种全线溃退。从技术图形来看，上证国债指数日K线走出明显的两波下跌走势，均线系统成空头排列，周K线也是连续三阴，走出类似“三只乌鸦”的图形组合。虽然短线跌幅较大盘中已有反弹迹象，但技术上债券市场后市不容乐观，从收益率曲线看上交所国债各关键年期的收益率，整体而言收益率呈上升趋势，收益率变化较大的为中长期债券，从收益率曲线图形看，整体上移的趋势再次形成
。
在国内物价上涨、美国加息和国际油价屡创新高的情况下，升息预期随升息压力加大而变得更加强烈。虽然中小券商出于规避升息风险而抛售中长期债券，但保险公司却出于与保费相匹配的目的而大举买入，同时财政部采取提前兑付国债以及通过公开市场操作向市场投放一定量资金，使得资金面有所宽松，因此市场流动性依然良好，由此可见，最后的悬念仍是升息。
其实，根据近期的一些消息以及经济界的讨论，我们几乎可以得出央行将要升息的结论。首先，8月23日，央行行长周小川发表讲话表示，尽管各项宏观调控政策措施逐步落实并已见成效，但当前总需求扩张及通货膨胀的压力还没有明显减弱。这番讲话被市场认为是央行为升息作出最好的铺垫；其次，经济学家吴敬琏表示，未来的宏观调控应更多采用总量和价格的手段，其中包括加息和有管理的浮动汇率；再次，最近摩根大通最新报告也预测，中国政府将会继续加强宏观调控，并最迟于9月底至10月初就息率做出决定。
从高层讲话中我们可以分析出，宏观调控的成效并没有达到预期效果，相反行政调控自身无法克服的缺点倒是体现了出来：房地产价格依旧上升，趋势不减；储蓄明显下降和资金的体外循环；CPI连续两个月在5％以上的高位运行。因此从宏观政策的发展方向看，在初期以行政调控为主要特征的宏观调控取得明显效果之后，宏观调控方式向市场化的调节方式转变是一个必然的方向，在目前的阶段，其中一个重要的内容，就是通过利率的调整来巩固宏观调控的效果。
央行未来加息就可以看作是中国宏观经济调控向市场手段为主方式转变的一次具有历史意义的交接和换岗。从整个市场来看，笔者认为加息仍应考虑市场的承受能力。市场在今年经历了回购清理、诚信考验、高速扩容后，是否还能经得起升息的考验，笔者认为不容乐观，既然8年的牛市告一段落，那么今后的债券操作就是树立长空短多的思维，更注重流动性，而一级市场可能成为规避利率风险的避风港。市场预计，中国人民银行最快将在今年10月1日提高人民币存贷款利率0.25%，另外诸如2005年元旦、春节和人大会议之后的4月初都是可能的首次加息日期。节日期间加息有利于消费市场的稳定和金融市场的信息消化。笔者更希望升息时机的选择能消除一定的冲击。
| 
