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在新股市场化定价机制下,作为最有实力的流通股东群体,基金无疑是保荐人承销过程中最需要说服的对象。甚至从某种程度上说,基金和券商将在每一只新股承销的过程中都会上演龙虎斗。
新股定价准备实行市场化改革的消息,是在第28次基金业联席会议上正式传递给基金公司的。一位与会的基金公司人士说,剔除非主营业务收益和按照扩张后股
本进行定价,无疑是非常实际的改革,但新股发行都要按照询价结果给机构投资者配售则最有创新。
作为最有实力的流通股东群体,基金无疑是保荐人承销过程中最需要说服的对象。那么,按照对基金的询价结果给机构投资者配售新股,不啻就是给了基金对新股定价的话语权。因此,新股定价市场化制度正式实施后,基金经理们将不再只是被动地接受上市公司和券商确定的发行价格参加配售了。基金裕华经理施斌说,虽然新股发行询价制度是对投资者利益的一种切实保护,但中小投资者由于很难对发行人进行准确估值,从而经常在新股上投资失利。有了基金这样的代言人后,只要按照基金判断的价值进行申购,中小投资者就可以分享到机构投资者的专业定价成果。
经过去年以来的价值投资历练,基金对上市公司价值判断的水平有了长足的进步。但施斌承认,询价机制对基金的估值能力提出了更高的要求。由于发行时的路演时间非常短暂,从而增加了对发行人的估值难度。
其实,对新股的估值,一直是个技术难度很高的动作。证券分析师对新股上市首日价格预测与实际价格的巨大差异,就是最为直观的表象。而招商证券研究所的实证研究发现,新股上市两个月后,往往才能体现出价格与价值的联动。因此,单靠路演时的短暂接触,自然很难对发行人的价值水平做出准确的衡量。
在实际的新股投资操作过程中,基金经理们往往是根据承销券商所做的分析报告来决定自己的买卖。而在中小企业板块新股上市之后就大笔买入的多只基金,当初操作的依据主要也就是承销券商所做的分析报告。宝康消费品基金经理栾杰是从不敢做这种冒险事的一位基金经理。虽然栾杰说他也不时被券商的分析报告所打动,但实际投资行为都是发生在仔细权衡或深入调研之后。施斌说,由于规定询价对象申购到的股票必须至少锁定3个月,就更加要求基金必须对发行人的价值尽可能地做出准确判断。
既然如此,基金和承销券商围绕定价问题有时就将不可避免地产生分歧。而在已经发生的招商银行(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等几起再融资案例中,双方的分歧甚至可以用针尖对麦芒来形容。但只有这种龙虎斗,才能真正形成各方所能接受的发行价格。不过,也有业内人士认为,基金和承销券商不大会发生龙虎斗。《关于IPO试行询价制若干问题的通知》(征求意见稿)并没有限制基金参与关联券商承销的新股询价,在与其它基金谈不拢发行价格的情况下,不排除承销券商会让与自己有关联关系的基金来抬价,尤其是在那些股本较小公司发行的时候。
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