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如何解决资产回收额与债务之间的窟窿？如何市场化重组？
“虽然德隆资产已全部托管给华融，但问题的解决还有一个较长的过程。”一位投行人士在接受记者采访时如此评价德隆目前的重组局面。
在德隆和华融签订的《资产托管协议》中，华融拥有对德隆资产进行管理和处置的
全部权利，有权以诉讼、转让、租赁、重组、破产等法律法规许可的任何方式，独立管理和处置托管资产。
就资产处置来看，华融出面和德隆出面对债权人的影响显然是不一样的，华融的介入被市场解读为德隆危机的转折，但是华融托管德隆资产后仍有两个关键问题：处置资产回收的金额与债务总额之间的窟窿怎么解决?华融如何主导德隆的市场化重组?这也是华融出面解决德隆危机的核心。
市场人士分析，根据以往的经验，华融在处置资产的同时势必会与债权人谈判，确定最终的偿还额度。对个人理财客户可能会支付本金，如果条件允许，还会加上同期银行存款利息；但对于机构债权人，将债务进行打折处理的可能性较大。
德隆内部人士透露，华融托管德隆资产后将不会立即对德隆资产进行处置，主要原因是不少资产没有处在良性运行环境中，仓促处置不会获得好的回报，因此华融将通过质押方式获得银行产业救助贷款并监督封闭运行。另外，在进行全面市场化重组前，将首先解决个人债务问题。
但是德隆系统个人债务的繁杂是外界难以想象的，而且所谓的个人债务并非债权债务关系，而是一种信托关系。其中，个人理财资金和信托资金是重头。目前德恒证券的个人债务登记工作已经完成，华融将对其中的10%进行抽查，而上海和重庆是抽查重点。抽查目的主要是防止机构债务混入个人债务。而金新信托刚被银监会责令停业整顿，信托计划受益人的登记工作才刚刚开始。据德隆上报的市场化解决方案，12月底前须支付的个人理财资金约10亿元。
显然，摆在华融面前急须偿付的个人债务是最棘手的。投行人士告诉记者，央行的再贷款不太可能直接用来偿还个人债务，这笔资金应该会用在更为紧要的地方。因此，偿付个人债务的资金只能靠资产处置来筹集，但资产处置的序幕何时才能拉开?另据该人士透露，前段时间，银行之所以纷纷将德隆资产解除质押或担保，是因为相关银行已经和华融达成协议，由华融出面为德隆的贷款提供担保。因此，央行的再贷款很有可能首先用来解决银行债务问题。
在德隆金融资产处置方面，知情人士告诉记者，有关方面已经原则同意从德隆的金融机构中选择一家，引入国外投资者进行控股的试点。据悉，德隆先后以直接参股和委托持股等方式，参控股19家金融机构，包括证券公司、银行、信托公司和租赁公司。该人士分析，试点公司在证券公司和信托公司中选择的可能性较大。
不过，相关上市公司披露的德隆与华融签订的《资产托管协议》仅仅约定了各方的权利和义务，对具体的重组方案和工作安排并没有明确说明。也许华融的介入目前仅仅是改善德隆资产面临的困境，而对德隆的市场化重组还有待形成完整的方案。毫无疑问，这将是一场对当事各方智慧和毅力的考验。
上海证券报记者 何军 袁克成
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